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人民幣升值利弊權(quán)衡不能跟著感覺走
自2002年末日本財(cái)政大臣鹽川正十郎就人民幣匯率問題發(fā)難以來，關(guān)于這一問題的爭(zhēng)論此起彼伏，高潮迭起。但在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)所研究員、天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席張曙光看來，這一輪討論缺少的是既有堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)、又切合中國(guó)實(shí)際的深入系統(tǒng)的分析，而只有這種實(shí)證分析才能給決策者以觀察思考和權(quán)衡選擇之依據(jù)。張曙光日前做了一份提為“人民幣匯率升值的成本收益分析”的研究，在研究中他分析影響中國(guó)外商直接投資和進(jìn)出口的因素并計(jì)算其匯率彈性，根據(jù)直接投資和出口減少的數(shù)據(jù)，估算對(duì)GDP和就業(yè)的影響。日前本報(bào)記者就這一研究對(duì)張曙光先生進(jìn)行了專訪。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：你如何看待現(xiàn)在人民幣匯率問題的形勢(shì)，以及現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的外部失衡現(xiàn)象(貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)偏快等)產(chǎn)生的影響？
張曙光：應(yīng)當(dāng)說，目前人民幣匯率問題的形勢(shì)很嚴(yán)峻。最近，美國(guó)國(guó)會(huì)通過議案向中國(guó)施壓，要人民幣升值25%，在這種情況下，人民幣升值的壓力和呼聲再次高漲。
人民幣升值壓力有二：一是短期壓力，二是長(zhǎng)期壓力，短期升值是由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)外失衡的結(jié)果，長(zhǎng)期升值是勞動(dòng)生產(chǎn)率提高和經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的必然。近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡問題的確很大，集中表現(xiàn)為兩個(gè)雙向循環(huán)和雙向依賴。
一個(gè)是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，中國(guó)是個(gè)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，需要消耗大量能源和原材料，而中國(guó)又是一個(gè)資源相對(duì)短缺的國(guó)家，于是不得不大量進(jìn)口。如，中國(guó)去年石油凈進(jìn)口超過億噸，對(duì)外依存度超過40%。進(jìn)口的能源原材料通過國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，加工制造出產(chǎn)品，完成生產(chǎn)循環(huán)。生產(chǎn)出的產(chǎn)品國(guó)內(nèi)又消化不了，于是不得不大量出口，在國(guó)際市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)馬克思說的“驚險(xiǎn)的一跳”，完成從商品到貨幣的循環(huán)，近幾年出口以超過30%的速度增長(zhǎng)，去年的貿(mào)易依存度超過了70%，出口依存度達(dá)到36.9%。
另一個(gè)是從貨幣經(jīng)濟(jì)來看，大量出口換匯和招商引資以及大量熱錢流入，使得央行的外匯占款和外匯儲(chǔ)備快速增加，并借此向流通中投放了過多的貨幣，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，央行不得不通過公開市場(chǎng)操作大量發(fā)行票據(jù)進(jìn)行對(duì)沖和回籠，形成國(guó)內(nèi)的貨幣流通和貨幣循環(huán)。增加的外匯儲(chǔ)備國(guó)內(nèi)使用不了，于是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和存放到外國(guó)銀行，外國(guó)政府和企業(yè)再拿來投資中國(guó)，形成國(guó)外的貨幣循環(huán)。這樣一來，中國(guó)的貨幣政策就喪失了獨(dú)立性，其操作取決于美元匯率和美國(guó)利率的升降是否為我國(guó)留有空間。在這種情況下，美國(guó)采取升息、減稅和匯率貶值三項(xiàng)政策組合，而我們?cè)诒３謪R率穩(wěn)定的前提下，則顯得束手無策。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：請(qǐng)你介紹一下“中國(guó)匯率升值的成本和收益問題研究”。
張曙光：關(guān)于“人民幣匯率升值的成本收益分析”，其研究思路可以做如下的概括。
第一步，分析影響中國(guó)外商直接投資和進(jìn)出口的因素，選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)變量，建立中國(guó)的直接投資函數(shù)和進(jìn)出口函數(shù)。比如，影響中國(guó)出口的因素主要有二，一是世界對(duì)我國(guó)商品的需求，二是我國(guó)出口商品在世界市場(chǎng)上的價(jià)格。在出口商品生產(chǎn)成本一定的條件下，我國(guó)出口商品在世界市場(chǎng)上的價(jià)格主要取決于人民幣匯率的變動(dòng)。此外，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相同，周邊國(guó)家與我國(guó)有相似或者相同的比較優(yōu)勢(shì)，在世界市場(chǎng)上處于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，除生產(chǎn)成本外，人民幣匯率和這些國(guó)家貨幣匯率的相對(duì)變化，直接影響我國(guó)出口商品與這些國(guó)家商品的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響我國(guó)的出口。國(guó)外對(duì)中國(guó)商品的需求取決于世界收入，我們選擇了與中國(guó)貿(mào)易量最大的10個(gè)國(guó)家(包括美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利、荷蘭、西班牙、加拿大、日本、澳大利亞)的GDP作為變量，同時(shí)選擇了人民幣匯率變動(dòng)以及與中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的亞洲7國(guó)(印度、印度尼西亞、韓國(guó)、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó))的相對(duì)匯率變動(dòng)，然后構(gòu)造出中國(guó)的出口函數(shù)。
第二步，用改革開放20多年特別是1994年以后10年的歷史資料進(jìn)行實(shí)證計(jì)量，估算出各個(gè)變量的參數(shù)，主要是直接投資的匯率彈性和進(jìn)出口的匯率彈性。所謂匯率彈性，就是匯率升值(或者貶值)1%，直接投資以及進(jìn)出口減少(或者增加)百分之幾。我們得到的結(jié)果是，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)1%，直接投資增長(zhǎng)5%~7.75%，匯率升值(或者貶值)1%，直接投資減少(或者增加)1%。世界收入增長(zhǎng)1%，中國(guó)的出口增長(zhǎng)5.5%，人民幣匯率升值(或者貶值)1%，同時(shí)亞洲7國(guó)匯率變動(dòng)滯后三期(三個(gè)季度)內(nèi)，中國(guó)的出口減少(或者增加)0.8%~1.20%，此后迅速下降，四個(gè)季度后下降一半以上，七個(gè)季度以后幾乎為零，即匯率變動(dòng)的影響近于消失。中國(guó)GDP增長(zhǎng)1%，進(jìn)口增長(zhǎng)1.5%，但進(jìn)口的匯率彈性為正，與理論和我們的預(yù)期不符，其原因可能在于政府對(duì)進(jìn)口的干預(yù)和限制較多，一些部門買漲不買落。因此，在估算匯率升值的影響時(shí)，我們暫不考慮進(jìn)口因素。
第三步，根據(jù)匯率彈性，運(yùn)用2004年的直接投資和出口數(shù)據(jù)，估算匯率升值對(duì)外商直接投資和出口的影響。
第四步，根據(jù)直接投資和出口減少的數(shù)據(jù)，估算對(duì)GDP和就業(yè)的影響。
我估算了匯率升值5%、10%、15%和20%四種方案，直接投資匯率彈性為1,出口匯率彈性為0.8和1.19兩種情況，共估算出八種結(jié)果。這里只能舉出一種結(jié)果。如果人民幣匯率升值10%，直接投資的匯率彈性為1,出口的匯率彈性為0.8,則外商直接投資減少60.6億美元，出口減少474.7億美元，GDP減少690億元人民幣，就業(yè)減少380萬人(按全部就業(yè)人員人均GDP計(jì)算)或者106萬人(按工業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)計(jì)算)，實(shí)際減少數(shù)量可能在這兩者之間。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：張教授，有一點(diǎn)我不大明白，為什么出口減少474億美元，而GDP只減少了690億元人民幣？
張曙光：你問得很好，一般人都會(huì)有此懷疑。這就涉及到GDP的核算方法問題。要計(jì)算出口和直接投資對(duì)GDP的影響，就要按照支出法計(jì)算凈出口(注意：不是總出口)和直接投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度。而凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度有的年份為正，有的年份為負(fù)，于是我們計(jì)算了近十年中凈出口的平均貢獻(xiàn)度是2.51%。計(jì)算直接投資的貢獻(xiàn)度，先要計(jì)算投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度，再計(jì)算直接投資占全部投資的比重，近十年的平均比重為7.81%。計(jì)算公式是GDP減少額＝2004年的GDP×近十年凈出口(或直接投資)占支出法計(jì)算的GDP的比重(貢獻(xiàn)度)×出口(或直接投資)減少幅度。正因?yàn)槿绱，出口減少使GDP減少了274.6億元人民幣，再加上直接投資減少使GDP減少了415.4億元人民幣，就得到了GDP減少690億元人民幣的結(jié)論。(此文為本報(bào)專訪張曙光先生上篇，未完待續(xù))
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