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人民幣緣何持續(xù)“微貶”
8月12日以前持續(xù)10個交易日的人民幣對美元輕微貶值，在某種程度上是國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化的結果。未來人民幣升值幅度可能放緩，雙向波動將更為常見
兩組最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，在宏觀經(jīng)濟微妙的大背景下格外引人注目。
一是國家統(tǒng)計局剛剛公布的7月份居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）。前者6.3%的同比增速延續(xù)了此前兩個月的回落態(tài)勢，似乎能讓人松一口氣，而作為物價先行指標的PPI則以10%的漲幅創(chuàng)下12年新高，有人預計，下一階段，PPI或成為替代食品價格上漲的因素，對CPI繼續(xù)下行產(chǎn)生阻力。
二是自7月16日以來，人民幣對美元匯率的升值趨勢明顯放緩，8月12日以前的10個交易日，竟出現(xiàn)罕見的連續(xù)下行，人民幣對美元中間價從7月29日的6.8205:1，貶至8月12日的6.8659:1，出現(xiàn)了匯改以來持續(xù)時間最長的一次下挫。
眾所周知，人民幣匯率作為重要的政策工具，其走勢與整個宏觀經(jīng)濟運行情況密切相關。那么，近期造成人民幣對美元走低的原因是什么？其與通脹和宏觀調控之間有怎樣的關系？下一步走勢又將如何？帶著上述疑問，《瞭望》新聞周刊記者走訪了多位研究者。
波動原因：經(jīng)濟環(huán)境變化使然
“一個國家的貨幣升值還是貶值，是和該國的經(jīng)濟環(huán)境相關聯(lián)的”，采訪中，銀河證券首席經(jīng)濟學家左曉蕾以這樣一句話作為自己的開場白，而這也是多位受訪專家共識。
在專家們看來，人民幣對美元升值步伐的放緩，是國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化的結果。
首先，出口和順差增速放緩，阻滯了人民幣繼續(xù)快速升值。
受多種因素影響，2008年上半年中國出口和貿(mào)易順差的實際增速顯著下降，根據(jù)海關總署最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年前7個月中國累計貿(mào)易順差僅為1237.2億美元，比去年同期下降9.6%，凈減少131億美元。而長期以來，巨額的貿(mào)易順差一直是促使人民幣升值的重要動力，所以，國際收支失衡的改善減緩了人民幣升值的壓力。
“與之相應，一國經(jīng)濟增長放緩或趨于下行時，將不支持該國貨幣的強勢升值”，左曉蕾告訴本刊記者，而受國內(nèi)外多種因素影響，今年中國經(jīng)濟增速放緩也無懸念。
其次，與國內(nèi)通脹壓力有所緩解密切相關。
事實上，年初人民幣的快速升值，除美元貶值因素外，有關部門“以升值抑通脹”的調控策略也是重要原因。但隨著CPI連續(xù)三個月下行，國際原油等大宗商品價格回落，通脹壓力有所減緩，人民幣升值壓力也隨之減緩。采訪中一位專家告訴記者，盡管CPI的先行指標PPI仍在創(chuàng)新高，“但在我看來，全球經(jīng)濟增速放緩可能導致總需求下降，由此造成產(chǎn)能過剩，這會阻礙PPI向CPI傳導，因而下半年CPI仍會處于下行通道，這會減輕人民幣升值壓力”。
第三，與宏觀調控的方向性微調有關，即從此前的“防過熱防通脹”調整為“保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價過快上漲”，亦對“以升值抑制通脹”的外匯策略產(chǎn)生影響。
中國社科院經(jīng)濟所宏觀經(jīng)濟室主任張曉晶告訴本刊記者，“由于人民幣過快升值會給出口等領域帶來諸多負面影響，不利于"一保"的實現(xiàn)，加上輸入型通脹壓力有所減小，有關部門正在重新審視"以升值抑通脹"的外匯策略，以后有可能不再被作為抑制通脹的重要手段，這自然會緩解人民幣升值壓力！
另外，受訪專家指出，央行在宏觀調控思路轉變的前提下，可能加大了對外匯市場的干預力度，即在市場上更多買入美元售出人民幣，從而人為制造了人民幣對美元匯率的雙向波動，希望通過維持人民幣匯率穩(wěn)定來保障經(jīng)濟增長。
第四，以人民幣匯率雙向波動，打破國際“熱錢”流入中國的穩(wěn)定預期。
7月14日起，外管局、商務部和海關總署開始對出口收匯結匯實施聯(lián)網(wǎng)核查管理。同日起，外管局也加強了對出口預收貨款與進口延期付款的管理與監(jiān)測。7月18日起，發(fā)改委發(fā)布了《進一步加強和規(guī)范外商投資項目管理的通知》，嚴防外匯資金通過FDI渠道的異常流入。6月18日起，外管局出臺了“報送非居民人民幣賬戶數(shù)據(jù)”的有關規(guī)定，加強了對非居民八類人民幣賬戶的統(tǒng)計與監(jiān)測。特別是近日新《外匯管理條例》的發(fā)布實施，進一步有助于防范和打擊“熱錢”的流入。
此外，人民幣匯率變化與美元止跌關系密切，成為目前人民幣相對走低的原因之一。
整體上看，得益于強勁的出口和消費支出增加，美國二季度經(jīng)濟增長好于一季度，出現(xiàn)了企穩(wěn)回升跡象。同時，新近公布的美國非制造業(yè)指數(shù)好于預期，而6月房屋銷售數(shù)據(jù)達到10個月以來最高，這些利好消息，緩解了市場對美國經(jīng)濟前景的憂慮，此外美聯(lián)儲繼續(xù)維持低利率刺激經(jīng)濟的措施，令市場對于美國經(jīng)濟恢復的信心得以增強，從而支持了美元的強勢。
“實際上，目前美國的經(jīng)濟衰退并沒有許多人所想象的那么嚴重，而美元在經(jīng)過數(shù)月的筑底之后，已初步具備了一定的反彈條件！敝袊r(nóng)業(yè)銀行高級經(jīng)濟分析師何志成告訴本刊，“目前來看，雖然美元在過去的一個月里已經(jīng)升值了約7%，但依然還有升值的空間！
隨著國際原油期貨價格跌破每桶120美元，以及歐洲央行行長特里謝關于歐元區(qū)經(jīng)濟增長面臨風險上升的表態(tài)，使得國際匯市中的美元對各主要貨幣全線上揚，“美元強勢，那么人民幣相對美元的升值自然放緩，這是正常的對應關系”，左曉蕾表示。
“盡管人民幣對美元的升值勢頭有所放緩，但對其他貨幣升勢依舊”，因而在北京師范大學經(jīng)濟學院金融系主任賀力平看來，這在相當程度上表明目前的升值放緩是拜“美元升值”所賜。
未來走勢：雙向波動緩慢升值？
采訪中，研究者大多強調一點，即近期的人民幣對美元匯率逆轉行情，并不表明人民幣對美元匯率升值步伐的停止。
“這只是一個短暫行為，屬正常波動”，賀力平告訴《瞭望》新聞周刊，“實際上，匯改以來，人民幣對美元的匯率并不是一直都是上升的，期間也出現(xiàn)過數(shù)次下降的情況？傮w來看，這種下行并不代表長期趨勢。”
而摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶日前的表態(tài)可能更具說服力。他認為，如果人民幣匯率完全浮動，其水平由市場供求決定，當外匯市場出現(xiàn)供大于求時，人民幣匯率就會升值；反之就會貶值。如果暫不考慮資本賬戶項下產(chǎn)生的外匯供求變化，當有外貿(mào)順差時，市場上外匯供過于求，人民幣就會升值；當有外貿(mào)逆差時，市場上外匯供不應求，人民幣就會貶值。
“當外貿(mào)順差減少時，市場上外匯供過于求的程度會相對緩解；但由于供絕對大于求的局面不會發(fā)生改變，人民幣升值的基本態(tài)勢自然也不會變化！彼赋觯斍，盡管中國的外貿(mào)順差有減少跡象，但在可預見的未來，中國的外貿(mào)順差不會消失或轉變?yōu)槟娌睢?br>
6月份，我國外貿(mào)出口增長從5月份的28.1%，驟然回落到17.2%，一度引起社會各界對今年出口形勢的擔憂。而8月11日海關總署發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，7月份當月我國出口同比增長26.9%，增速重新走高。
長期從事外匯研究的何志成從近期和中長期兩方面對下一步匯率走勢進行了分析，在其看來，短期內(nèi)人民幣可能重拾升勢，“甚至不排除年內(nèi)人民幣對美元匯率回到7:1的可能”，原因有二：一是美元本輪貶值時間已持續(xù)約6年，貶值幅度近40%，無論是從貶值幅度和貶值經(jīng)歷時間，都顯示美元本輪貶值可能已接近尾聲；其次，國際資本逐步恢復流入美國，為美元反彈積累能量。實際上，隨著美國自身經(jīng)濟年內(nèi)逐步見底企穩(wěn)，歐洲、日本乃至新興經(jīng)濟體經(jīng)濟進一步回落，美元將止跌企穩(wěn)的觀點近來已得到不少人的認可。
但從中長期來看，何志成也認為升值依然是大趨勢。目前國內(nèi)反對人民幣進一步升值的主要觀點是，人民幣升值已經(jīng)嚴重影響了中國的出口行業(yè)，中國貿(mào)易順差的下降將拖累整體經(jīng)濟增長；由于出口行業(yè)以勞動密集型行業(yè)居多，出口下滑可能導致中國就業(yè)壓力加大，影響社會穩(wěn)定等。
對此，何志成認為應辯證看待：“人民幣升值放緩到底能在多大程度上緩解出口壓力尚待商榷，實際上，出口企業(yè)的壓力更多的是來自于生產(chǎn)成本的大幅上升，相對于成本的翻倍增長，人民幣的升值幅度只能算是"小巫見大巫"”。
數(shù)據(jù)分析也支撐這一觀點。計算表明，即使2008年上半年凈出口對GDP增長率的貢獻為負，中國GDP同比增長依然高達10.4%，這說明在“三駕馬車”中，凈出口以外的“投資和消費”有效增長，仍能保障GDP的平穩(wěn)較快前行——當然，這樣的紙上統(tǒng)計，并未將大量游離于統(tǒng)計之外的“灰色經(jīng)濟”考慮其中。
上述分析也表明，在有關人民幣匯率未來走勢的討論中，外貿(mào)出口成為重要的考量因素。
有專家樂觀地認為“外貿(mào)最困難的日子已經(jīng)過去”：一是美國的減稅政策和針對次貸危機采取的種種措施或可見效；二是國內(nèi)新出臺的紡織品等商品的新出口退稅率已于8月1日開始實施，貨幣政策也在變得更為靈活，更重要的是，我國7月的出口增速已開始重新走高。由此，“人民幣貶值沒有市場基礎”。但過快升值同樣不利于中國經(jīng)濟，此前的出口企業(yè)利潤下降、熱錢過快流入等，已是明證。
“其實我們面對的問題，不是要不要升值，而是如何升值”。受訪專家指出，人民幣貶值短期內(nèi)可能有利于應對經(jīng)濟減速，但從長期來說，卻不利于促進經(jīng)濟結構的調整升級，因而我們不應只顧眼前利益；但升值過快且預期穩(wěn)定也同樣弊端多多，因而雙向波動緩慢升值，可能是未來人民幣匯率的主要走向。
最終由市場決定
人民幣對美元的“上限”在哪里，一直是個見仁見智的話題。有人說是5:1；有人說是4:1，常對中國股市發(fā)言的羅杰斯甚至認為是2:1，在宏觀走勢難以明朗的情況下，這種預測大多可視為猜謎游戲。
有專家認為，有些概念需要澄清，比如激進者呼吁“人民幣停止升值”，言外之意似乎我們可以單方面決定人民幣的匯率，而事實上，這只有在中國退回到封閉的計劃經(jīng)濟體系中才有可能。作為一個已深度融入全球市場的發(fā)展中大國，我們可以不主動承擔穩(wěn)定國際市場的責任，也可以選擇嚴格的外匯管制來限制跨國資本流動，但卻無法單方?jīng)Q定兩個國家之間的匯率，否則在你規(guī)定的匯率之外，必然會出現(xiàn)一個更符合市場供求的“外匯黑市”。
也許有人相信人民幣匯率可以根據(jù)購買力平價算出“合理”的目標價位。但在何志成看來，人民幣對美元的匯率僅僅依靠購買力平價來決定是遠遠不夠的，因為“現(xiàn)在形成匯率的原因非常復雜”。的確，自匯改開始以來，人民幣對美元的匯率從1:8.3升到了1:6.8，對歐元日元等其他貨幣卻是有升有貶，這也說明決定匯率的并不主要是購買力平價。
有消息稱，中國人民銀行內(nèi)設機構中將新設“匯率司”，專家認為“這旨在進一步強化匯率政策在宏觀經(jīng)濟調控中的作用。匯率改革已經(jīng)進行了3年，但距"有管理的浮動匯率"改革目標還有差距，作為一個政策工具，匯率調控還會在相當長時間內(nèi)發(fā)揮作用！
“影響匯率并不意味著能決定匯率”，左曉蕾說，“人民幣匯率最終是要由供求關系來決定，而供求關系是不斷變化的，因此從這個意義上來說，無所謂什么"合理"水平，只有由市場來決定才是合理的。”
而中國外匯交易中心總裁謝多日前也曾明確表示，人民幣匯率要看市場，并由市場來決定匯率水平。這不是政府，也不是由交易機構單獨能夠決定的。
我國自3年前啟動了人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。分析人士認為，3年來，人民幣匯率的彈性不斷增強，市場在人民幣匯率決定中的基礎性作用得以更好發(fā)揮。進一步完善人民幣匯率形成機制，對促進我國外貿(mào)發(fā)展方式的轉變、產(chǎn)品結構的調整，都有著顯著的好處。
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