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沉重壓力下的人民幣匯率改革
人民幣究竟該不該升值？5月17日，在北京舉行的《財(cái)富》全球論壇上，高盛(亞洲)公司的副董事長(zhǎng)肯尼思柯蒂斯 (Kenneth Courtis)為此和摩根士丹利的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬羅奇(Stephen Roach)爭(zhēng)論不休。肯尼思柯蒂斯情緒激動(dòng)地表示，人民幣應(yīng)該升值5%-10%，而斯蒂芬羅奇則認(rèn)為，人民幣該不該升值應(yīng)當(dāng)由中國(guó)而不是美國(guó)說(shuō)了算。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上升到政治層面，除了政府，沒(méi)有人知道具體時(shí)間或者方案。實(shí)際上，中國(guó)自2003年上半年以來(lái)就在一直不停地使用包括公開市場(chǎng)操作、差別準(zhǔn)備金制度、調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率等各種貨幣政策努力緩解人民幣升值的壓力，關(guān)于推進(jìn)匯率體制改革的動(dòng)作又在國(guó)際資本的投機(jī)壓力和美國(guó)國(guó)會(huì)施加的政治壓力下顯得步履維艱。
“世界需要中國(guó)擔(dān)負(fù)起大國(guó)的責(zé)任。”瑞士信貸第一波士頓(亞洲)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬并沒(méi)有像其他人那樣猜測(cè)具體時(shí)間。他表示，匯率調(diào)整取決于中國(guó)政府的政策取向。但他和其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)信，至少時(shí)機(jī)已經(jīng)逐步成熟。
“人民幣升值隨時(shí)都有可能發(fā)生！备呤⒅袊(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅說(shuō)。
央行意志堅(jiān)定
5月18日，外匯市場(chǎng)平靜如常，對(duì)人民幣升值作出的預(yù)期再度落空。
“通貨膨脹的壓力可能正在減弱。”央行行長(zhǎng)周小川在出席《財(cái)富》論壇時(shí)表示。隨后，他在“了解中國(guó)資本市場(chǎng)”的分論壇上指出，由于中國(guó)政府現(xiàn)有的管制，即使匯率調(diào)整也不會(huì)馬上對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生直接影響。
周小川的講話凸顯央行對(duì)經(jīng)濟(jì)全局的掌控。央行主管貨幣政策工作的副行長(zhǎng)吳曉靈此前亦于“五一”前夕在日本接受《日本經(jīng)濟(jì)新聞》采訪，一方面表示中國(guó)已為外匯改革作好技術(shù)性準(zhǔn)備；一方面指出，海外關(guān)于人民幣升值的預(yù)期和做法反而有可能推遲人民幣升值，強(qiáng)調(diào)改革方向并非在外部壓力下進(jìn)行。
美國(guó)參議院于4月7日以67票對(duì)33票通過(guò)了一項(xiàng)修訂條文：假如中國(guó)不在六個(gè)月內(nèi)調(diào)整人民幣匯率，美國(guó)就應(yīng)在貿(mào)易方面對(duì)中國(guó)產(chǎn)品實(shí)施報(bào)復(fù)性關(guān)稅的法案。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘也很快拋出應(yīng)盡快讓人民幣匯率自由浮動(dòng)的觀點(diǎn)。
事實(shí)上，從2003年2月的西方7國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議開始，央行就已開始面對(duì)來(lái)自西方的人民幣重估壓力。
2004年10月，央行行長(zhǎng)周小川和財(cái)政部長(zhǎng)金人慶首次受邀參加G7會(huì)議，這被看作是要求人民幣升值的鴻門宴。周小川當(dāng)時(shí)稱，中國(guó)在誠(chéng)心誠(chéng)意推進(jìn)匯率制度改革。而時(shí)任國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)的郭樹清亦在當(dāng)年的一系列內(nèi)部講話中提出，人民幣升值可能對(duì)出口、外資和就業(yè)的影響有限。這顯示了央行態(tài)度的微妙變化。
可以確定的是，央行意志顯然不會(huì)在每年上演的中西人民幣匯率推手中落于下風(fēng)。人民幣匯率調(diào)整前，中國(guó)必須有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、健全的市場(chǎng)機(jī)制和健康的金融體系，而金融市場(chǎng)化的完成還需一段時(shí)間。
“任何政府都有權(quán)決定什么對(duì)他們來(lái)說(shuō)是最重要的事情！5月16日，美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格在北京舉行的2005里昂證券中國(guó)投資論壇上，就美國(guó)在人民幣問(wèn)題上向中國(guó)施壓表態(tài)。
敏感的市場(chǎng)
盡管央行意志堅(jiān)定，但市場(chǎng)的敏感和脆弱無(wú)不透露著熱錢對(duì)人民幣升值的狂熱預(yù)期。中國(guó)一季度出現(xiàn)的大規(guī)模貿(mào)易順差給了世界更大的想像空間。
根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，2005年一季度，中國(guó)出口1558.9億美元，增長(zhǎng)34.9%；進(jìn)口1393.1億美元，增長(zhǎng)12.2%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差165.8億美元。
吳曉靈在日本承認(rèn)，再度出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱加大了貿(mào)易摩擦和人民幣升值壓力，隨之而來(lái)的升值預(yù)期也使得企業(yè)在一季度加速出口，放慢進(jìn)口。這些投機(jī)性熱錢不僅制造了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，而且從外部環(huán)境上“挾持”了中國(guó)的匯率政策。
QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)的表現(xiàn)也讓人擔(dān)憂。盡管2005年年初，瑞銀(UBS) 集團(tuán)中國(guó)證券部主管袁淑琴在上海聲稱，瑞銀管理的QFII賬戶并未投機(jī)人民幣，但截至2005年1月，QFII們管理的31.16億美元賬戶中，僅有31%投資于A股市場(chǎng)，32%的資金未用于投資，正以現(xiàn)金身份躺著睡覺(jué)。
里昂證券結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品研究部主管Fraser Howie認(rèn)為，這些正是熱錢豪賭人民幣升值的籌碼。雖然QFII們經(jīng)常抱怨，40億美元的額度不夠用；但顯而易見的是，“QFII并沒(méi)有某些人說(shuō)的那樣熱衷投資中國(guó)股市。”
在這樣的背景下，QFII額度又將擴(kuò)大。國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長(zhǎng)鄒林在4月表示，QFII第一階段的40億美元額度在4月已經(jīng)用完，擴(kuò)大QFII額度的申請(qǐng)已經(jīng)提交，目前正在等待國(guó)務(wù)院批復(fù)。Fraser Howie相信，如果額度擴(kuò)大到100億美元，“到那時(shí)，人民幣升值的壓力將空前加大！
周小川對(duì)此表現(xiàn)得并不緊張。他在 《財(cái)富》論壇上指出，QFII對(duì)于資本的流動(dòng)和平衡影響有限，對(duì)于那些押注人民幣升值的QFII投資者：“我想進(jìn)一步了解他們想把這些錢怎么辦！
市場(chǎng)對(duì)人民幣幣值重估的高昂預(yù)期在央行的堅(jiān)定態(tài)度前，顯得極為敏感。5月11日，人民日?qǐng)?bào)英文網(wǎng)站誤譯了一篇中新社的文章并將其在網(wǎng)上發(fā)布，這篇既未標(biāo)明作者姓名、也未注明消息來(lái)源的文章聲稱，中國(guó)將在此后一周中美經(jīng)濟(jì)官員會(huì)晤后宣布人民幣在一月內(nèi)和一年后分別升值1.26%和6.03%。在彭博社以標(biāo)題新聞形式轉(zhuǎn)載此文后，美元匯率迅速大幅下挫，全球外匯市場(chǎng)在幾分鐘內(nèi)出現(xiàn)了20億美元左右的交易額。
事實(shí)上，由于中國(guó)在全球貿(mào)易平衡中的重要作用，目前大多數(shù)亞洲國(guó)家的貨幣都非正式地盯住人民幣。因此，中國(guó)在人民幣匯率管理體制方面的任何舉動(dòng)，都會(huì)引發(fā)區(qū)域性與全球性的幣值重估大潮。
改革步伐穩(wěn)健
5月18日，外匯市場(chǎng)推出了8種外幣間的匯率交易，同時(shí)試點(diǎn)外幣間的做市商制度。德意志銀行中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理兼中國(guó)全球市場(chǎng)部總裁高峰指出，新的外匯交易系統(tǒng)提供集中清算和更加透明的報(bào)價(jià)，這將有助于中國(guó)實(shí)行更加靈活的匯率機(jī)制。
這是匯率機(jī)制改革的最現(xiàn)實(shí)手段。除此之外，相當(dāng)一部分投機(jī)人民幣升值的熱錢進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)。但隨著中國(guó)宏觀調(diào)控的展開，房地產(chǎn)的前景已不可能像以前一樣亮麗。接下來(lái)是中國(guó)銀行系統(tǒng)改革！坝捎诖嬖谥档镁璧膲馁~比例，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)一定會(huì)受到幣值浮動(dòng)的影響！ 匯豐銀行企業(yè)銀行、投資銀行和資本市場(chǎng)行政總裁歐智華(Stuart Gulliver)指出。5月18日上午，國(guó)家開發(fā)銀行行長(zhǎng)陳元亦在《財(cái)富》論壇的“中國(guó)銀行業(yè)改革近況”主題大會(huì)上表示，在銀行業(yè)改革完成之后，才能把人民幣兌換完全放開。
從海內(nèi)外機(jī)構(gòu)為人民幣升值紛紛擬訂的方案可以看出，這已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師馬駿建議中國(guó)參考實(shí)際匯率以決定中心匯率的中長(zhǎng)期走向，短期內(nèi)只需緩慢改變中心匯率的水平。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，人民幣只可能小幅升值，并嚴(yán)格控制浮動(dòng)區(qū)間。
“如果人民幣重新定價(jià)，已經(jīng)過(guò)熱的也許會(huì)更加過(guò)熱！睔W智華在《財(cái)富》論壇會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)。
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