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09年投資機會逐漸顯現(xiàn) 下半年美元開始貶值
“我們預(yù)計2009年上半年與下半年將呈現(xiàn)不同的經(jīng)濟態(tài)勢。短期內(nèi)投資回報率將受到一系列負(fù)面影響，股票和信貸產(chǎn)品會出現(xiàn)較大的波動性，但在2009年的某一時點，隨著經(jīng)濟增長下行風(fēng)險的消散和去杠桿化壓力的減輕，投資機會將逐漸顯現(xiàn)。在這樣的背景下，我們認(rèn)為價值型股票，基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)以及高評級債券較具投資價值！边@是花旗銀行對2009年全球經(jīng)濟態(tài)勢的概括。
2009年中國GDP增長率8.2%
目前全球金融體系正面臨著巨大的壓力，從2007年4月爆發(fā)以來的次貸危機使得全球經(jīng)濟陷入衰退；ㄆ煺J(rèn)為2009年全球經(jīng)濟會進入收縮狀態(tài)。金融行業(yè)調(diào)整與恢復(fù)的深度、范圍和速度仍然是影響市場的不確定因素！凹词沟2009年下半年，經(jīng)濟收縮的速度有可能放緩，在2010年經(jīng)濟如預(yù)期恢復(fù)之后，經(jīng)濟增長率可能仍會在低位徘徊！
顯然，花旗對于全球經(jīng)濟的態(tài)勢較悲觀。對于全球經(jīng)濟增長率與通脹率的預(yù)測，花旗認(rèn)為2009年全球GDP增長率在0.5%，到2010年恢復(fù)到2.6%；2009年的全球通脹率在2.5%、2010年的通脹率為2.6%。其中，2009年GDP出現(xiàn)負(fù)增長的地區(qū)為美國、歐洲、日本、新加坡。
2009年GDP增長率保持領(lǐng)先地位的依然是中國，花旗投資研究部認(rèn)為不僅保八沒問題，而且會略高，達8.2%。
花旗亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家黃益平認(rèn)為：“我們相信中國政府有能力實現(xiàn)其目標(biāo)增長”，他表示，“財政收入和國企利潤在GDP中所占比重居高不下，而大部分固定資產(chǎn)投資和銀行資產(chǎn)仍由國家控制，可見，盡管經(jīng)濟改革已有數(shù)十年，但國家促進經(jīng)濟增長的能力并未削弱。”
A股開始復(fù)蘇房市繼續(xù)下跌
盡管中國GDP能夠保八，但是企業(yè)利潤下滑無法避免，也就是說GDP可能軟著陸，但企業(yè)盈利只有硬著陸。
黃益平認(rèn)為，中國在1998-1999年間和2002年遭遇了兩次通縮問題，通縮的原因在于出口疲軟、生產(chǎn)過剩。而現(xiàn)在外需的疲軟態(tài)勢比過去10年中任何時候更為嚴(yán)重，所以出口減少造成的產(chǎn)能過剩和通縮問題在當(dāng)前的經(jīng)濟低迷時期，挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。而通縮對企業(yè)盈利而言是利空消息。
對于中國股市的判斷，黃益平似乎還不敢非常確定，他說，“股價漲跌的因素更為復(fù)雜。盡管肯定會受收入不佳等負(fù)面影響，但流動性相對充足、經(jīng)濟增長超出預(yù)期、估值便宜及風(fēng)險偏好趨穩(wěn)等將可能是重大利好因素。市場或在今年上半年就開始復(fù)蘇！
對2009年的房地產(chǎn)市場，他認(rèn)為受累于收入增速減緩，失業(yè)率上升等因素，房市將進一步下滑。
2009年下半年美元走上貶值道路
2008年的金融海嘯引發(fā)了外匯市場的劇烈震蕩，不少投資者蒙受損失。2009年的外匯市場，能否恢復(fù)平靜？美元、人民幣是貶值還是升值？這對于有外匯理財打算的投資者至關(guān)重要。
來自花旗投資研究部的觀點是，2009年美元會走上貶值道路。但是，在2009年前半年前由于風(fēng)險規(guī)避情緒以及停滯的信貸市場將支撐美元和日元的升值。之后，當(dāng)市場充斥著過多流動性以及在長期基本面明朗化之后美國對外赤字的擔(dān)憂會迫使美元走上貶值道路。
由于日元套息交易平倉可能延續(xù)到2009年，這將進一步推動日元的升值，且升值動力甚至大于美元,在2009年日元可能升至80兌1美元。
但是，如果日元升值過度損害日本的出口依賴型經(jīng)濟，日本決策者可能會干預(yù)貨幣市場，維持國內(nèi)出口在全球市場中的競爭力，這將減緩日元升值速度和幅度。
歐元區(qū)和英國經(jīng)濟的低迷程度更甚于美國，給歐元與英鎊帶來下行壓力。
亞洲貨幣則很可能會繼續(xù)大于下滑趨勢；ㄆ旆治鰩熣J(rèn)為，韓元、印尼盧比和印度盧比將會是最脆弱的貨幣，因為這些國家面臨著更大的外部融資風(fēng)險。至于中國人民幣，花旗認(rèn)為人民幣不會大幅貶值，因貶值將引來亞洲出口國家互相壓價，有損亞洲經(jīng)濟；另外還將加劇資本外逃，不利于穩(wěn)定股市與樓市；然而大幅升值又不符合中國自身的利益，預(yù)計人民幣將維持穩(wěn)步的小幅升值。
商品價格下滑和減息預(yù)計會在短期內(nèi)給澳元蒙上一層陰影，但至2009年下半年，澳元可能會小幅升值。
看好基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)及高評級債券
盡管全球經(jīng)濟在2009年將處于無可阻擋的衰退周期，但從投資的角度出發(fā)，花旗看好價值型股票，基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)以及高評級債券。
目前，全球主要國家都已宣布各項財政刺激計劃，且偏重于基礎(chǔ)設(shè)施支出。2008年年中美國所采取的減稅和與消費者相關(guān)的刺激計劃證明只能產(chǎn)生暫時的利益，因此各國政府希望通過基礎(chǔ)建設(shè)項目帶領(lǐng)經(jīng)濟走出衰退。1970年以來，政府投資在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中所占份額一直處于下降的狀況，現(xiàn)在對基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資將會帶來巨大的經(jīng)濟利益和生產(chǎn)力。
除此之外，花旗看好高評級債券，不看好國債和政府債券；ㄆ毂硎荆骸霸谌蛐越(jīng)濟衰退浪潮中，2009年企業(yè)基本面可能會繼續(xù)惡化，盈利出現(xiàn)下降，從而引發(fā)違約率的大量攀升，導(dǎo)致信貸息差急劇擴大。但是即使明年企業(yè)基本面繼續(xù)惡化，但隨著去杠桿化壓力減輕，投資級債券的需求和價格升高，從而導(dǎo)致投資級債券和主權(quán)債之間的信貸息差減少。目前優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價被過度壓低，估值極具吸引力，同時不存在出現(xiàn)較高違約率的潛在風(fēng)險，顯現(xiàn)出一定的投資價值！
就國債和其他政府債券而言，現(xiàn)在的估值水平與其他優(yōu)質(zhì)的投資選擇相比，已經(jīng)毫無優(yōu)勢？紤]到經(jīng)濟展望不甚樂觀花旗表示對高收益?zhèn)⒉豢春茫呤找鎮(zhèn)`約率可能會增加。
“市場好的時候，大家都不愿意聽分析員的話，市場不好的時候，誰都愿意聽分析員！比疸y財富管理研究部亞太區(qū)主管兼亞太區(qū)首席經(jīng)濟分析師浦永灝在發(fā)布2009年瑞銀環(huán)球展望時就曾如此調(diào)侃。
對于2009年的形勢，瑞銀用了“謹(jǐn)慎前進”幾個字，瑞銀認(rèn)為全球經(jīng)濟將陷入深度衰退，新興市場也會受制于全球經(jīng)濟長期低迷。浦永灝向理財周報記者詳細(xì)分析了亞洲市場尤其是中國市場的多種問題。
亞洲經(jīng)濟增長將放緩
但不會陷入衰退
“對于中國的情況，我們覺得實體經(jīng)濟的下滑速度非常快，汽車的消耗、發(fā)電的消耗都是負(fù)增長。中央政府也在出臺一些政策，但實體經(jīng)濟的下滑是很明顯的。”浦永灝說。
浦永灝認(rèn)為，從實體經(jīng)濟來看，消費者信心越來越低迷，企業(yè)價值信心包括中國的PMI指數(shù)（采購經(jīng)理指數(shù)）也在惡化。所以現(xiàn)在看來實體經(jīng)濟的惡化程度，還沒有看到什么時候見底。
“房地產(chǎn)是經(jīng)濟的一個領(lǐng)頭羊，房地產(chǎn)能不能止住，能不能讓它真正的穩(wěn)定下來，不是完全靠補貼的，主要還是經(jīng)濟大的方面！
浦永灝還認(rèn)為中國的貨幣政策還有繼續(xù)放松的余地。亞洲經(jīng)濟增長將明顯放緩，但不會陷入衰退。在實際GDP增幅的預(yù)測方面，瑞銀預(yù)測，中國2009年GDP的增幅將在7.8%。
瑞銀報告認(rèn)為，在亞洲，值得關(guān)注的有兩大國，一個是中國，另外一個是印度。這兩個國家的經(jīng)濟發(fā)展都已經(jīng)放緩，而印度的經(jīng)濟有望率先出現(xiàn)回暖，在亞洲地區(qū)第一個提速。
A股操作要謹(jǐn)慎
應(yīng)圍繞政府刺激經(jīng)濟計劃
“對股市來說，瑞士、英國等全球的股市，現(xiàn)在的股指從過去的30年來評估，已經(jīng)是具有長期投資價值。這并不等于說我們告訴你這是底部，我們也不知道是不是，因為隨著經(jīng)濟的惡化，2009年可能還有新的底部出現(xiàn)。”浦永灝說。
瑞銀董事、中國區(qū)研究主管梁忠說：“2009年A股市場整體表現(xiàn)要好于2008年，A股市場將受到兩股力量的上下擠壓，市場走勢的關(guān)鍵在于哪種力量占上風(fēng)，政府刺激政策將逐步改變預(yù)期！
市場在2007年10月中旬見頂，而上市公司盈利預(yù)期在2008年3月中旬才開始調(diào)降，市場提前基本面5個月左右。
“基本面什么時候見底？”梁忠說，“我們的觀點是2009年一季度很可能是最壞的情況，以后在2009年三季度開始有所好轉(zhuǎn)，這主要是基于我們對于中國政府經(jīng)濟刺激計劃的判斷。我們看好的行業(yè)，主要有兩部分。第一是一些防御性的行業(yè)，包含日常消費，像醫(yī)療。第二，我們認(rèn)為2009年投資重點側(cè)重在政府刺激經(jīng)濟，擴大內(nèi)需所受益的行業(yè)上，比較重點的是基礎(chǔ)建設(shè)，建筑、建材和機械類的行業(yè)！
梁忠給投資者的建議是，應(yīng)該緊緊圍繞政府經(jīng)濟刺激計劃，來安排自己投資的領(lǐng)域。
而浦永灝則說：“投資者可以做不同的估算。目前來說也不易大規(guī)模的減倉，因為我們覺得2009年第一季度經(jīng)濟情況可能是最壞的，股市已經(jīng)體現(xiàn)了，但我們會不會走出通縮，什么時候走出通縮，市場還沒有完全的考慮進去，所以還是應(yīng)該謹(jǐn)慎的操作。”
美元、日元已經(jīng)超買，歐元可能反彈
2008年下半年，隨著對信貸危機的擔(dān)憂日益加劇、大宗商品價格全線下滑，匯率市場嚴(yán)重失衡的現(xiàn)象得到迅速調(diào)整。
在風(fēng)險厭惡情緒高漲下，大量資金涌向美元，同時因償還日元信貸而推動美元兌日元走強，并使匯市進一步調(diào)整。
浦永灝說：“從今后來看，我們不能預(yù)測外匯市場到底什么時候能夠反彈，反彈幅度有多大。但它的匯率的基本面跟現(xiàn)場事實的匯率，總是圍繞基本匯率上下波動的。到去年的時候，我們覺得美元應(yīng)該超賣的，但是市場進一步把美元推進，但最終它還是回來了！
“我們認(rèn)為，美元可能已經(jīng)超買了，歐元可能反彈。為什么會這樣？從兩個因素來看。”浦永灝說，“一個是美國有雙赤字，歐洲沒有。二是歐洲的央行的貨幣政策比較謹(jǐn)慎，不像美國數(shù)量化的放松貨幣政策。美國到了極端的時候，就會采取這種方法，大量的印刷鈔票。從這個意義上來說，我們認(rèn)為美元現(xiàn)在已經(jīng)超值了，甚至對澳元、對加元都有下跌的空間。”
瑞銀認(rèn)為，日元現(xiàn)在也是超買了，日本銀行可能會干預(yù)。隨著市場情緒改善，2009年日元勢必也將走軟，由于日本基本面不存在通脹問題，因此在可預(yù)見的未來，日本央行不太可能加息，而且，日本經(jīng)濟前景不樂觀，強勢日元只會對出口行業(yè)造成打擊。
年末大宗商品價格回升
謹(jǐn)防黃金走軟
瑞銀研究報告指出，市場對大宗商品的需求很明顯在下滑，預(yù)計2009年上半年多數(shù)商品的價格仍將面臨壓力，尤其是基本金屬。
同時新興市場在全球大宗商品需求中所占比重越來越大，這無疑有助于緩解經(jīng)濟衰退給大宗商品價格帶來的嚴(yán)重打擊。另一方面，由于美國消費急劇收縮，商品價格的反彈空間應(yīng)有限。因此，瑞銀預(yù)計2009年大宗商品價格將小幅回升，但卻不是新一輪牛市的開始。
瑞銀預(yù)計，到2009年底，石油價格將再度上探每桶85美元的水平。從2008到2009年，全球石油消費并不會有什么變化，而且瑞銀預(yù)計非傳統(tǒng)石油的邊際生產(chǎn)成本將維持在每桶80美元左右。
此外，當(dāng)避險情緒升高的時候，黃金的表現(xiàn)通常會超過其他大宗商品以及其他資產(chǎn)類型。然而，考慮到通脹持續(xù)回落、美元走強，至少在短期內(nèi)黃金價格能夠持穩(wěn)就很不容易。瑞銀認(rèn)為，一旦風(fēng)險偏好趨于正常，黃金價格就可能走軟。
“舉世蕭條，中國經(jīng)濟難以獨善其身！苯衲1月初，招行資金交易部市場分析室的分析師們就全球及中國經(jīng)濟走勢、外匯市場、債券市場發(fā)布了宏觀預(yù)測。
招行相關(guān)分析師對理財周報表示，目前他們對這些市場的研判仍持原有觀點。
全球經(jīng)濟將經(jīng)歷深度調(diào)整
中國難以獨善其身
“2008年下半年，主要發(fā)達經(jīng)濟體事實上都已陷入衰退，預(yù)計在2009年，衰退仍將持續(xù)，并可能進一步惡化，美、歐、日將同時陷入衰退，這在二戰(zhàn)后是極為罕見的！闭猩蹄y行(600036,股吧)相關(guān)報告對2009年全球經(jīng)濟進行了預(yù)測，資金交易部市場分析室分析師劉東亮如此表示。
劉東亮認(rèn)為，最樂觀的情況是，美國經(jīng)濟有可能在2009年下半年觸底，但真正實質(zhì)性復(fù)蘇可能要等到2010年。倘若考慮到目前嚴(yán)重的失業(yè)對消費和產(chǎn)出的打擊，全球經(jīng)濟此輪衰退甚至完全有可能會持續(xù)到2010年以后。
對于中國經(jīng)濟，招行資金交易部市場分析室分析師劉俊郁表示：“我們認(rèn)為，受益于政府大規(guī)模的擴張性財政政策及寬松性貨幣政策，2009年中國GDP增速預(yù)計會保持在7%以上的水平，但貨幣及財政政策并不具有持久作用，由此而產(chǎn)生的產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟增長方式及結(jié)構(gòu)調(diào)整將是2009年中國經(jīng)濟亟待解決的問題！
2009年中國經(jīng)濟是以“V形”、“L形”還是“U形”運行，從去年開始經(jīng)濟學(xué)界就有各種不同的猜想。招行認(rèn)為，2009年將是經(jīng)濟“U形”筑底期，2009年下半年或2010年上半年各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望在低谷企穩(wěn)，但本輪經(jīng)濟的復(fù)蘇預(yù)期要到2010年之后。
上半年可能再次重演“通縮”
招行策略報告提出：1998年與2001年的“通縮”在今年上半年有可能再次重演。
招行對比了1998年亞洲金融危機和2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后通縮發(fā)生的背景，認(rèn)為與今年的環(huán)境很相似。
“回顧我國近十年的通縮，均與外部環(huán)境受沖擊導(dǎo)致總需求下降有較大的關(guān)系。而從傳導(dǎo)的路徑來看，一般是：外部經(jīng)濟沖擊——總需求下滑——PPI出現(xiàn)通縮——通縮從PPI傳導(dǎo)CPI。”劉俊郁說。
“對于2009年物價走勢，我們認(rèn)為由于2009年CPI翹尾因素預(yù)計大部分月份處于負(fù)值區(qū)間，CPI走勢事實上取決于2009年的新漲價因素的增長幅度。在經(jīng)濟不景氣的情況下，特別是國際大宗商品及食品價格進一步回落的趨勢下，2009年的新漲價因素估計不會有較大的提升動力。我們預(yù)計未來CPI仍將低位徘徊，在上半年出現(xiàn)通縮的可能性較大！
但招行也認(rèn)為，2009年的通縮不會像1998年和2001年持續(xù)那么久，原因是目前看到的物價下跌實際上還是來源于翹尾因素及大宗商品價格的下滑，未來隨著小麥(資訊,行情)主產(chǎn)區(qū)旱情的持續(xù)及節(jié)后中央一號文件的利多影響，糧食價格有可能出現(xiàn)上揚局面，會對CPI產(chǎn)生一定的支撐作用。
招行預(yù)計通縮將會在2009年第三季度結(jié)束，但前提條件是中國不會出現(xiàn)如1998年因總需求不足而導(dǎo)致的“物價——產(chǎn)出”螺旋下降的“惡性循環(huán)”。
債市增幅放緩
信用違約高發(fā)
對于債市的走勢，劉俊郁認(rèn)為：“2009年中國債市將維持上漲趨勢，但增幅將有所放緩！
“原因主要有兩個：一是在整體經(jīng)濟面疲軟的情況下，債券的升溫主要來源于前期高票面利率的債券的升幅，2008年基本上已經(jīng)預(yù)支了2009年降息所帶來的升幅，2009年的上升空間有限；二是目前債券收益率已經(jīng)接近銀行資金的‘機會成本’，即使進一步降息，債券收益率的下降空間也有限。”
雖然招商銀行認(rèn)為2009年債券將維持供不應(yīng)求的局面，致使債市將維持上漲趨勢，但招行同時也表明，信用市場整體風(fēng)險將有所加大！霸诮(jīng)濟硬著陸風(fēng)險加大的情況下，預(yù)計2009年債券信用市場發(fā)生違約事件的概率大大加大，2009-2010年將是信用違約事件高發(fā)期！
看多美元
看空商品貨幣
負(fù)責(zé)招行外匯研究的分析師劉東亮對2009年全球外匯形勢進行了分析。他表示：“到2009年中，全球?qū)㈤_始經(jīng)歷一段罕見的低利率時期，主要貨幣的利率或為歷史最低，或為戰(zhàn)后最低，英鎊利率可能降至1％甚至更低，歐元利率將降至2％以下！
美元走勢無疑已成為目前市場最大的分歧點。劉東亮說：“我們認(rèn)為，在經(jīng)濟危機期間，美元整體上仍將有不錯的表現(xiàn)，甚至有進一步上漲的空間。兩大因素將會在中期內(nèi)決定美元的走勢，一是避險情緒，二是利率前景。”
“如果全球經(jīng)濟危機不出現(xiàn)明顯的緩解跡象，則避險情緒就不會消退，美元整體上仍可期待較好的表現(xiàn)，也許不會重現(xiàn)2008年下半年的強勁漲勢，但至少目前我們不贊成看空美元的策略。美元指數(shù)在突破90后仍有上行空間，最高目標(biāo)甚至可看到100關(guān)口！眲|亮如此預(yù)測美元走勢。
對于歐元、英鎊，劉東亮認(rèn)為：“預(yù)計歐元在2009年會振蕩偏弱，年中有重試1.23低點的風(fēng)險。而英國經(jīng)濟的前景較歐洲大陸可能更為暗淡，預(yù)計英鎊仍有創(chuàng)新低的風(fēng)險，2009年甚至有跌向1.20一線！
對于日元，他認(rèn)為：“日元目前的上漲主要仍是受到避險資金的推動。我們預(yù)計在中期內(nèi)，日元將繼續(xù)維持強勢，若美債收益率繼續(xù)走低，美元/日元甚至有向80一線運行的可能！
對澳元、加元和紐元等商品貨幣，招行的看法并不樂觀！吧唐坟泿旁2008年出現(xiàn)了大幅下挫，但根據(jù)我們對商品貨幣與CRB指數(shù)的計算發(fā)現(xiàn)，商品貨幣可能仍有高估嫌疑。未來澳元、加元、紐元依然存在較大的下行壓力，澳元存在跌向0.5甚至更低水位的風(fēng)險。”劉東亮對理財周報記者表示。
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