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創(chuàng)造時(shí)機(jī) 推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制改革
中國(guó)無(wú)需急于進(jìn)行匯率制度改革
確定適當(dāng)?shù)膮R率制度是各國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的根本。有研究表明，沒(méi)有明顯的資料顯示采用釘住匯率或浮動(dòng)匯率制度的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更優(yōu)。各國(guó)不論采取何種匯率制度，宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及匯率制度與財(cái)政、貨幣、國(guó)際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相互協(xié)調(diào)是最重要的。只是在較靈活的匯率制度下，不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面影響可通過(guò)匯率的變化較快地暴露，并通過(guò)市場(chǎng)活動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生更強(qiáng)的約束力。而即使是主動(dòng)改革匯率機(jī)制的國(guó)家，多數(shù)國(guó)家的改革也并非一蹴而就，而需要數(shù)年甚至10多年的時(shí)間。
近年來(lái)，部分國(guó)際輿論要求中國(guó)盡快實(shí)行更靈活匯率制度改革的呼聲日趨高漲，并指出目前中國(guó)匯率制度改革的條件已經(jīng)成熟，如果錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)，可能要付出更大的代價(jià)。本文認(rèn)為，中國(guó)無(wú)需急于轉(zhuǎn)向更靈活的匯率制度，仍需要?jiǎng)?chuàng)造適當(dāng)?shù)臈l件和等待更佳的時(shí)機(jī)進(jìn)行匯率制度改革。
主要理由是，目前中國(guó)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況并未失控，中國(guó)的經(jīng)常賬戶不平衡并非不可維持，中國(guó)的短期外債已經(jīng)超出了國(guó)際警戒線，而通貨膨脹和短期外債較高本身已使人民幣的內(nèi)在價(jià)值存在自我調(diào)節(jié)的壓力；國(guó)際投機(jī)情緒高漲，也不利于中國(guó)推出更靈活的人民幣匯率機(jī)制；中國(guó)也缺乏獨(dú)立性較強(qiáng)的、以控制通貨膨脹為首要目標(biāo)的央行，缺乏完善的外匯市場(chǎng)；中國(guó)銀行業(yè)面臨著2006 年底市場(chǎng)向外資銀行全面開(kāi)放的考驗(yàn)和競(jìng)爭(zhēng)壓力。因此，中國(guó)仍需要?jiǎng)?chuàng)造適當(dāng)?shù)臈l件和等待更佳的時(shí)機(jī)進(jìn)行匯率制度改革，包括加強(qiáng)稅率杠桿的調(diào)節(jié)作用，加快推進(jìn)銀行業(yè)改革和發(fā)展金融市場(chǎng)，謹(jǐn)慎推進(jìn)資本賬戶自由化的改革，使之與匯率機(jī)制改革相互配合。
創(chuàng)造匯率機(jī)制改革的條件
中國(guó)可加強(qiáng)稅率杠桿的調(diào)節(jié)作用。在實(shí)行釘住匯率制度，貨幣政策在一定程度上缺乏自主權(quán)的情況下，財(cái)政政策就須有足夠的靈活性及發(fā)揮較高程度的調(diào)節(jié)功能。特別是在當(dāng)前，一些國(guó)家從貿(mào)易保護(hù)主義出發(fā)，要對(duì)中國(guó)的部分出口產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅，則不如由中國(guó)本身靈活運(yùn)用稅率杠桿進(jìn)行調(diào)節(jié)，例如全面取消或降低出口退稅，并對(duì)部分資源性產(chǎn)品出口適當(dāng)征收出口稅，有助于紓緩部分人民幣升值的壓力。
此外，上述稅率杠桿調(diào)節(jié)措施一方面可增加中國(guó)的財(cái)政收入，減少財(cái)政赤字，或用這部分財(cái)政收入緩和國(guó)內(nèi)貧富差距過(guò)大的矛盾及適當(dāng)提高中國(guó)目前過(guò)低的勞動(dòng)力成本；另一方面可改善中國(guó)的出口結(jié)構(gòu)，盡快扭轉(zhuǎn)目前中國(guó)出口產(chǎn)品仍以低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，而在高附加值產(chǎn)品的出口中由外資企業(yè)起主導(dǎo)作用的狀況，鼓勵(lì)中國(guó)真正擁有自有品牌、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品及有較高附加值的高端產(chǎn)品出口，以提高中國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；另外，還可緩和因中國(guó)的國(guó)際收支經(jīng)常賬戶順差過(guò)大而造成人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，創(chuàng)造人民幣匯率可雙向波動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期環(huán)境，以利于人民幣匯率機(jī)制改革的順利推進(jìn)。
中國(guó)需繼續(xù)加快銀行業(yè)改革和發(fā)展金融市場(chǎng)的步伐。中國(guó)目前已經(jīng)在積極推進(jìn)銀行業(yè)改革，通過(guò)相繼對(duì)國(guó)有銀行注資及剝離不良資產(chǎn)、實(shí)行股份制改革和重組以及爭(zhēng)取在境內(nèi)外股市同時(shí)上市等方式，努力轉(zhuǎn)變銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)制及加強(qiáng)企業(yè)管治，使銀行增強(qiáng)自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，中國(guó)最近已批準(zhǔn)三家國(guó)有銀行作為成立基金公司的試點(diǎn)，理論上也有助于擴(kuò)大銀行的非利息收入和盈利來(lái)源。不過(guò)，改革措施需要相互配套。在目前中國(guó)股市低迷已持續(xù)6年，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的表現(xiàn)大相徑庭，難以較好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表和市場(chǎng)集資作用的情況下，會(huì)影響到上述改革。
此外，中國(guó)的外匯市場(chǎng)及銀行業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制也需要逐漸完善，例如逐漸放寬外匯管制，以擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易規(guī)模及增加市場(chǎng)參與者；建立由商業(yè)銀行作為市場(chǎng)莊家，提供雙向報(bào)價(jià)的機(jī)制；確定較緊的敞口頭寸限額以限制投機(jī)；中央銀行與市場(chǎng)之間需建立起有關(guān)政策目標(biāo)包括干預(yù)的適當(dāng)溝通策略；增強(qiáng)中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性以及盡快實(shí)現(xiàn)利率自由化。
中國(guó)還需謹(jǐn)慎推進(jìn)資本賬戶自由化的改革，使之與匯率機(jī)制改革相互配合。中國(guó)過(guò)去較為注重吸引外國(guó)直接投資流入，有助于隔絕許多伴隨資本賬戶自由化的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵卺斪R率制度下，資本管制可保持一定程度的貨幣政策自主權(quán)，使國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄流向優(yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)；防止經(jīng)營(yíng)尚未以市場(chǎng)為基礎(chǔ)及缺乏足夠風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理能力的銀行和企業(yè)過(guò)度對(duì)外借債，防止短期資本流動(dòng)引起的匯率波動(dòng)和國(guó)際收支危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。但近幾年中國(guó)的外國(guó)直接投資占整體資本流入的比重已大幅下降，反映資本流入中國(guó)的結(jié)構(gòu)日益由市場(chǎng)力量而非政策主導(dǎo)。而且在外匯儲(chǔ)備大量積累的情況下，中國(guó)也積極放寬資金流出，以減輕人民幣升值的壓力。雖然允許資本更自由地雙向流動(dòng)有助于提高經(jīng)濟(jì)效益，即允許更多資本流向最好回報(bào)的地方；資本賬戶自由化也可為國(guó)內(nèi)投資者提供更多分散化其投資組合的機(jī)會(huì)，降低集中于本國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。但成功走向資本賬戶全面自由兌換需要穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、穩(wěn)健的銀行體系和有足夠靈活性的匯率政策，資本賬戶自由化和更靈活的匯率機(jī)制在一定程度上存在互相依存、互為因果的關(guān)系。
亞洲金融風(fēng)暴的教訓(xùn)表明，如果資本自由化的步伐過(guò)快，加上國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與匯率制度的要求不協(xié)調(diào)，反而可能導(dǎo)致釘住匯率制度難以維持和導(dǎo)致金融危機(jī)；而且在風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制相對(duì)薄弱及監(jiān)管不足的銀行體系和其它國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)扭曲中，資本賬戶自由化也可造成資源不當(dāng)分配及各種問(wèn)題，包括金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的幣種、到期日和平均期限錯(cuò)配，及難以維持的外債水平和期限結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。因此中國(guó)需要借鑒一些順利實(shí)行匯率機(jī)制轉(zhuǎn)軌國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎推進(jìn)資本賬戶自由化，使之與更靈活匯率機(jī)制的改革相互配合，以防止出現(xiàn)較大幅度的匯率震蕩和金融危機(jī)。
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