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人民幣升值會導(dǎo)致股市低迷
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，不論是彈性匯率體制還是固定匯率體制，只要能平穩(wěn)運(yùn)作，都可以有效支持國際貿(mào)易和國際金融活動。固定匯率體制配有足夠的外匯儲備，和彈性匯率體制一樣可以起到國際經(jīng)濟(jì)的樞紐作用。而且因為固定匯率避免了匯率風(fēng)險，反而更加穩(wěn)定。在外幣總供給大于總需求時，彈性匯率體制將導(dǎo)致外幣貶值，從而使外幣供需達(dá)到新的平衡。在固定匯率體制下，市場中外幣總供給大于總需求將導(dǎo)致國家外匯儲備的增加。隨著商品價格和資金利率在國際貿(mào)易和國際金融市場行為下自動調(diào)節(jié)，外幣供需最終會達(dá)到新的平衡。所以，在正常的國際貨幣環(huán)境下，固定匯率并不會扭曲市場經(jīng)濟(jì)的資源合理調(diào)配。
導(dǎo)致目前國際貨幣環(huán)境的不平衡主要原因是美元硬通貨的急劇貶值。2001年高科技泡沫破裂后為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展美國采取了過度的財政擴(kuò)張政策和寬松的貨幣政策，使美國的內(nèi)外債同步劇增，終于導(dǎo)致美元一瀉千里。2002年至2004年三年里，美元對歐元下跌了35%，對日元下跌了22%。在固定匯率的體制下，美元貶值會導(dǎo)致中國外匯儲備的增加，而這正是我們看到的現(xiàn)象。中國的外匯儲備在2002年至2004年三年間從2864億美元增了一倍多至6099億美元。最新統(tǒng)計2005年3月底的中國外匯儲備已增至6591億美元。
調(diào)節(jié)這種由于美元貶值的暫時不平衡并不一定要改變匯率體制，主要原因有兩個。第一，固定匯率體制下的市場機(jī)制會對商品的價格和投資回報率進(jìn)行自動調(diào)節(jié)從而使外幣供需達(dá)到一個新的平衡。美元貶值意味著美國商品比中國商品貴或中國投資回報比美國高；隨著國際物資和資金的流動，商品價格和投資回報率差距會逐漸拉近，最后達(dá)到新的平衡。
第二，即使需要人為地加速調(diào)節(jié)的過程，也可以采用更有效的宏觀調(diào)控措施來拉近中美價格和回報率的差距而不是一定調(diào)節(jié)匯率。中國可以效仿美國，采取積極的財政政策和貨幣政策以提高人民幣價格水平和降低人民幣投資回報率，從而加速達(dá)到與美國的經(jīng)貿(mào)平衡。
如果人民幣匯率短期內(nèi)不作調(diào)整而且中國開始實行積極的財政和貨幣政策，中國可能會出現(xiàn)適度的通貨膨脹和實際利率的下降，進(jìn)而促使內(nèi)地資金投入股市而導(dǎo)致股市上揚(yáng)。如果人民幣匯率真的出現(xiàn)調(diào)整而升值，中國可能出現(xiàn)通貨緊縮趨勢和實際利率的上升，內(nèi)地資金可能繼續(xù)滯留于貨幣或債券，從而使中國股市繼續(xù)保持低迷。
目前市場預(yù)期人民幣會升值，所以國際上有很多熱錢流入香港，暫時抬高香港股市。如果人民幣一旦真的升值，這些投機(jī)性熱錢獲利后將很快撤出去投資其它回報更高的市場，下拉香港股市。如果人民幣匯率不調(diào)整，熱錢反而可能繼續(xù)投資香港股市，以尋求高的投資回報。所以，配置資產(chǎn)到香港股票基金要考慮這些因素。
人民幣匯率調(diào)整與否以及何時調(diào)整并無定論。所以，長期的基金投資投資者不應(yīng)該由于人民幣升值而改變投資策略，而應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險回報承受能力，做好長期資產(chǎn)配置。
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