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2010年人民幣升值幅度難超2％
市場對于人民幣將在2010年重啟大幅升值的預期十分高漲，這在NDF市場得到充分體現(xiàn)，但我們認為目前下結論還為時過早。
人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定的最大目的顯然是針對出口。截至2009年11月，中國出口仍然維持負增長，但跌幅已經(jīng)顯著收窄，恢復正增長指日可待，但是不是出口恢復正增長，就表示人民幣升值的條件已經(jīng)成熟了呢？我們的答案是否定的。
從月度出口數(shù)據(jù)看，截至2009年11月，中國月均出口為974億美元，不僅遠遠低于2008年的月均1191億美元，也低于經(jīng)濟危機爆發(fā)前 2007年的月均1015億美元。2009年11月的出口為1136億美元，不僅低于2008年同期的1150億美元（此時受金融危機影響，出口已經(jīng)陷入負增長），也低于2007年同期的1176億美元。可見，即使中國出口在2010年恢復正增長，但月度出口規(guī)模是否能很快恢復到趨勢水平，仍是一個未知數(shù)。
由于此次危機對杠桿化消費的打擊非常嚴重（如美國消費者一直在進行去負債化），美國居民的儲蓄率有了大幅提高，因此2010年外需復蘇的力度仍然存疑，不排除中國出口只出現(xiàn)溫和增長，對GDP的拉動作用將不會太大，這樣，中國2010年的經(jīng)濟增長，仍將過于依賴投資。這樣的增長模式，顯然不是決策層希望看到的，因此，對于出口，仍將是以保護和鼓勵為主，此時如果人民幣貿(mào)然升值，不言而喻對出口會構成打擊。
雖然世界經(jīng)濟需要再平衡，中國的過剩產(chǎn)能需要自我消化，但目前的失衡不是一朝一夕間形成的，也不可能在短期內(nèi)得到化解，如果寄希望于通過人民幣大幅升值的辦法來實現(xiàn)快速再平衡，實際上等同于“休克療法”，其引發(fā)的問題將遠大于成果。
我們認為，基于保護出口及保證經(jīng)濟回升基礎的目的，人民幣兌美元在2010年上半年將會繼續(xù)維持穩(wěn)定，進入2010年下半年，除非出口有爆發(fā)式的增長，否則人民幣保持穩(wěn)定仍將是主要趨勢。即使下半年人民幣匯率政策有所調(diào)整，我們傾向于也是微調(diào)，比如放寬日內(nèi)波幅或加大中間價的波動性，從而帶來微幅升值，大幅升值的可能性基本不存在。同時，如果我們前面對美元在2010年走強的判斷成立，那么將會進一步削弱人民幣升值的可能性。
預計到2010年4季度，美元/人民幣匯率升值幅度可能會在1％之內(nèi)，即交投區(qū)間在6.75元‐6.80元之間，如果出口有爆發(fā)式增長，人民幣升值幅度可能有所加大，但極限亦不會超過2％，即6.70，且我們傾向于這是小概率事件。在NDF市場，人民幣的升值預期將會持續(xù)發(fā)酵，并追隨即期匯率的微小變化出現(xiàn)階段性波動，這將繼續(xù)為NDF套利提供良好的操作空間。
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