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人民幣升值或見拐點(diǎn)
10月14日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年9月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為19056億美元，同比增長(zhǎng)32.92％。1－9月份國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加3773億美元，同比多增100億美元；而9月份外匯儲(chǔ)備增加214億美元，同比少增36億美元。這意味著，外匯資金流入呈現(xiàn)減速態(tài)勢(shì)。
“種種跡象表明，人民幣升值或已見頂。而外資可能由以前的大進(jìn)小出，現(xiàn)在變?yōu)榇筮M(jìn)大出，將來還可能演變?yōu)榇蟪鲂∵M(jìn)！ 10月14日，江蘇銀監(jiān)局局長(zhǎng)于學(xué)軍接受本報(bào)專訪時(shí)表示。
去年此時(shí)，于學(xué)軍就提出要未雨綢繆，有效防止中國(guó)的潛在金融危機(jī)的形成和發(fā)生。彼時(shí)，他預(yù)測(cè)金融風(fēng)波的觸發(fā)點(diǎn)就是人民幣升值趨勢(shì)出現(xiàn)拐點(diǎn)！斑@將使外資由近幾年的大量流入轉(zhuǎn)為大量流出。一旦這樣，我國(guó)必將出現(xiàn)貨幣緊縮，人民幣升值壓力立刻轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值壓力，金融風(fēng)波由此發(fā)生！彼忉屨f。
而美元近期持續(xù)走強(qiáng)的表現(xiàn)，某種程度上開始契合他的判斷。他認(rèn)為，實(shí)際上全球金融危機(jī)造成了短期內(nèi)美元的貨幣收縮，這種收縮是由于貨幣的交易和流通突然中斷造成的！半S著美元的收縮、升值，人民幣升值壓力明顯減弱了，甚至出現(xiàn)拐點(diǎn)！
由此，他建議當(dāng)下決策層要對(duì)財(cái)政政策、貨幣政策進(jìn)行有機(jī)組合，將調(diào)控手段從過去單一思維中走出來，體現(xiàn)較好的應(yīng)變性。
警惕升值拐點(diǎn)引發(fā)通縮
《21世紀(jì)》：在解讀2007年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，你曾提出要“正視當(dāng)前的通貨膨脹形勢(shì)，謹(jǐn)防爆發(fā)金融風(fēng)波”。這一預(yù)判的依據(jù)有哪些？
于學(xué)軍：當(dāng)時(shí)所講的金融風(fēng)波主要指中國(guó)及周邊地區(qū)，而非美國(guó)次貸危機(jī)。
我當(dāng)時(shí)認(rèn)為，中國(guó)的通貨膨脹形勢(shì)，明顯存在一個(gè)貨幣信貸投放過多、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快的問題，背后則是美元的過度貶值及在美國(guó)及全球形成通脹在作怪，這起到長(zhǎng)期的推動(dòng)作用。而近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，主要也反映在外匯儲(chǔ)備不適當(dāng)、不正常的巨額增長(zhǎng)上累積下去必將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整。
那么，何時(shí)會(huì)是調(diào)整的轉(zhuǎn)折點(diǎn)呢？當(dāng)時(shí)，我初步判斷會(huì)在2009至2010年，或再延后1至2年，其觸發(fā)點(diǎn)即是人民幣升值趨勢(shì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。
《21世紀(jì)》：人民幣升值幅度達(dá)到多少會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)？
于學(xué)軍：從國(guó)內(nèi)因素看，當(dāng)時(shí)我預(yù)計(jì)未來的2－3年人民幣升值幅度會(huì)到10％至15％，以解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的內(nèi)外不平衡問題。
從國(guó)際因素來看，隨著2008年美國(guó)總統(tǒng)大選的結(jié)束，美國(guó)將面臨內(nèi)政外交政策的調(diào)整，其中包括重新健全財(cái)政，執(zhí)行更為謹(jǐn)慎的貨幣政策，重振美元幣值。一旦這些情況發(fā)生，預(yù)計(jì)美元必將重拾升勢(shì)，可能在1-2年內(nèi)升值10％至20％。
這樣兩廂合起來便帶動(dòng)人民幣兌世界其他主要貨幣升值約20％至35％，從而使人民幣在這段時(shí)間內(nèi)極有可能出現(xiàn)升值到頂?shù)木置妫_始轉(zhuǎn)為貶值。
《21世紀(jì)》：在人民幣升值出現(xiàn)拐點(diǎn)到發(fā)生金融風(fēng)波，這一過程是如何演化的？
于學(xué)軍：目前由美國(guó)引發(fā)的全球金融危機(jī)中，美元反而在走強(qiáng)，為什么呢？實(shí)際上，金融海嘯造成了美元的貨幣收縮，這種收縮也許不是資金回縮到中央銀行，而是由于貨幣的交易和流通突然中斷。大家都守著現(xiàn)金或存到銀行，而銀行也不敢放貸，甚至不敢拆借給金融機(jī)構(gòu)，遂造成整個(gè)市場(chǎng)上的貨幣(美元)緊缺。
過去是美元泛濫，流動(dòng)性過剩，而現(xiàn)在是緊縮。隨著美元的收縮、升值，人民幣升值壓力明顯減弱了，甚至出現(xiàn)拐點(diǎn)，就是這樣一種關(guān)系。
人民幣升值或已見頂
《21世紀(jì)》：一年后，你如何看待當(dāng)初的預(yù)言，中國(guó)是否有可能出現(xiàn)金融風(fēng)波？
于學(xué)軍：現(xiàn)在是全球性金融危機(jī)，而中國(guó)有待觀察，但我們要防止問題朝著危機(jī)方向發(fā)展。
雖然外資流出沒有數(shù)據(jù)支撐，但有兩個(gè)問題值得關(guān)注。第一，人民幣匯率升值放緩。8月初我休假，回來一看人民幣變成6.84元兌1美元，就感到情況發(fā)生了較大變化。后來翻舊報(bào)紙，才知道原來7月30日人民幣兌美元中間價(jià)較上一交易日大跌146個(gè)基點(diǎn)，到6.8351元，自此人民幣匯率中間價(jià)走出了十連陰的行情，8月12日較7月29日貶值近0.67％。正是從8月開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變得相對(duì)困難起來。
其次8月份的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)明顯出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。如8月份全國(guó)工業(yè)用電增幅明顯放緩，同時(shí)，工業(yè)增加值、財(cái)政收入等也不及去年同期增長(zhǎng)。
《21世紀(jì)》：目前，人民幣及美元匯率的走勢(shì)是否落入你一年前的預(yù)期？
于學(xué)軍：去年7、8月份至今，人民幣對(duì)美元升值超過10％，這個(gè)或已達(dá)到。以9月23日作為觀察時(shí)點(diǎn)，人民幣兌美元中間價(jià)為人民幣6.8009元兌1，創(chuàng)匯改以來新高，按照匯改時(shí)8.11的匯率計(jì)算，人民幣累計(jì)升幅已達(dá)到16.15%。人民幣兌英鎊、歐元升值也很多，今年以來至9月23日，人民幣對(duì)英鎊、歐元分別升值13.29％和5.51％。
截至10月10日，人民幣兌美元的中間價(jià)未能沖破6.80的整數(shù)關(guān)口，反而時(shí)而走低，反映人民幣升值或已見頂。
而當(dāng)初預(yù)測(cè)美元會(huì)重拾升勢(shì)，目前也已經(jīng)出現(xiàn)了。美元指數(shù)(編者注：USDX，用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度，上漲則代表美元升值)繼9月11日站上80點(diǎn)后，10月10日又觸及83點(diǎn)的年內(nèi)高位，較7月15日的年內(nèi)低點(diǎn)71.3上漲近16.4％。唯一看起來不確定的是華爾街這次發(fā)生的金融海嘯對(duì)美元走勢(shì)會(huì)發(fā)揮什么作用。
走出調(diào)控的單一思維
《21世紀(jì)》：如果人民幣升值出現(xiàn)拐點(diǎn)，會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成什么樣的影響？
于學(xué)軍：影響表現(xiàn)為兩個(gè)方面。其一，因?yàn)橹袊?guó)是世界上最大的產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)，外圍經(jīng)濟(jì)衰退，會(huì)對(duì)中國(guó)的外貿(mào)出口和實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)造成直接影響。今年以來，東南沿海的出口導(dǎo)向型省份受到?jīng)_擊最大，甚至是這些省份改革開放以來在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中面臨的最大挑戰(zhàn)。
其二，發(fā)生金融危機(jī)之后，外資開始出現(xiàn)抽出。如高盛、摩根士丹利原來在上海、北京等城市購(gòu)買了不少高檔地產(chǎn)，現(xiàn)在需要出手。外部需求的變化將影響到中國(guó)的固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)市場(chǎng)。為什么現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)一蹶不振？就是外資要走對(duì)市場(chǎng)形成了一定壓力。
兩方面的影響將沖擊中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，發(fā)展速度將進(jìn)一步放緩。這涉及一個(gè)外資進(jìn)出的問題，以前是大進(jìn)小出，現(xiàn)在變?yōu)榇筮M(jìn)大出，將來可能演變?yōu)榇蟪鲂∵M(jìn)。
《21世紀(jì)》：如何防止問題朝著危機(jī)方向發(fā)展？
于學(xué)軍：我國(guó)目前的狀況在全球比較起來可能是最好的，因此除之前談到的一些政策建議外，我覺得手頭可以打的牌還是比較多的，關(guān)鍵是需要敏銳的觀察、冷靜的思考。要出對(duì)牌，出好牌，很準(zhǔn)確地把握相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的藝術(shù)、力度和方向，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
需要十分關(guān)注的是，財(cái)政政策、貨幣政策如何進(jìn)行有機(jī)組合，如何增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的靈活性，更要強(qiáng)調(diào)調(diào)控的預(yù)見性、準(zhǔn)確性、有效性。
近期兩次調(diào)低利率和準(zhǔn)備金率，方向是對(duì)的，調(diào)控已從過去的單一思維中走出來，體現(xiàn)了較好的應(yīng)變性。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)、銀行等各方面變化已經(jīng)很大了，現(xiàn)在需進(jìn)一步仔細(xì)觀察，以更好的調(diào)整、應(yīng)對(duì)。
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