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人民幣升值預(yù)期放緩為貨幣政策創(chuàng)造空間
到昨天為止，人民幣中間價(jià)已經(jīng)是連續(xù)3個(gè)交易日上漲，而美元兌人民幣在海外NDF市場(chǎng)的價(jià)格也更為敏感地繼續(xù)下跌至6.6325元。海外市場(chǎng)對(duì)人民幣一年后的升值預(yù)期已恢復(fù)至3.3%。
“之前6.7的遠(yuǎn)期價(jià)格還是過(guò)頭了，畢竟最近的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)際上還并不足以支持人民幣的貶值！敝袊(guó)銀行(601988,股吧)的外匯分析師石磊如此說(shuō)道。
石磊表示，配合目前人民幣略有貶值，海外市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期其實(shí)比之前有所下降，實(shí)際上為我們迎來(lái)了加息的空間。
“大家擔(dān)憂國(guó)內(nèi)繼續(xù)加息的話會(huì)導(dǎo)致更多的熱錢(qián)涌入，從而削弱加息的調(diào)控效果，但從最近印度的例子可以看出，名義利差對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響并不明顯！彼f(shuō)。
他指出，2007年印度在通脹水平有所下降的過(guò)程中，印度央行沒(méi)有提高基準(zhǔn)利率，而是不斷提高法定存款準(zhǔn)備金率（這與中國(guó)的調(diào)控方式相似），但隨后印度通脹水平連續(xù)上升，并在今年3月突破7%。印度央行開(kāi)始加息，但NDF市場(chǎng)1年期印度盧比對(duì)美元貶值預(yù)期由1%左右擴(kuò)大至5%左右，國(guó)際資本并沒(méi)有因?yàn)橛《鹊募酉⒍咳胗《。外?guó)在印度證券投資由2007年10月的流入95.6億美元，到2008年2月轉(zhuǎn)為流出89億美元，且流出趨勢(shì)一直持續(xù)至5月。
“離岸市場(chǎng)的變化給了我們一些提示，國(guó)際資本進(jìn)入某國(guó)市場(chǎng)時(shí)一般在NDF市場(chǎng)買(mǎi)入美元以鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果NDF市場(chǎng)認(rèn)為盧比對(duì)美元的匯率要下跌，就意味著資本進(jìn)入印度時(shí)要接受這一損失，而這一預(yù)期變化遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利率的變化幅度。因此，匯率變動(dòng)預(yù)期才是決定所謂的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的關(guān)鍵因素！
“我們還發(fā)現(xiàn)，NDF市場(chǎng)盧比對(duì)美元匯率的變化預(yù)期與滯后一個(gè)月的實(shí)際利率高度正相關(guān)，也就是說(shuō)只要利率水平與通脹水平的差距沒(méi)有增加，匯率變動(dòng)預(yù)期就不會(huì)上升。因此，長(zhǎng)期來(lái)看實(shí)際利率的變化才是決定匯率變動(dòng)預(yù)期的主要原因！
因此，他認(rèn)為，是實(shí)際利率水平?jīng)Q定了遠(yuǎn)期市場(chǎng)的升值預(yù)期，而升值預(yù)期又影響著國(guó)際資本的流向。
石磊表示，根據(jù)之前的統(tǒng)計(jì)，人民幣現(xiàn)匯市場(chǎng)的變動(dòng)會(huì)在15~20天后傳遞到遠(yuǎn)期市場(chǎng)的匯率變動(dòng)預(yù)期中去！吧殿A(yù)期才是吸引資本進(jìn)入中國(guó)的主要因素之一，而利差對(duì)升值預(yù)期的影響也是以實(shí)際利率計(jì)算的！彼麖(qiáng)調(diào)。
他表示，中國(guó)可以在通脹水平上升時(shí)加息，這樣實(shí)際利率沒(méi)有什么改變。目前中美實(shí)際利差還處在深度負(fù)值，名義利率的小幅上升并不能對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生大的影響。
“我們估計(jì)第三季度的CPI同比增長(zhǎng)會(huì)降到6.3%左右，而第四季度會(huì)反彈至7%左右，2009年則會(huì)走出緩慢下降的趨勢(shì)，大概在4.5%~5.5%的范圍內(nèi)。如果中國(guó)一直保持目前的存款基準(zhǔn)利率水平，可能到2009年年底我們?nèi)蕴幵谪?fù)利率區(qū)間！
“人民幣還不是完全由市場(chǎng)決定的中性匯率，NDF市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期受現(xiàn)匯市場(chǎng)的影響比較大，”石磊補(bǔ)充道，“這樣我們還可以用現(xiàn)匯市場(chǎng)來(lái)調(diào)整遠(yuǎn)期的預(yù)期，適當(dāng)提高存款利率是沒(méi)有問(wèn)題的。”
石磊表示，現(xiàn)在人民幣緩慢爬升并有雙邊波動(dòng)傾向的走勢(shì)對(duì)阻止熱錢(qián)大量涌入非常有利。另外，他個(gè)人覺(jué)得現(xiàn)在還沒(méi)有任何跡象表明熱錢(qián)撤離。
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