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人民幣匯制改革久拖無益 小升可接受
在選舉政治當?shù)赖慕裉，布什行政當局必須顧及選民情緒，必須采取行動平息來自國會的壓力；讓人民幣小升百分之二三，既不使中國出口大受影響，也不至于催生美國零售加價風(fēng)，又對美國選民有一個交代，相信是中美雙方可接受的選擇；北京和華盛頓都需要做出一個姿態(tài)，兼顧經(jīng)濟實利、面子和內(nèi)部政治
□ 陶冬
勞動節(jié)長假期過去，人民幣匯率紋絲未動。5月18日過去了，人民幣匯率依然紋絲未動。來自香港資本市場關(guān)于人民幣升值的兩個傳言，證明是錯誤的。兩個傳言本身捕風(fēng)捉影、牽強附會，卻得到市場和傳媒的熱炒，迫使中國人民銀行一再出來否認。
謠言止于智者，何況真?zhèn)魏芸毂皇聦嶒炞C。但是必須看到，關(guān)于調(diào)整人民幣匯率形成機制的言論，猜測越來越多，越來越頻密，好像火山爆發(fā)前的征兆一般。不僅海外市場和國內(nèi)媒體如此，中國政府官員們在這方面的言行也是如此。從溫家寶總理“兩會”期間的“出奇不意”，到周小川行長在博鰲論壇“準備就緒”等言論，再到“五一”前人民幣匯率有半個小時超出控制價位，蛛絲馬跡已經(jīng)不少了。香港金管局最近對香港聯(lián)系匯率機制的調(diào)整也耐人尋味。
筆者認為人民幣匯率形成機制的改革，今年一定會有，但匯率波幅有限，而且政府在時機選擇上擁有話事權(quán)。匯率政策是貨幣政策的一部分，根本就是中國主權(quán)的一部分。何況人民幣面臨的是升值壓力，資金千方百計地想鉆進來而不是跑出去，如此背景下，外國政府和海外市場對人民幣的短期影響極為有限。
壓力升級
中國政府視人民幣為其政策的一部分，關(guān)系到經(jīng)濟內(nèi)部之間的聯(lián)系，更涉及到經(jīng)濟、金融的結(jié)構(gòu)性改革。人民幣問題牽一發(fā)而動全身，對出口、金融、農(nóng)業(yè)影響尤大，因此必須審慎從事。
另一方面，匯率機制不調(diào)整，熱錢不斷涌入，則會拖利率改革、銀行改革的后腿，制造過度投資和房地產(chǎn)泡沫，加大金融風(fēng)險。所以決策層基本上傾向于改革匯制，只是在時機難以把握，而海內(nèi)外熱炒更令人反感。
來自國際社會的壓力，北京短期可以不考慮，但長期來看一定是一個重要因素。中國畢竟生存在國際大家庭中，出口占GDP比重超過30%，是就業(yè)和增長的最主要引擎之一。以中方統(tǒng)計口徑，中國對美出口占總出口21%，對美順差為803億美元，比中國全部順差還多，因此對美貿(mào)易尤其重要。
美國的壓力是北京領(lǐng)導(dǎo)人在決策時必須考慮國際因素。放眼望去，美國國會至少有四五個以不同形式對中國實施制裁的法案等著出臺。
明年是中期選舉年，許多有影響力的中西部議員均以抨擊中國為己任，制造關(guān)心美國勞工的形象，為自己的選舉造勢。
無論是參議院4月通過的舒莫法案(如果人民幣6個月不升值，對全部中國進口品課征27.5%關(guān)稅)，還是行政當局對七類中國紡織品加以配額限制，都是美國趨向貿(mào)易保護主義的一部分。今后相信會有更多更激進的法案及行政措施出臺。
在可預(yù)見的將來，都未必能看到過去十八月那種風(fēng)平浪靜的中美貿(mào)易關(guān)系。同時歐洲被一路飆升的歐元弄得焦頭爛額，增長極其微弱，失業(yè)率居高不下，以紡織品配額為首的對華貿(mào)易制裁已箭在弦上。
明年改不如今年變
我個人認為，就外部環(huán)境而言中國可能錯過了在比較平和氣氛下推出匯率改革的時機。美、歐貿(mào)易政策受自身政治環(huán)境、選舉周期和選民情緒的影響，在今后相當時期內(nèi)持續(xù)轉(zhuǎn)向強硬。明年情況絕不比今年好。
盡管美、歐貿(mào)易政策趨向強硬，但其領(lǐng)導(dǎo)人均意識到自身內(nèi)在的結(jié)構(gòu)矛盾才是經(jīng)濟問題的關(guān)鍵。例如美國的貿(mào)易逆差是美國消費者過度消費造成的。對中國實施制裁后，美國消費者不買中國產(chǎn)品也還要買其他國家的產(chǎn)品，對縮小其貿(mào)易逆差于事無補。美財政部一位高官曾親口對筆者說，人民幣升值20%，有利于墨西哥、馬來西亞，但對中部城市如密爾瓦磯則意義不大。一旦人民幣大幅升值，大型百貨商店(如沃爾瑪)必須加價以抵消成本上升，不僅中國出口商受損，美國消費者同樣是犧牲品。這一點美國領(lǐng)導(dǎo)人也清楚。不過在選舉政治當?shù)赖慕裉，布什行政當局必須顧及選民情緒，必須采取行動平息來自國會的壓力。
小升大家都可接受
讓人民幣小升若干，既不使中國出口大受影響，也不至于催生美國零售加價風(fēng)，又對美國選民有一個交代，相信是中美雙方可接受的選擇。北京和華盛頓都需要做出一個姿態(tài)，兼顧經(jīng)濟實利、面子和內(nèi)部政治。
國內(nèi)不贊成人民幣升值的一個理由，是不能獎勵投機。首先，有市場便有投機，中國在H股政策上或原材料市場上獎勵投機的情況還少嗎？其次，對人民幣投機的最大場所是人民幣不可交割的遠期市場，80%成交在新加坡，為海外投機客之間的對賭，不需中國買單，與中國無關(guān)。第三，熱錢流入博人民幣升值是實情。在A股低迷、債券市場容量不足的情況下，海外熱錢多進入了國內(nèi)房地產(chǎn)，尤其是上海房地產(chǎn)。想要不獎勵投機，管好房地產(chǎn)就可以了。
中國就人民幣匯率機制調(diào)整所做的準備工作已經(jīng)就緒。久拖并不能帶來什么好處，國際需求要預(yù)計會從下半年起轉(zhuǎn)弱，明年調(diào)整人民幣匯率對出口的影響應(yīng)該比今年更大。受中期選舉和選民政策影響，美國對華壓力在可預(yù)末來會持續(xù)升溫，人民幣問題久拖不利。另一方面，政府很難在目前的投機熱潮和國際壓力下，調(diào)整匯率政策。筆者的看法，是政府早行動可能性要大過晚行動，但不會馬上有所舉動。
作者陶冬，美國猶他大學(xué)博士、瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家、瑞士信貸第一波士頓的董事，連續(xù)多年入選權(quán)威經(jīng)濟雜志、美國《機構(gòu)投資者》亞洲區(qū)優(yōu)秀經(jīng)濟分析員排名榜。
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