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人民幣升值短期“見(jiàn)頂”信號(hào)乍現(xiàn)
近日，于匯改重啟一周年期間表現(xiàn)活躍的人民幣對(duì)美元匯率忽然“安靜”了下來(lái)。
6月30日，上半年最后一個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.4716，較前日僅略升兩個(gè)基點(diǎn)；而29日較28日也只走高5個(gè)基點(diǎn)；自23日?qǐng)?bào)6.4736起，人民幣匯率中間價(jià)便沒(méi)走出6.47時(shí)代！澳壳翱，人民幣匯率水平接近均衡點(diǎn)，至少已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常貿(mào)易逆差；且未來(lái)順差呈下降趨勢(shì)！鼻迦A大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心教授袁綱明說(shuō)，“而人民幣見(jiàn)頂?shù)倪壿嬍侵袊?guó)經(jīng)濟(jì)存在下滑的危險(xiǎn)性，以及不乏房地產(chǎn)泡沫破裂的可能性，但中國(guó)有能力治理泡沫！
見(jiàn)頂信號(hào)？
其實(shí)，人民幣匯率一周時(shí)間波動(dòng)幅度不超過(guò)34個(gè)基點(diǎn)的情況，在匯改重啟以來(lái)并不多見(jiàn)；蛟S這也是某種定格。以6月30日為界，上半年總體升幅2.26%，以央行政策目標(biāo)年升值5%測(cè)算，目前升幅正好也是一半。
而自去年匯改重啟以來(lái)，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，如2010年6月21日至12月31日，中間價(jià)隔日最大波幅為295個(gè)基點(diǎn)，日均波幅64個(gè)基點(diǎn)。
但是，現(xiàn)在，近一周的波幅不過(guò)34個(gè)基點(diǎn)，匯率彈性遠(yuǎn)不及去年匯改之后的表現(xiàn)。這是否昭示某種價(jià)格回歸？
另外，6月30日，海外人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約（NDF）一年期報(bào)價(jià)6.3870，預(yù)示一年后人民幣將升至6.1859；而6月30日的國(guó)內(nèi)一年期外匯遠(yuǎn)期貼水680個(gè)基點(diǎn)，意味著人民幣匯率一年后為5.7916，這顯示境內(nèi)升值預(yù)期強(qiáng)于境外。
與此同時(shí)，即期市場(chǎng)上亦出現(xiàn)了匯價(jià)倒掛，即在岸人民幣強(qiáng)于離岸人民幣。有說(shuō)法稱，原因在于香港人民幣資金池加快擴(kuò)容，供應(yīng)量增加抑制了價(jià)格。但通常上講，境外匯市更為市場(chǎng)化，通常升值預(yù)期高于境內(nèi)。
可以佐證的是，外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，除個(gè)別時(shí)期外，2010年境外市場(chǎng)1年期人民幣預(yù)期升值幅度整體上高于境內(nèi)水平，兩個(gè)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)存在1%的價(jià)差。
基于此，業(yè)界分析，是否人民幣開(kāi)始步入了“見(jiàn)頂”周期？
經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱預(yù)期人民幣或在兩三年后停止升值。
建行高級(jí)研究員趙慶明認(rèn)為，6.47裹足不前的背后是多重因素，包括外部美元指數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，內(nèi)部中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，貨幣政策緊縮，外向型中小企業(yè)陷入困境等。在其看來(lái)，至少目前人民幣匯率水平未回到均衡狀態(tài)；現(xiàn)在不少看法較為短暫；一旦恢復(fù)常態(tài)，升值論又會(huì)起來(lái)。
而一家金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，人民幣在第四季度可能會(huì)轉(zhuǎn)向，因?yàn)樯祫?dòng)力已不存在。他認(rèn)為，上半年升值是因?yàn)槊涝H值，其實(shí)，人民幣有效匯率并未升值太多。
與之相關(guān)，幾天前，高盛集團(tuán)曾建議對(duì)沖基金結(jié)束一項(xiàng)看漲人民幣對(duì)美元的交易，高盛證券部駐倫敦的銀行家詹姆斯·韋斯特伍德亦建議客戶退出一項(xiàng)看漲人民幣的交易。這是否說(shuō)明，高盛開(kāi)始唱空人民幣，擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)？“作為上市公司，國(guó)際投行追求價(jià)值最大化，拋出的觀點(diǎn)總是利于其投資策略；不主張跟蹤國(guó)際投行的觀點(diǎn)作為投資決策。此外，需要厘清的是，人民幣匯率是一年之內(nèi)、還是三年之內(nèi)見(jiàn)頂？或幾年之內(nèi)見(jiàn)頂？”美國(guó)斯坦福大學(xué)高級(jí)研究員孟慶軒說(shuō)。
假如見(jiàn)頂
現(xiàn)在，人民幣已升至6.47，見(jiàn)頂與否，尚無(wú)法衡量，但正遭遇“三元悖論”魔咒。
一位政府官員表示，因?yàn)殚_(kāi)放經(jīng)濟(jì)體無(wú)法兼顧“匯率與物價(jià)的穩(wěn)定”，固定匯率政策安排下（無(wú)論是盯住單一貨幣還是一籃子貨幣）貨幣政策無(wú)效，央行不可能既管匯率又管利率。中國(guó)正在為以干預(yù)市場(chǎng)來(lái)穩(wěn)定匯率的方式付出代價(jià)通貨脹膨。
此前通脹沒(méi)有來(lái)，是因?yàn)楣墒信c房市的“吸金”功能，現(xiàn)在隨著兩個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的退潮，流動(dòng)性開(kāi)始對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生影響。于是，人民幣呈現(xiàn)出對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值的屬性。
目前，人民幣的對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值這種內(nèi)外幣值背向運(yùn)動(dòng)令人難以理解。但理論上，一種貨幣如果存在匯率變動(dòng)壓力，無(wú)非有兩種解決方式：名義匯率變化和物價(jià)變化導(dǎo)致的實(shí)際匯率變化。
而自1994年匯率并軌以來(lái)，人民幣三次出現(xiàn)了上述幣值背向運(yùn)動(dòng)。一次是1994年至1996年；一次是1998年至2003年；一次是現(xiàn)在。
回到在6.47停留近一周的人民幣匯率彈性問(wèn)題上，上述官員認(rèn)為，人民幣匯率彈性增加并不代表人民幣必然單邊升值，現(xiàn)在的升值預(yù)期，一定程度是市場(chǎng)與央行的單邊博弈結(jié)果。如果真正讓市場(chǎng)有更大的自主性決定匯率，未必是升值走勢(shì)。
袁綱明說(shuō)，相信人民幣匯率已接近高位邊緣的水平，但人民幣不會(huì)見(jiàn)頂后貶值；反而另一種可能性較大，即突然出現(xiàn)投機(jī)性購(gòu)買(mǎi)美元，因?yàn)橹袊?guó)通脹，以及經(jīng)濟(jì)政策的不穩(wěn)定與不合理性，可能會(huì)出現(xiàn)人民幣的短期投機(jī)。
他甚至預(yù)期，待到人民幣可兌換那一天的到來(lái)，恐怕會(huì)造成大量人民幣去兌換美元。因此決策者不敢輕易放開(kāi)資本管制，而這恰是中國(guó)特色。在他看來(lái)，中國(guó)的地產(chǎn)泡沫無(wú)需討論，估計(jì)2013年會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。不過(guò)，袁綱明認(rèn)為中國(guó)處理泡沫的能力很強(qiáng)；包括資本管制的能力也超強(qiáng)。
那樣，即使人民幣見(jiàn)頂，出現(xiàn)資本流向逆轉(zhuǎn)也無(wú)礙嗎？決策層認(rèn)為，這需要守好資本大門(mén)。也因此，凡涉及資本項(xiàng)目的關(guān)鍵交易均未開(kāi)放。但外管局表示，我國(guó)實(shí)施嚴(yán)格管制的主要是跨境金融衍生工具交易等，其他項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)一定程度可兌換。
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