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人民幣強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)的主導(dǎo)因素沒有改變
7月下半月，人民幣對(duì)美元匯率擺脫了上半年以來單邊升值的走勢(shì)，開始出現(xiàn)了一定的合理平衡波動(dòng)。 8月開始的前幾天，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了“單邊下跌”。人民幣對(duì)美元匯率問題再次引起人們的關(guān)注和討論。筆者認(rèn)為，主導(dǎo)人民幣強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)的主要因素沒有改變，構(gòu)成人民幣升值的市場(chǎng)基礎(chǔ)仍然存在。
首先，主導(dǎo)人民幣升值的主要因素是內(nèi)因，而不是來自外因，不是外部的被動(dòng)要求。
第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)30多年的持續(xù)增長(zhǎng)積累了巨大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。在固定匯率的強(qiáng)制性的制約下，人民幣匯率被低估是有目共睹的。雖然匯改以后人民幣累計(jì)升值達(dá)到18%左右，但誰(shuí)也不會(huì)否認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)被真正體現(xiàn)出來了。尤其是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來增長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美歐主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率的差異仍將存在很長(zhǎng)一段時(shí)間。因此，人民幣升值的最大內(nèi)因--中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大增長(zhǎng)率將在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在。
第二，人民幣自2008年以來的加速升值，也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的主動(dòng)需求，具有不可忽視的政策效應(yīng)。升值加速是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、與外部的資本和貿(mào)易關(guān)系的調(diào)整，也可能應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融和貨幣體系等變化的主動(dòng)反映。
一方面，當(dāng)一國(guó)貨幣升值達(dá)到一定幅度后（如20%左右），其進(jìn)出口貿(mào)易格局必將發(fā)生十分顯著的變化。不僅可以抑制勞動(dòng)力密集產(chǎn)品的過度出口，而且還可以大幅度提高原料和高科技產(chǎn)品的進(jìn)口，以獲得比較利益。這大大有利于調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，刺激內(nèi)部消費(fèi)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)可能進(jìn)一步從出口向消費(fèi)轉(zhuǎn)移。
另一方面，人民幣升值對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)也將帶來積極的影響，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)力從簡(jiǎn)單的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)向勞動(dòng)力和資本優(yōu)勢(shì)的、甚至是資本的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移。因?yàn)，人民幣升值最大的受惠者是人民幣資產(chǎn)集中度高的企業(yè)和部門，同時(shí)也使得中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)甚至政府有能力在全球范圍進(jìn)行更廣泛的金融活動(dòng)和投資，不僅可以擴(kuò)大投資渠道獲取收益，更是可以擴(kuò)大中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。
此外，一般說，本幣升值能起到緊縮作用，甚至帶來通貨緊縮后果。而加速人民幣升值還是抑制出口過快增長(zhǎng)，緩解輸入型通脹的貨幣緊縮的調(diào)控手段。顯然，人民幣升值、甚至主動(dòng)升值的內(nèi)在原因沒有根本改變。
其次，人民幣升值的相對(duì)外部因素是外幣價(jià)格。匯率也是一種價(jià)格，它不僅取決于本幣價(jià)值，也取決于外幣的相對(duì)價(jià)值。我們?cè)谟懻撍^的人民幣匯率的時(shí)候，不能、也不可能忽視美元的價(jià)格。
第一，從“純技術(shù)”的角度，美元加速貶值是推動(dòng)人民幣匯率較快升值的重要因素。今年一季度，人民幣對(duì)美元的匯率大幅度上升達(dá)到4.06%。顯然，美元持續(xù)貶值，人民幣就會(huì)不斷升值。
因此，美元的走勢(shì)的判斷是影響人民幣匯率的一個(gè)重要因素。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景和美國(guó)政府對(duì)美元的“態(tài)度”來看，美元沒有出現(xiàn)趨勢(shì)性變化的跡象。
第二，人民幣對(duì)美元的匯率上升并不完全等于“人民幣升值”。雖然人民幣對(duì)美元的匯率自匯改開始以來由1：8.3升到了1：6.81左右，但人民幣對(duì)歐元、日元等其它貨幣的匯率卻是有升有貶。顯然，把中美之間的貨幣關(guān)系完全代表人民幣匯率從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮是不恰當(dāng)?shù)，未來人民幣匯率的走向應(yīng)該從美國(guó)、歐洲、甚至日本等更多的中國(guó)貿(mào)易國(guó)全面考慮。人民幣在這方面的“升值要求”將隨著中國(guó)與歐洲、美國(guó)等貿(mào)易關(guān)系的重要性的變化而越來越強(qiáng)烈。因此，從整體上看，人民幣匯率的升值趨勢(shì)沒有根本變化。
我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，目前人民幣的匯率狀況是由長(zhǎng)期的、多方面的因素形式的。由于在很長(zhǎng)一段時(shí)期的固定匯率，人民幣的低估是必然的。但這是很難持續(xù)的。因?yàn)，真?shí)匯率是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，維持長(zhǎng)期偏離均衡的匯率，其代價(jià)是很大的。另外，實(shí)際匯率是很難操縱的，政府只能通過政策工具短期的操縱名義匯率。顯而易見，這個(gè)過程是有代價(jià)的。因此，適當(dāng)加快漸進(jìn)式升值和擴(kuò)大升值彈性是比較合理的選擇。
如果只是孤立地看人民幣兌美元的匯率，結(jié)論可能是人民幣升值速度依然相當(dāng)緩慢。然而，如果從人民幣名義有效匯率的升值幅度看，2008年的速度則可能是2007年的兩倍以上。從這個(gè)意義上說，人民幣升值速度將會(huì)在2008年顯著加快。
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