|
|
|
2010年人民幣升值幅度難超2％
市場(chǎng)對(duì)于人民幣將在2010年重啟大幅升值的預(yù)期十分高漲，這在NDF市場(chǎng)得到充分體現(xiàn)，但我們認(rèn)為目前下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。
人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定的最大目的顯然是針對(duì)出口。截至2009年11月，中國(guó)出口仍然維持負(fù)增長(zhǎng)，但跌幅已經(jīng)顯著收窄，恢復(fù)正增長(zhǎng)指日可待，但是不是出口恢復(fù)正增長(zhǎng)，就表示人民幣升值的條件已經(jīng)成熟了呢？我們的答案是否定的。
從月度出口數(shù)據(jù)看，截至2009年11月，中國(guó)月均出口為974億美元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年的月均1191億美元，也低于經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前 2007年的月均1015億美元。2009年11月的出口為1136億美元，不僅低于2008年同期的1150億美元（此時(shí)受金融危機(jī)影響，出口已經(jīng)陷入負(fù)增長(zhǎng)），也低于2007年同期的1176億美元？梢(jiàn)，即使中國(guó)出口在2010年恢復(fù)正增長(zhǎng)，但月度出口規(guī)模是否能很快恢復(fù)到趨勢(shì)水平，仍是一個(gè)未知數(shù)。
由于此次危機(jī)對(duì)杠桿化消費(fèi)的打擊非常嚴(yán)重（如美國(guó)消費(fèi)者一直在進(jìn)行去負(fù)債化），美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率有了大幅提高，因此2010年外需復(fù)蘇的力度仍然存疑，不排除中國(guó)出口只出現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，對(duì)GDP的拉動(dòng)作用將不會(huì)太大，這樣，中國(guó)2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，仍將過(guò)于依賴投資。這樣的增長(zhǎng)模式，顯然不是決策層希望看到的，因此，對(duì)于出口，仍將是以保護(hù)和鼓勵(lì)為主，此時(shí)如果人民幣貿(mào)然升值，不言而喻對(duì)出口會(huì)構(gòu)成打擊。
雖然世界經(jīng)濟(jì)需要再平衡，中國(guó)的過(guò)剩產(chǎn)能需要自我消化，但目前的失衡不是一朝一夕間形成的，也不可能在短期內(nèi)得到化解，如果寄希望于通過(guò)人民幣大幅升值的辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)快速再平衡，實(shí)際上等同于“休克療法”，其引發(fā)的問(wèn)題將遠(yuǎn)大于成果。
我們認(rèn)為，基于保護(hù)出口及保證經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)的目的，人民幣兌美元在2010年上半年將會(huì)繼續(xù)維持穩(wěn)定，進(jìn)入2010年下半年，除非出口有爆發(fā)式的增長(zhǎng)，否則人民幣保持穩(wěn)定仍將是主要趨勢(shì)。即使下半年人民幣匯率政策有所調(diào)整，我們傾向于也是微調(diào)，比如放寬日內(nèi)波幅或加大中間價(jià)的波動(dòng)性，從而帶來(lái)微幅升值，大幅升值的可能性基本不存在。同時(shí)，如果我們前面對(duì)美元在2010年走強(qiáng)的判斷成立，那么將會(huì)進(jìn)一步削弱人民幣升值的可能性。
預(yù)計(jì)到2010年4季度，美元/人民幣匯率升值幅度可能會(huì)在1％之內(nèi)，即交投區(qū)間在6.75元‐6.80元之間，如果出口有爆發(fā)式增長(zhǎng)，人民幣升值幅度可能有所加大，但極限亦不會(huì)超過(guò)2％，即6.70，且我們傾向于這是小概率事件。在NDF市場(chǎng)，人民幣的升值預(yù)期將會(huì)持續(xù)發(fā)酵，并追隨即期匯率的微小變化出現(xiàn)階段性波動(dòng)，這將繼續(xù)為NDF套利提供良好的操作空間。
|
|
|
|
|
.png)