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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

人民幣匯率回歸盯住單一美元

7月以來(lái)，人民幣匯率形成實(shí)際上已經(jīng)退回到了盯住單一美元。首先，人民幣升值停滯不前，人民幣對(duì)美元匯價(jià)波動(dòng)幅度明顯收窄。年初至7月中旬，人民幣對(duì)美元升值6.9%。7月中旬迄今，僅升值0.3%。人民幣對(duì)美元匯價(jià)的隔日平均波動(dòng)幅度也由1.1％�？s小至0.8％。。與1-7月相比，7月份之后的人民幣對(duì)美元匯率曲線幾乎成了一條水平線。其次，人民幣對(duì)歐元匯率變動(dòng)完全追隨國(guó)際市場(chǎng)上美元對(duì)歐元的變動(dòng)。7月中旬至10月10日，美元對(duì)歐元升值17.6%。同期，人民幣對(duì)歐元升值16.9%。人民幣盯住單一美元使得人民幣對(duì)非美元的自主定價(jià)能力嚴(yán)重缺失。

　　人民幣匯率形成退回盯住單一美元有兩方面的原因：一是，7月份以來(lái)美元匯率走強(qiáng)，人民幣升值壓力減弱，人民幣對(duì)美元匯價(jià)的穩(wěn)定性得到增強(qiáng)；二是，隨著國(guó)際石油和糧食價(jià)格回落，央行以人民幣升值抑制通脹的匯率政策面臨新的調(diào)整。在賦予人民幣匯率以新的功能之前，央行臨時(shí)退回到盯住單一美元。

盯住單一美元不宜長(zhǎng)期化

　　不過(guò)筆者認(rèn)為，盯住單一美元不宜長(zhǎng)期化。

　　未來(lái)美元走強(qiáng)的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變，美元繼續(xù)走強(qiáng)將有助于增強(qiáng)人民幣匯率的自主調(diào)節(jié)功能。美國(guó)在國(guó)外大規(guī)模投放美元，以及在國(guó)內(nèi)以巨額財(cái)政赤字籌集救市資金，這使得市場(chǎng)上對(duì)美元能否繼續(xù)走強(qiáng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的關(guān)切。但筆者認(rèn)為，這兩者不支持未來(lái)美元走弱。

　　第一，美國(guó)對(duì)外注資，美國(guó)國(guó)際收支狀況將得到改善。當(dāng)前，美國(guó)“銀行對(duì)外美元負(fù)債”凈流出是影響美國(guó)金融賬戶的主要制約因素。7月份“銀行對(duì)外美元負(fù)債”凈流出581億美元，與美國(guó)經(jīng)常賬戶下商品和服務(wù)赤字（613億美元）旗鼓相當(dāng)。8月份美國(guó)“銀行對(duì)外美元負(fù)債”凈流出依然達(dá)到了89億美元。美國(guó)對(duì)外注資可以緩解銀行對(duì)外美元負(fù)債的凈流出規(guī)模，從而有利于改善美國(guó)國(guó)際收支，尤其是金融項(xiàng)目下的收支狀況。

　　第二，美國(guó)能否順利推進(jìn)救市措施取決于政府財(cái)政赤字能否落實(shí)，國(guó)債能否順利發(fā)行又取決于美元匯率能否繼續(xù)走強(qiáng)。這是因?yàn)椋浩湟�，在美�?guó)國(guó)債收益率較低的情況下，美元升值可以提高美國(guó)國(guó)債在國(guó)際上的吸引力。10月15日，美國(guó)3個(gè)月期國(guó)債收益率為0.22%，1年期收益率也僅1.14%。其二，除了本次7000億美元救市資金外，美國(guó)下一步更大規(guī)模的國(guó)債投放也需要得到美元升值的支持。按照“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”第122條之規(guī)定，為應(yīng)對(duì)美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，政府財(cái)政負(fù)債最高限可達(dá)到10萬(wàn)億美元-11.3萬(wàn)億美元。這就是說(shuō)，美國(guó)今后將繼續(xù)向國(guó)內(nèi)外推出1.4萬(wàn)億美元國(guó)債。國(guó)際主權(quán)基金或?qū)⒊蔀槊绹?guó)國(guó)債的主要推銷(xiāo)對(duì)象。保證美元升值則將成為美國(guó)政府推銷(xiāo)國(guó)債的重要手段。筆者認(rèn)為，美元本輪升值至少應(yīng)持續(xù)到明年3月份。因?yàn)榘凑丈鲜觥胺ò浮�，美�?guó)財(cái)政部應(yīng)于2009年4月30日之前向國(guó)會(huì)匯報(bào)7000億救市計(jì)劃的執(zhí)行結(jié)果，并提出新的修正計(jì)劃。

　　匯率政策當(dāng)及時(shí)調(diào)整

　　在美元繼續(xù)走強(qiáng)的背景下，央行應(yīng)該及時(shí)調(diào)整匯率政策。筆者認(rèn)為，“以貶值重振出口”取代“以升值抑制通脹”應(yīng)成為新的匯率政策取向。加大人民幣匯率彈性可以有效地規(guī)避人民幣貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第一，中國(guó)不應(yīng)該輕易放棄出口這駕推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“馬車(chē)”。人民幣對(duì)美元貶值在促進(jìn)中國(guó)對(duì)美國(guó)和以美元結(jié)算國(guó)家出口的同時(shí)，可以換取更多的外匯用以進(jìn)口，從而推動(dòng)世界貿(mào)易，為促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。第二，人民幣對(duì)美元貶值也可以減輕人民幣對(duì)歐元的升值壓力，給出口歐元區(qū)的企業(yè)以更多的時(shí)間和機(jī)會(huì)來(lái)應(yīng)對(duì)歐元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)�？傊�，實(shí)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率制度要求人民幣匯率盡早走出盯住單一美元的局面。

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