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討論人民幣升值策略先得厘清概念
人民幣匯率自1994年并軌以來，與人民幣匯率制度和匯率水平相關的爭論就一直處于風口浪尖，過于鮮明的觀點往往逃脫不了被網(wǎng)民們拍磚的風險。在1997年至1998年東南亞金融危機期間，中國政府承諾人民幣不貶值，在東亞地區(qū)挽狂瀾于即倒，獲得了全球輿論的交口稱贊，但也付出了經(jīng)濟硬著陸和資本外逃的代價。進入21世紀以來，尤其是美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，發(fā)達國家開始普遍指責中國政府刻意操縱人民幣匯率，保持人民幣匯率的低估以增強中國出口商品的競爭力。2005年7月，人民幣匯率制度改為參考一籃子貨幣的浮動匯率制度，開始升值。2007年升值突然加速，全年對美元升值10%。今年第一季度，人民幣對美元升值4%。在本輪人民幣升值過程中，伴隨著流動性過剩、資產(chǎn)價格泡沫、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象，也伴隨著對外貿(mào)增速減緩和熱錢加速流入的擔憂。很多觀點都把上述現(xiàn)象部分歸因于人民幣匯率升值：有的認為升值過快，有的認為升值過慢，有的認為人民幣升值是被美國忽悠的結果，有的卻認為人民幣已經(jīng)錯過一次性升值的大好時機。
此情此景下，討論人民幣匯改以及人民幣當前升值策略的是非曲直、利益得失，正是促使筆者寫作本系列專欄的動力。從某種程度上而言，“我看人民幣匯改”系列專欄與之前的“我看熱錢與資本管制”專欄有格外密切的聯(lián)系，因為，近年來熱錢的大規(guī)模涌入，根源之一則是當前人民幣小幅、穩(wěn)健、漸進的升值策略。而要繼續(xù)維持人民幣的現(xiàn)有升值策略，就必須加強資本管制。
在目前國內(nèi)關于人民幣升值的爭議中，有些觀點有混淆概念甚至偷換概念之嫌。因此，作為本系列的開篇，厘清匯率的各種概念乃當務之急。
匯率（Exchange Rate）是指兩種貨幣之間的價格。例如，美元對人民幣的匯率是1比7，表示1美元等值于7元人民幣。由于這個世界上有多個不同的國家和多種不同的貨幣，因此，通過比較穩(wěn)定的匯率將各國貨幣與各國物價連接起來，就為國際貿(mào)易和國際投資的開展奠定了良好的基礎。一國貨幣相對于另一國貨幣的匯率越高（直接標價法），表示一單位前者的商品能夠交換更多單位后者的商品，一方面表示前者的相對購買力越強（貿(mào)易條件越好），另一方面表示前者的商品在后者市場上賣得越貴，即競爭力越弱。這就意味著，幣值較強的國家往往出口不足、進口過度，容易出現(xiàn)貿(mào)易赤字，而幣值較弱的國家往往出口過度、進口不足，容易出現(xiàn)貿(mào)易盈余。
名義匯率（Nominal Exchange Rate）是指兩種貨幣之間的名義價格，例如我們每天在報紙電視上看到的匯率報價。但是正如我們在評價工資的實際購買力時，會剔除通貨膨脹因素一樣。在分析匯率問題時同樣會遇到通貨膨脹問題，這就需要引入實際匯率（Real Exchange Rate）的概念。所謂實際匯率，是指名義匯率乘以外國的物價指數(shù)，再除以本國的物價指數(shù)。名義匯率和實際匯率之間的差距，恰好凸顯了兩國之間的通脹率差異。例如，2007年人民幣對美元的名義匯率升值約10%，但由于同期內(nèi)中國的通脹水平超過美國，導致人民幣對美元的實際匯率升值幅度明顯超過10%。一方面人民幣對美元升值，一方面國內(nèi)存在顯著物價上漲，這就是為什么有人說人民幣對外升值、對內(nèi)貶值（購買力縮水）的原因。此外，這也說明，中國人民銀行或許可以通過干預外匯市場來減緩人民幣對美元的升值幅度，但是升值壓力將通過通貨膨脹間接表現(xiàn)出來。換句話說，對名義匯率的管制不能緩解實際匯率的上升。
中國同時與多個國家進行交易，人民幣就會有多種匯率，例如人民幣對美元、對歐元、對日元匯率等。那么，是否能用一種匯率來衡量人民幣相對于其他所有貨幣的購買力變動呢？例如，當前人民幣對美元顯著升值、對歐元輕微貶值，那么人民幣的實際總體購買力是升是貶呢？這就必須借助有效匯率（Effective Exchange Rate）的概念。這是一種本幣相對于主要貿(mào)易國家貨幣的加權平均匯率，通常以本國與某國對外貿(mào)易額占本國對外貿(mào)易總額的比重為權數(shù)；诘挠行R率水平為1 ，如果某期的有效匯率高于1，表示本國貨幣較強，反之亦然。同理，未扣除通貨膨脹差異因素的有效匯率被稱為名義有效匯率（Nominal Effective Exchange Rate，NEER），而扣除了通貨膨脹差異因素的有效匯率則被稱為實際有效匯率（Real Effective Exchange Rate，REER）。國際貨幣基金組織（IMF）會定期發(fā)布自己計算的各國貨幣的名義有效匯率和實際有效匯率，這成為判斷一國貨幣總體上是否升值或貶值的重要依據(jù)。
我們經(jīng)常說一國貨幣被低估（Undervalued）或者高估（Overvalued），這意味著一國貨幣的匯率水平偏離了理想中的匯率水平，即所謂均衡匯率（Equilibrium Exchange Rate）。經(jīng)濟學家納克斯（Nurkse）將均衡匯率定義為與一國宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外平衡相一致的匯率水平。所謂內(nèi)部平衡是指充分就業(yè)，而外部平衡是指國際收支平衡。在著名的兩維的“斯旺圖形”中，均衡匯率就是對內(nèi)平衡線與對外平衡線的交點所對應的匯率水平。迄今為止，計算一國貨幣的均衡匯率依然是國際經(jīng)濟學中的熱點問題，也一直是爭議的焦點。不但計算方法有局部均衡和一般均衡之分，在基期和指標選擇方面也存在激烈爭議。因此，有的經(jīng)濟學家甚至認為，均衡匯率其實是個偽命題，均衡匯率水平不可能確定，它其實僅存在于經(jīng)濟學家的意念中。
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