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人民幣有效匯率貶值之勢會繼續(xù)嗎
根據(jù)國際清算銀行早幾天公布的數(shù)據(jù)，人民幣名義有效匯率連續(xù)4月出現(xiàn)貶值，7月末人民幣名義有效匯率指數(shù)是115.61，環(huán)比貶值0.49%，今年以來人民幣名義有效匯率累計貶值2.06%。對此，我們究竟該怎么看？
考察人民幣名義有效匯率，先要分析一下人民幣對美元匯率和人民幣對非美貨幣匯率這兩者之間的變動關系。
人民幣對美元匯率是央行的貨幣政策目標之一，也是人民幣匯率體系中的主導匯率。人民幣匯率包括人民幣對美元匯率，以及對非美元貨幣匯率如對歐元、日元和港幣等匯率。從三角套匯的角度看，如果三種貨幣、三個匯率之間關系滿足三角套匯原理（即三個匯率的乘積等于1），則投機者無法套取到匯差。在我國目前的人民幣匯率體制下，人民幣匯率的決定并非高度市場化，為了防止人民幣對美元匯率與對非美元貨幣匯率之間的三角投機套匯，維持外匯市場和人民幣匯率的穩(wěn)定，央行必須通過匯率套算確定人民幣和非美元貨幣匯率的中間價，這決定了我國人民幣對非美元貨幣匯率的形成機制。
因為人民幣對非美元貨幣的匯率，是由人民幣對美元匯率和國際金融市場上美元對其他非美貨幣匯率這兩個匯率共同決定的，所以人民幣對美元匯率直接影響人民幣對非美元貨幣匯率水平的大小。而國際金融市場美元對非美元貨幣匯率是我國央行無法控制的，因此在人民幣對美元匯率和人民幣對非美貨幣（如歐元）匯率之間，央行只能控制其中之一。如人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，則人民幣對非美貨幣（如歐元）匯率就由國際金融市場上美元對非美貨幣（如歐元）匯率來決定，若美元對歐元升值（或貶值），就意味著人民幣對歐元也將升值（或貶值）。
人民幣有效匯率，是指對人民幣和其他國家貨幣匯率加權(quán)平均而得到一個綜合的人民幣匯率指數(shù)。由于人民幣對非美元貨幣是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率套算出來的，因此人民幣有效匯率也主要是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率加權(quán)平均得到的。同理，人民幣對美元匯率和人民幣有效匯率，央行也只能控制一個。如果人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，并且美元對其他非美貨幣升值或貶值，則人民幣對其他非美貨幣也升值或貶值，人民幣有效匯率也會隨之升值或貶值。
目前，我國央行主要是控制人民幣對美元匯率，所以人民幣有效匯率是自由變動的。如果人民幣釘住美元，則人民幣有效匯率變動將取決于美元對其他非美貨幣匯率的變動，如2008年8月以后，人民幣對美元匯率穩(wěn)定，人民幣有效匯率變動取決于美元對非美貨幣匯率的變動。也就是說，隨著人民幣對美元匯率和美元對其他非美貨幣匯率的變化，人民幣有效匯率也會發(fā)生相應的變化。美元對非美貨幣匯率的變化，反映了美元名義有效匯率的變動，因此人民幣有效匯率和美元名義有效匯率呈正比例關系變化。若人民幣對美元升值，則人民幣有效匯率將超過美元有效匯率；若人民幣對美元穩(wěn)定，則人民幣有效匯率和美元有效匯率接近或走勢相似。如根據(jù)國際清算銀行的有效匯率統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1994年至1996年，人民幣對美元緩慢升值并趨于穩(wěn)定，人民幣有效匯率與美元有效匯率越來越接近（BIS統(tǒng)計數(shù)據(jù)中選取2005年是有效匯率基期）。在1996年至2005年期間，人民幣對美元匯率保持了相對穩(wěn)定，因此人民幣和美元的有效匯率基本趨同。2005年7月以后，人民幣對美元持續(xù)升值，人民幣名義有效匯率超過美元名義有效匯率，隨著人民幣升值延續(xù)，人民幣和美元有效匯率之間的缺口也越來越大。
2008年8月以后，人民幣對美元穩(wěn)定，人民幣有效匯率走勢和美元有效匯率走勢基本保持相同。根據(jù)國際清算銀行15日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至7月美元名義有效匯率分別為97.94、99.57、99.62、97.64、95.55、94.49、94.16，美元名義有效匯率也連續(xù)4個月貶值，并且走勢和人民幣有效匯率走勢相同。7月美元名義有效匯率環(huán)比貶值0.34%，今年以來美元累計貶值3.74%，在人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定的情況下，人民幣有效匯率和美元有效匯率的走勢基本相同。
從實際有效匯率的角度來看，情況有所不同。由于要從名義有效匯率中剔除兩國物價水平對匯率的影響，通常兩國的物價指數(shù)走勢可能不一致，所以實際有效匯率走勢就會有差異。如人民幣實際有效匯率連續(xù)5個月貶值，而美元實際有效匯率的走勢有所不同，只是連續(xù)4個月貶值，如1至7月美元實際有效匯率指數(shù)分別為97.1、99.44、100.21、97.8、94.74、94.5、93.8，與人民幣實際有效匯率走勢就有差異。由于中美之間物價指數(shù)的走勢有所不同，人民幣實際有效匯率和美元實際有效匯率走勢就會有所不同。
總之，在人民幣對美元匯率保持相對穩(wěn)定的情況下，人民幣對非美貨幣的匯率和美元對這些非美貨幣匯率的走勢相同，因此人民幣名義有效匯率和美元名義有效匯率的走勢也基本相同；雖然中美物價走勢有所不同，人民幣實際有效匯率和美元實際有效匯率的走勢會有所差異，但只要美元有效匯率繼續(xù)貶值，人民幣有效匯率也將繼續(xù)走低。
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