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人民幣國際化走錯路會有大風(fēng)險
有些關(guān)于人民幣國際化的理由基本上屬于一廂情愿，因為一些主張人民幣國際化的人，其實(shí)并未真正理解當(dāng)今世界的貨幣體系和人民幣國際化可能帶來的風(fēng)險。所以，我們首先有必要對現(xiàn)有的貨幣體系加以分析，然后再對上述有關(guān)人民幣國際化的理由逐一進(jìn)行評析。
自從2008年金融危機(jī)發(fā)生以來，有關(guān)人民幣國際化的呼聲與日俱增。其理由不外是：第一，人民幣國際化可以促進(jìn)國際貨幣體系的改革；第二，人民幣國際化可以對美聯(lián)儲肆無忌憚的發(fā)鈔行為構(gòu)成一定的約束；第三，人民幣國際化可以促進(jìn)中國的對外貿(mào)易、降低企業(yè)的匯率風(fēng)險。
在本文看來，以上這些有關(guān)人民幣國際化的理由基本上屬于一廂情愿，因為就以上陳述的各種理由來看，主張人民幣國際化的人們其實(shí)并未真正理解當(dāng)今世界的貨幣體系和人民幣國際化可能帶來的風(fēng)險。所以，我們首先有必要對現(xiàn)有的貨幣體系加以分析，然后再對上述有關(guān)人民幣國際化的理由逐一進(jìn)行評析。
在布雷頓體系崩潰之前，美元作為一種與黃金直接掛鉤的世界本位貨幣，雖然具有國際計價、結(jié)算和儲備的功能，但并不擁有定價能力，這是因為，美元的發(fā)行須以黃金為擔(dān)保、并且還必須與黃金保持固定的匯兌價格，否則就不成其為金本位。
然而，自從布雷頓體系崩潰以來，美元的地位不僅沒有下降，反而得到了進(jìn)一步的提升，這是因為在后布雷頓體系中，美元作為國際計價、結(jié)算和儲備貨幣的地位絲毫未損，而且還由于美元與黃金脫鉤賦予了美元的定價權(quán)，即美國可以通過增加或者減少貨幣供應(yīng)量而決定美元對世界各國貨幣的匯兌價格。
其一般的做法是：當(dāng)美國成為某個國家的債務(wù)國時，美國便會采取美元貶值的方法來減輕其對外負(fù)債；反之，當(dāng)美國成為某個國家的債權(quán)國時，美國便會采取美元升值的做法來增加本國的債權(quán)收益，而美國的各種金融機(jī)構(gòu)則會伺機(jī)對那些債務(wù)國的貨幣或者金融市場發(fā)動攻擊。前者如上個世紀(jì)80年代美元對日元、本世紀(jì)美元對歐元和人民幣的貶值，后者如上個世紀(jì)80年代美元對拉丁美洲國家貨幣的升值。
由上可見，今天的世界貨幣體系實(shí)際上處在一種以美元為霸權(quán)的、等級制的貨幣體系下，在這樣的世界貨幣體系下，作為世界本位貨幣，且兼有計價、結(jié)算、儲備功能，以及定價權(quán)的美元是不可競爭的。美元作為當(dāng)今世界的霸權(quán)貨幣，除了得益于金本位時代的制度安排之外，事實(shí)上還與美國的國際競爭力相關(guān)。
美國的國際競爭力在于其領(lǐng)先于世界各國的知識創(chuàng)造能力，美國有全世界最好的大學(xué)，有最為完善的知識產(chǎn)權(quán)，以及規(guī)模最大的研發(fā)投入。從今天全球競爭的格局來看，知識要素已經(jīng)成為決定一國國際競爭力高低的主導(dǎo)性因素，而美國因為擁有以上優(yōu)勢已經(jīng)成為世界上擁有知識要素最多的國家，從而構(gòu)成了對于美元作為國際本位貨幣的有力支持。
從目前情況看，世界上還沒有一個國家的競爭力可以達(dá)到美國的高度，既然如此，也就沒有一個國家的貨幣是可以與美元展開有效競爭的。至于美元價格（即美元對其他國家貨幣的匯率）的波動，有時是周期性的，有時則是由美國宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局故意采取各種利己性政策造成的，并不是因為美國競爭力下降而造成的。
既然如此，任何一種非霸權(quán)貨幣（當(dāng)然也就是非國際本位貨幣），試圖通過國際化的方法來與美元對抗，或者試圖以此方法來替代美元的國際本位貨幣的地位是注定要失敗的。其中的道理很簡單，任何非美貨幣想要國際化，就得與美元脫鉤，由于世界貨幣體系的定價權(quán)控制在美國手中，所以那些選擇與美元脫鉤的貨幣實(shí)際上是給了美元作為對沖對手的機(jī)會，從而遲早會招致美元的攻擊。
由此可見，試圖以人民幣國際化來促進(jìn)國際貨幣體系的改革幾乎是不可能的，反而會像其他非美貨幣那樣，受到美元的攻擊。我們這樣的說的理由可以概述如下：
第一，人民幣是一種弱幣。由于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競爭力偏低，大部分出口商品都得貼上國際跨國公司的商標(biāo)才有可能進(jìn)入國際市場，從而使得人民幣缺乏堅實(shí)的微觀基礎(chǔ)，難以進(jìn)入國際市場與其他強(qiáng)幣、特別是美元展開競爭。
第二，人民幣是被美元滲透的貨幣。美元對人民幣的滲透是通過外匯占款發(fā)行來實(shí)現(xiàn)的，從央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在人民幣發(fā)行過程中，外匯儲備占著很大的比重，假如通過人民幣境外流通來推進(jìn)人民幣國際化，不外是兩個結(jié)果：要么是在人民幣國際化的進(jìn)程中出現(xiàn)人民幣對美元的替代，從而導(dǎo)致對美元需求的下降及其匯率的貶值，進(jìn)而造成中國外匯儲備存量的巨大損失；要么遭遇美元的阻擊（因為人民幣是被美元滲透的貨幣而導(dǎo)致外部世界更加愿意接受作為本位貨幣的美元、而不是作為派生貨幣的人民幣）而難以實(shí)現(xiàn)國際化。
第三，負(fù)債國際化的風(fēng)險。從中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，由央行公開發(fā)行、流通在外的人民幣構(gòu)成其負(fù)債，作為中國外匯儲備的美元由于外匯管制而高度集中在央行，從而構(gòu)成其資產(chǎn)的主要來源。
從資產(chǎn)負(fù)債表的平衡來看，中國貿(mào)易順差導(dǎo)致的儲備增加必定會導(dǎo)致其負(fù)債、即人民幣發(fā)行數(shù)量的增加，由此造成的流動性泛濫很可能對中國經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。面對這樣的沖擊，就有越來越多的人主張通過人民幣的國際化來降低或者減輕這樣的沖擊。但是，這樣的政策主張從一開始就錯了。
從歷史上來看，凡是作為國際化貨幣得以在國際市場流通（不是雙邊結(jié)算、而是多變流通）的貨幣，都須取得國際儲備的地位才是有可能的，因為只有當(dāng)人們愿意把某個國家的貨幣當(dāng)作儲備來持有時，該國的貨幣才不會在國際市場被人們頻繁換手而造成其匯率的波動或者擠兌。
至于什么樣的貨幣才能被國際社會當(dāng)作儲備貨幣來對待，就如上文所分析的，關(guān)鍵在于其經(jīng)濟(jì)競爭力。我們在上文中已經(jīng)指出，中國在國際社會中的競爭力偏低，人民幣缺乏微觀基礎(chǔ)，在今后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)不可能成為國際儲備，這意味著在今天的形勢下推進(jìn)人民幣國際化，實(shí)際上就是央行負(fù)債的國際化，其信用擔(dān)保則是中國央行所擁有的外匯儲備（美元）。
由此可見，只要中國的出口、從而央行的外匯儲備發(fā)生變動，那么就必定會引起人民幣匯率的波動，直至被擠兌（這種情況最有可能發(fā)生在出口發(fā)生趨勢性下降，國際貿(mào)易賬戶嚴(yán)重惡化的時候），這就是人民幣國際化可能面臨的風(fēng)險。
進(jìn)一步的分析告訴我們，通過人民幣國際化的方法來促進(jìn)中國的對外貿(mào)易也是一種非常主觀的想法。根據(jù)以上所作的闡述，由于人民幣不具備國際儲備的功能，其幣值會受到中國貿(mào)易差額的影響，這意味著人民幣國際化后，貿(mào)易與人民幣匯率的波動將會出現(xiàn)一種互為因果的關(guān)系。
這樣，所有持有人民幣的貿(mào)易商都將因為缺乏一個穩(wěn)定的匯率錨而不得不面對很高的匯率風(fēng)險，并且還會因為人民幣在國際市場上沒有投資工具和市場而找不到風(fēng)險對沖的手段。所以，人民幣國際化的后果很可能不是對于貿(mào)易的促進(jìn)，而是對于貿(mào)易的不利沖擊。
最后，我們還有必要指出的是，人民幣國際化也不能對美元的供給構(gòu)成任何有實(shí)質(zhì)意義的制約。美元的供給具有內(nèi)生性，很少受到外部因素的制約。我們這樣說的根據(jù)就在于，美元既然已經(jīng)成為世界的霸權(quán)貨幣，那么外部約束就變得不重要了，除非有世界貨幣體系的根本性的變革，而這在短期內(nèi)顯然是不可能的。
美元供給的內(nèi)生性意味著美元的供給將主要取決于美聯(lián)儲和美國財政部基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而做出的政策選擇，世界其他國家不僅難以影響美國宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局的政策選擇，反而需要不同程度地承擔(dān)美國內(nèi)生性貨幣政策的成本。
在這種情況下，明智的做法應(yīng)當(dāng)是盡量避免本國的貨幣成為美元的對沖貨幣，而不是選擇貨幣國際化將本幣的風(fēng)險暴露在美元的攻擊之下。
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