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人民幣“十連陰”并非真貶值
近期，人民幣對美元匯率連續(xù)走低，出現(xiàn)了所謂的“十連陰”。然而我們發(fā)現(xiàn)，在人民幣對美元出現(xiàn)貶值的同時，對主要非美貨幣卻出現(xiàn)了明顯升值，尚不能認為“連陰”將成趨勢，只要國際市場美元波段走軟，人民幣就可能相應(yīng)出現(xiàn)波段反彈。人民幣對美元雙向波動的空間已悄然打開。在美元中期走強和新興市場貨幣普遍預(yù)期貶值的大背景下，歲末年初人民幣出現(xiàn)較強貶值壓力的可能性依然存在。
人民幣其實并未“貶值”
近期，人民幣對美元出現(xiàn)被一些媒體概括為“十連陰”的走勢，這是自2005年7月份匯改以來從未出現(xiàn)過的情況。恰逢此前宏觀當(dāng)局對外貿(mào)和中小企業(yè)困難表示高度關(guān)注，并對部分相關(guān)政策進行了調(diào)整。有些人士由此猜測，近期人民幣對美元的貶值可能也是調(diào)控政策邊際放松的一部分，并推論已經(jīng)持續(xù)三年的人民幣升值進程可能已階段性終結(jié)。
然而我們發(fā)現(xiàn)，在近期人民幣對美元出現(xiàn)貶值的同時，對非美貨幣卻出現(xiàn)了加快升值。這顯示，與其說是人民幣在“主動貶值”，還不如說是美元反彈勢頭太強，使人民幣“掉隊”了。當(dāng)前斷言人民幣階段性升值過程結(jié)束至少與實際不符。
數(shù)據(jù)顯示，大致在4月初觸及階段性底部后，人民幣對日元、歐元和英鎊便呈現(xiàn)了總體升值趨勢。尤其令人關(guān)注的是，從“十連陰”首日起，人民幣對這些貨幣不僅沒有出現(xiàn)與美元走勢類似的貶值，反倒呈現(xiàn)貶值幅度放緩甚至反轉(zhuǎn)為加快升值的態(tài)勢。按年升值率計算，人民幣對日元在8月5日由貶值反轉(zhuǎn)為升值，并一直持續(xù)到12日，這種情形在今年絕無僅有；人民幣對歐元也在8月11日反轉(zhuǎn)為升值；對英鎊則升值幅度不斷擴大，由此前的9-11%（年率）擴大到目前的12-14%。
近期人民幣名義和實際有效匯率升值速度都在加快。國際清算銀行人民幣有效匯率指數(shù)顯示，實際匯率自去年4月就總體呈現(xiàn)顯著升值態(tài)勢，今年以來國內(nèi)通脹形勢相對國外有所改善，實際匯率進一步加快；另外，即使是不考慮通脹因素的名義匯率，也明顯在4月份后擺脫了前期的區(qū)間波動態(tài)勢，呈現(xiàn)加速升值態(tài)勢。名義有效匯率近期的快速升值，實際上反映了人民幣對非美貨幣升值速度在加快。
對美元出現(xiàn)貶值的主要原因在于美元反彈力度過強過快。4月份以來對主要貨幣出現(xiàn)緩慢升值后，美元匯率在7月末出現(xiàn)了一波異常強勁的反彈。美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，Major指數(shù)由7月28日的71.2反彈到8月12日的74.4，在短短12個交易日內(nèi)回升了3.2，達到了2007年10月時的水平；Broad指數(shù)也由95.4反彈到98.2，12個交易日內(nèi)提高了2.8，回到了今年年初時的水平。
雙向波動空間悄然打開
雖然美元的過快反彈使人民幣“掉隊”，但人民幣對其他貨幣不僅沒有貶值，卻反倒出現(xiàn)加速升值。由此顯示，當(dāng)前出現(xiàn)的貶值并非人民幣“主動”選擇的結(jié)果，因而尚不能認為“連陰”將成趨勢；人民幣自匯改以來的升值過程在眼下還未走到階段性終點，未來只要國際市場美元波段走軟，人民幣就可能相應(yīng)出現(xiàn)波段反彈。這清楚表明，人民幣對美元雙向波動的空間已悄然打開。
當(dāng)然，必須提請注意的是，在國際投資者眼中，國際儲備貨幣本身即具有的可長期持有和流動性備付的投資特性，與之不同的是，新興市場貨幣更多的僅是短期持有的投機特性。在儲備貨幣出現(xiàn)最初一波反彈后，盡管以其計值的資產(chǎn)仍存貶值可能，但純粹持有該貨幣的投資吸引力卻會進一步增強。
放眼全球主要新興市場貨幣的NDF，市場依然堅定預(yù)期升值的貨幣除俄羅斯、巴西等資源國之外已是寥寥；在大宗商品價格顯著回調(diào)趨勢已現(xiàn)的情況下，這些國家的貨幣預(yù)計也將很快退出堅定預(yù)期升值行列。
在美元中期走強和新興市場貨幣普遍預(yù)期貶值的大背景下，歲末年初人民幣可能將承受較強的貶值壓力，這一點應(yīng)當(dāng)引起市場關(guān)注。
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