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人民幣走上貶值之路？
過去一周來，人民幣市場可謂風生水起。12月1日人民幣兌美元中間價在6.8505，貶值156基點，市場嗅出了貶值的味道，導致客戶購匯紛紛涌出；12月1日至5日國內(nèi)人民幣外匯市場連續(xù)出現(xiàn)人民幣兌美元即期匯率跌至日間波動下限，甚至一度出現(xiàn)缺乏流動性的局面。
人民幣的確面臨貶值壓力。首先，雖然自8月份以來人民幣兌美元一直維持穩(wěn)定，但由于國際美元大幅走強，根據(jù)國際清算銀行提供的有效匯率指數(shù)計算出年升值率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無論是名義有效匯率還是實際有效匯率，9、10月份的年升值率竟然分別達到了9.4%和14.4%。亞洲周邊國家貨幣普遍大幅貶值的情形下，人民幣有效匯率卻大幅升值，無疑對我國出口是不利的。其次，在全球經(jīng)濟衰退的影響下，中國的出口增長也自年初開始大幅減速，并預計將在未來幾個季度里進一步下降。由于人民幣升值和需求降低，國內(nèi)出口企業(yè)生存狀況艱難，人民幣貶值能減輕出口壓力。
不過，人民幣持續(xù)大幅貶值的可能性不大。第一，人民幣匯率持續(xù)貶值會引起資本持續(xù)撤出，并強化這種預期，反過來持續(xù)的資本撤出又會讓人民幣匯率更大幅度地貶值。在金融危機尚未完全消除、全球金融市場還未穩(wěn)定之際，人民幣貶值的預期不能形成，否則隨著熱錢的大進大出，不僅會損害國內(nèi)金融體系，也會造成股市、房市和大宗商品市場更大的波動。
第二，現(xiàn)在出口企業(yè)困難主要原因仍是外部需求減少，單純的匯率貶值難以刺激外部需求，不能根本改善出口現(xiàn)狀。如果出于保出口、救企業(yè)、穩(wěn)定就業(yè)的考慮，出口退稅遠比人民幣貶值來得更為直截了當。
第三，盡管目前出口放緩，但進口也加速放緩使得中國貿(mào)易順差仍維持高位，如果人民幣大幅貶值將助長貿(mào)易伙伴的貿(mào)易保護情緒。
在2005年7月匯改之初，央行確定的人民幣兌美元波動幅度為3％。；22個月之后，2007年5月央行宣布將波動區(qū)間擴大到5％。，距離上次波幅擴大到現(xiàn)在已經(jīng)過了18個月，增加人民幣匯率彈性，再度宣布擴大人民幣兌美元波動波幅或?qū)⑹窍乱徊絽R率政策的選擇之一，波幅很可能將會擴大到1%。但推出時間應該不會是現(xiàn)在，因為如果現(xiàn)在立即擴大波幅，則更會給現(xiàn)在的貶值預期推波助瀾，更多的資本流出蜂擁而至，顯然這并非監(jiān)管當局所樂見的。如果推出的話，應該是人民幣貶值到一定程度，并在一段時間內(nèi)維持穩(wěn)定的時候。
現(xiàn)在境外一年期NDF隱含的貶值幅度為6.8%，短期來看，人民幣確實有貶值的可能。筆者認為，明年在5%以內(nèi)的貶值是正常的，超出5%則可能性較小。而從貶值趨勢來看，應該是近期人民幣貶值的壓力較大，隨著全球經(jīng)濟的復蘇，貶值壓力會減輕，那時人民幣會出現(xiàn)雙向的波動。從長期來看，人民幣或貶或升不應是政策設定的目標，決策層更應該關(guān)注改革匯率的形成機制，通過不斷放寬匯率浮動范圍，逐步實現(xiàn)人民幣匯率是有管理的自由浮動制度。
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