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人民幣短期貶值的可能性
我們在討論人民幣幣值問題時，長期主要看中國的經(jīng)濟(jì)增長是否能持續(xù)保持較高的水平，短期則要考慮熱錢的進(jìn)出、外幣是否主動貶值等問題。因此，人民幣幣值遠(yuǎn)未達(dá)到合理的水平，長期升值趨勢依然無法逆轉(zhuǎn)，短期則未必如此，暫時的貶值極有可能出現(xiàn)。
觀察人民幣對美元匯率中間價與原油期貨價格的走勢，可以發(fā)現(xiàn)如下特點(diǎn)：其一，二者趨勢是保持一致的，即原油期貨價格走高，人民幣對美元匯率升值。其二，油價波動幅度明顯大于人民幣升值速度，表明聯(lián)動效應(yīng)是由油價傳導(dǎo)至匯率，因為在傳導(dǎo)過程中不可避免地會存在量能耗損。其三，近來，油價加速趕頂。僅僅7月初的3個交易日，油價就先后突破140、145美元/桶大關(guān)，符合頂部特征。
眾所周知，美元自上世紀(jì)70年代脫離布林頓森林體系以來，就一直主導(dǎo)著世界大宗商品交易的結(jié)算。后果之一就是美元幣值的穩(wěn)定與否，將直接決定大宗商品的價格走勢。由于美元在世界貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，美元幣值的高低，并不簡單由貿(mào)易順差、經(jīng)濟(jì)增長速度等決定，而是由世界對美元資產(chǎn)的需求及美聯(lián)儲的貨幣政策傳導(dǎo)的市場信心所決定。因此，美元幣值就成為美聯(lián)儲可以操縱的對象。
次貸危機(jī)以來，美元的主動貶值，成為了原油期貨價格屢創(chuàng)新高的重要推手。油價上漲之后，一方面，市場對通脹的擔(dān)憂加劇，影響到對經(jīng)濟(jì)增長前景的信心，美元繼續(xù)貶值。另一方面，高油價創(chuàng)造的大量石油美元，又回流至美國，正好彌補(bǔ)因消費(fèi)及投資需求不足陷入困境的美國經(jīng)濟(jì)，為美聯(lián)儲所用。
至此，就不難理解為何油價上漲，人民幣就升值的道理了。高油價加速了美元的貶值，從而助推了人民幣的被動升值。由此可見，一旦油價見頂，美元持續(xù)貶值將難以為繼，人民幣升值步伐極有可能止步，甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
為何說油價即將見頂呢？有三方面的原因，首先，大宗商品期貨的牛市周期表明，在價格見頂之前，往往有加速上漲的現(xiàn)象。比如有色金屬鎳在價格見頂之前，連續(xù)大漲4個月，漲幅超過60％。而原油期貨價格僅僅半年的時間，價格漲幅就已高達(dá)51.37％，見頂?shù)嫩E象十分明顯。其次，油價持續(xù)上漲會加速替代產(chǎn)品的出現(xiàn)。比如煤變油、生物燃料等，均會因盈利預(yù)期加速生產(chǎn)。再次，高油價也會極大緩解供求矛盾。產(chǎn)油國有增產(chǎn)的沖動，需求也會因價格而大幅縮減，特別是世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，也會有效降低對石油的需求。最后，歐元加息必將導(dǎo)致原油期貨投機(jī)資金出現(xiàn)分化。4.25％的基準(zhǔn)利率水平，也會吸引風(fēng)險規(guī)避型熱錢涌入，油價投機(jī)資金面臨撤退的風(fēng)險。
事實上，投機(jī)資金已經(jīng)對歐元加息作出了反應(yīng)。7月初，人民幣對美元匯率中間價重挫110BP，就已表明了熱錢對人民幣升值預(yù)期的變化。此外，在油價即將見頂?shù)念A(yù)期下，美元被動走強(qiáng)自然難以避免。
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