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美元“增量寬松”貶值大幕重啟
金融危機爆發(fā)以來，一直與美聯(lián)儲降息及零利率政策相悖的美元強勢或許該收場了。這曾讓許多人頗為費解。接下來，美元或許將駛?cè)胍欢巍盁o海圖航程”，惟一方向是貶值，貶值，再貶值。
為什么以往的美元走勢與美聯(lián)儲利率政策相悖？問題其實并不復雜。概括性的答案是，由于美元流動性在金融危機當中一再因泡沫破滅而陷入短缺，美國國內(nèi)的商業(yè)貸款利率并沒有追隨美聯(lián)儲不斷下調(diào)的政策性利率，相反在一片“貸款難”的抱怨聲中保持堅挺，個別受到銀行刁難的企業(yè)貸款利率居然高達20％以上。既然商業(yè)貸款利率與政策性利率相悖，自然會在市場上美元供不應求的情況下，出現(xiàn)美元匯率與美聯(lián)儲利率政策相悖的結(jié)果。
令人擔憂的是，假如通縮持續(xù)下去并趨于嚴重，美國國內(nèi)商業(yè)貸款的實際利率將受到支撐，由此將進一步打擊企業(yè)和消費者貸款信心，令奧巴馬政府一系列刺激經(jīng)濟政策舉步維艱。
美聯(lián)儲顯然已經(jīng)意識到問題的嚴重性，周三(北京時間周四凌晨)宣布的總額1.2萬億美元的債券購買計劃——其中包括追加購買7500億美元由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)擔保的抵押貸款支持證券和最多1000億美元的機構(gòu)債券，并且將在未來六個月內(nèi)追加購買最多3000億美元的長期政府債券——旨在壓低抵押貸款和其他消費者貸款的利率，刺激企業(yè)和消費者支出，以幫助振興美國經(jīng)濟。
從技術(shù)上講，美聯(lián)儲此舉，是透過公開市場操作，在增加市場流動性供給的前提下，迫使商業(yè)貸款利率步入其零利率政策所給出的方向——為刺激經(jīng)濟而降息。
有分析說，美國抵押貸款利率，在美聯(lián)儲宣布上述追加購買3000億美元國債以及抵押支持債券的計劃之后，可能將跌至二戰(zhàn)后最低點。因預期抵押貸款利率將下滑，周三美國基準10年期政府債券收益率從3.01%降至2.5%，創(chuàng)1981年以來最大單日跌幅。
將美聯(lián)儲這一舉措視為“增量寬松”的貨幣政策不為錯。如果金融危機不再延續(xù)，來自美聯(lián)儲以及奧巴馬政府的后續(xù)注資計劃，的確可以在刺激美國經(jīng)濟當中派上用場。但問題的關(guān)鍵在于，現(xiàn)在斷言金融危機不再繼續(xù)吞噬流動性似乎還為時尚早。為拯救以“信貸危機”為實質(zhì)的美國汽車業(yè)危機，究竟要消耗多少公帑還是一個未知數(shù)。于是，周三宣布的1.2萬億美元注資計劃未必能夠最終達到目的。退一步講，要想恢復美國經(jīng)濟的活力，1.2萬億美元的信貸擴張也是遠遠不夠的。
需要澄清的一點是，雖然美聯(lián)儲此舉被指責為“印鈔票”，但是，沒有人可以否認，面對逐步惡化的經(jīng)濟形勢，“不做些什么”，顯然要比“做些什么”更糟糕。從根本上講，財政部與央行是一國流動性的最后一道防線。如果連這一道防線都給突破了，這個國家的經(jīng)濟真的就無可救藥了。
那么，面對即將到來的美元持續(xù)貶值，作為美國最大的債權(quán)人，以及美元儲備最多的國家，中國將受到何等影響，又該如何應對？這實在是個大問題。
別的不說，美國國內(nèi)貸款利率的下降可帶動美國國債收益率的下降，后者將直接降低中國美元資產(chǎn)的收益率。與此同時，美國國內(nèi)的一系列利率下降注定導致美元貶值，由此令中國龐大的美元儲備蒙受匯兌損失。近幾個月來，在貿(mào)易順差繼續(xù)作為外匯儲備增量來源的同時，國內(nèi)外匯儲備之所以出現(xiàn)持續(xù)縮水，與儲備貨幣的持續(xù)貶值有關(guān)。所不同的是，國內(nèi)外匯儲備縮水以往主要是歐元貶值引起的，而未來可能主要是美元貶值引起的。最糟糕的是出現(xiàn)針對人民幣以及中國出口的貨幣貶值大合唱。
為此，國內(nèi)儲備當局至少應當首先立即停止購買美國國債，也不要試圖從調(diào)整美國國債結(jié)構(gòu)當中謀求蠅頭小利，最好是警告性地出售部分美國國債。無論如何，就美元的長期貶值勢頭來看，區(qū)區(qū)美國國債的利息收益根本無法彌補長期性匯兌損失。
另一方面，為應對全球新一輪貨幣貶值競賽，中國亦應當盡快啟動新的減息行動，而且是大幅減息，防止人民幣因國際利率差異而“主動”蒙受升值壓力。除了“以減息應對減息”之外，“以印鈔票應對印鈔票”也是必要的，至少是無奈的選擇。當然，在“四萬億”之外，盡快出臺并抓緊落實新的刺激經(jīng)濟方案同樣不可或缺，如此才能確保放出去的流動性能夠被國內(nèi)更加活躍的經(jīng)濟活動所吸收。
最近的研究表明，中國可能最終無法回避因美元貶值而導致的外匯資產(chǎn)長期性匯兌損失。這是由美元及歐元的儲備貨幣地位決定的，也是國際社會難以打破以“美元為主，歐元次之”為特征的現(xiàn)有國際貨幣體系，進而對中國形成的副產(chǎn)品。
于是，從長計議，中國急需開辟維護本國資產(chǎn)安全的第二戰(zhàn)場。這一戰(zhàn)場不是別的，就是人民幣國際化。
現(xiàn)有儲備貨幣的短缺不僅發(fā)生在發(fā)鈔國內(nèi)部，也發(fā)生在世界，準確地說是更多地發(fā)生在世界貿(mào)易當中。當美聯(lián)儲增加貨幣投放量的時候，美國經(jīng)濟顯然是第一受益人？紤]到美國所采取的經(jīng)濟政策本質(zhì)上是以鄰為壑，在包括中國在內(nèi)的其它經(jīng)濟體難以從中受益的情況下，世界經(jīng)濟也無法出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機。最苦的無疑是那些依靠出口資源度日的發(fā)展中國家。由于這些國家自身工業(yè)基礎薄弱，在出口遭受打擊之后，勢必由于進口商品短缺和本國貨幣貶值而出現(xiàn)高通脹，令經(jīng)濟雪上加霜。
人民幣國際化的形式是在貿(mào)易結(jié)算當中推廣采用人民幣，或以人民幣替代現(xiàn)有供不應求的儲備貨幣，而本質(zhì)是對外輸出人民幣，同時對內(nèi)擴張流動性供給。這同樣是“印鈔票”，只是向國外“印鈔票”而已。至于以何等方式對外輸出人民幣，有待各方深入研究。
順便說一句，增加黃金儲備，絕不是中國應對美元貶值的好辦法。此舉一方面會加劇美元貶值，令人民幣陷入更大的升值壓力；另一方面也不符合國際貨幣體系改革的大方向。后者不可能重新回到金本位或者黃金匯兌本位制。畢竟世界經(jīng)濟總量的增長速度早已不是黃金產(chǎn)量增長所能追趕的。
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