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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

人民幣未來(lái)升值大方向不變

雖然按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的人民幣匯率似乎仍然存在一定程度的低估，但是在過(guò)去的5年里，人民幣對(duì)美元匯率以及人民幣有效匯率的確都已經(jīng)大幅升值。并且分析人士認(rèn)為，人民幣再次啟動(dòng)匯改后，升值的大方向應(yīng)該依然不變。

　　自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元的累計(jì)升值幅度已經(jīng)達(dá)到19.76%。今年6月，中國(guó)人民銀行宣告再次啟動(dòng)人民幣匯改進(jìn)程，到目前為止，人民幣對(duì)美元中間價(jià)匯改以來(lái)的最高為6.7718。

　　此外，無(wú)論是人民幣實(shí)際有效匯率還是人民幣名義有效匯率，比2005時(shí)也都有明顯上漲。最近公布的6月人民幣名義、實(shí)際有效匯率分別為117.42、118.8。而2005年7月，名義和實(shí)際有效匯率分別為100.94和99.61。人民幣名義、實(shí)際有效匯率是由國(guó)際清算銀行(BIS)計(jì)算公布的人民幣對(duì)幾種主要貨幣的加權(quán)平均匯率。

　　人民幣對(duì)美元：

　　加速-平穩(wěn)-再啟動(dòng)

　　回顧過(guò)去的5年，人民幣對(duì)美元的升值歷經(jīng)了加速—平穩(wěn)—再啟動(dòng)的過(guò)程。

　　自2005年7月中國(guó)人民銀行宣布匯改，人民幣對(duì)美元升值的腳步由慢到快，2007年到2008年上半年是人民幣升值最快的一段時(shí)間。最初國(guó)內(nèi)積累了大量的外匯儲(chǔ)備被認(rèn)為是人民幣升值的壓力所在。

　　到2008年下半年，美國(guó)次貸危機(jī)演變成全球性的金融危機(jī)，雷曼倒閉等事件對(duì)全球金融市場(chǎng)造成巨大沖擊，大量資金回流美元并造成其他貨幣對(duì)美元快速貶值，而自這時(shí)開(kāi)始，人民幣匯率盯住美元不變。在其他貨幣大幅貶值時(shí)，國(guó)內(nèi)曾熱議人民幣是否也該對(duì)美元貶值，但央行在中間價(jià)上始終保持大致的穩(wěn)定。

　　2009年以后，美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，其他貨幣對(duì)美元升值，人民幣對(duì)美元匯率在全年依然維持穩(wěn)定，不過(guò)到2009年下半年的時(shí)候，中美貿(mào)易摩擦激化，人民幣遭遇了不小的升值壓力，要求人民幣升值的呼聲一直持續(xù)到2010年。

　　直到今年6月份，人民幣匯率放棄盯住美元，人民幣匯改重啟。至此，人民幣對(duì)美元在維持穩(wěn)定快兩年的時(shí)間之后，重新開(kāi)始升值。

　　人民幣有效匯率：整體升值

　　在人民幣開(kāi)始對(duì)美元升值的兩年多，人民幣名義以及實(shí)際有效匯率一度在基數(shù)100以下，不過(guò)整體仍然呈現(xiàn)升值的趨勢(shì)。

　　人民幣對(duì)美元自2008年下半年開(kāi)始保持穩(wěn)定，由于美元對(duì)其他貨幣大幅上漲，人民幣對(duì)其他貨幣也大漲，即人民幣有效匯率大幅上升。2009年初，人民幣名義、實(shí)際有效匯率達(dá)到匯改以來(lái)的峰值，而后隨著美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，人民幣有效匯率也回落，不過(guò)整體水平依然高于危機(jī)之前。

　　2009年年末到2010年上半年，歐洲債務(wù)危機(jī)重創(chuàng)歐元，人民幣對(duì)歐元、英鎊等被動(dòng)升值，人民幣名義、實(shí)際有效匯率再次走高。截至6月末，人民幣名義、實(shí)際有效匯率分別為117.42、118.8，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2005年7月的100.94和99.61。

　　升值仍是大方向，方式或有變

　　盡管人民幣對(duì)美元已經(jīng)取得了近20%的升幅，在人民幣重啟匯改后，大多數(shù)分析人士依然認(rèn)為，人民幣對(duì)美元升值的大方向不變，但升值的方式與過(guò)去相比將有所改變。

　　招商銀行分析師劉東亮對(duì)記者表示，重啟匯改后人民幣將在雙向波動(dòng)中緩慢升值；華寶信托分析師聶文也有類(lèi)似觀點(diǎn)，他認(rèn)為人民幣對(duì)美元在某個(gè)階段既可能升值也可能貶值，當(dāng)然總體上仍以升值為主，人民幣對(duì)美元的年升值幅度在3%~5%。

　　建設(shè)銀行的交易員也對(duì)記者表示，在二次匯改后，就升值方式而言，人民幣對(duì)美元很難出現(xiàn)2005年匯改后的“小步快走”的升值方式，如果未來(lái)美元進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣可能跟隨貨幣籃子中的其他貨幣對(duì)美元出現(xiàn)階段性走軟，或者進(jìn)兩步再退一步。

　　不過(guò)，該交易員強(qiáng)調(diào)，由于美元今年走強(qiáng)，年初以來(lái)，人民幣對(duì)歐元大約累計(jì)升值16%，對(duì)英鎊大約累計(jì)升值9%，這已經(jīng)對(duì)我國(guó)出口復(fù)蘇前景構(gòu)成了較大壓力，因此人民幣繼續(xù)大幅升值的動(dòng)力并不強(qiáng)；而在下半年歐洲進(jìn)行財(cái)政緊縮對(duì)中國(guó)出口的影響可能逐漸顯現(xiàn)，這將進(jìn)一步制約人民幣升值幅度。

　　另外，在重啟匯改后，分析人士認(rèn)為央行的一籃子貨幣可能也會(huì)根據(jù)貿(mào)易形勢(shì)而有所調(diào)整。劉東亮對(duì)記者表示，為了阻止市場(chǎng)力量針對(duì)人民幣進(jìn)行投機(jī)，相信央行會(huì)定期或不定期對(duì)籃子貨幣的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，甚至?xí)鶕?jù)最新的貿(mào)易伙伴形勢(shì)調(diào)整籃子貨幣的構(gòu)成。

　　央行的貨幣籃子與國(guó)際清算銀行計(jì)算人民幣有效匯率的基礎(chǔ)可能不盡相同，而對(duì)于有效匯率，分析人士也相信今后將以升值為主。聶文對(duì)記者說(shuō)到，有效匯率總體上以升值為主，當(dāng)然如果遇到美元大幅貶值，人民幣有效匯率可能也有階段性的貶值。

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