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人民幣升值短期“見頂”信號乍現(xiàn)
近日，于匯改重啟一周年期間表現(xiàn)活躍的人民幣對美元匯率忽然“安靜”了下來。
6月30日，上半年最后一個交易日，人民幣對美元中間價報6.4716，較前日僅略升兩個基點；而29日較28日也只走高5個基點；自23日報6.4736起，人民幣匯率中間價便沒走出6.47時代！澳壳翱，人民幣匯率水平接近均衡點，至少已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常貿(mào)易逆差；且未來順差呈下降趨勢！鼻迦A大學中國與世界經(jīng)濟研究中心教授袁綱明說，“而人民幣見頂?shù)倪壿嬍侵袊?jīng)濟存在下滑的危險性，以及不乏房地產(chǎn)泡沫破裂的可能性，但中國有能力治理泡沫！
見頂信號？
其實，人民幣匯率一周時間波動幅度不超過34個基點的情況，在匯改重啟以來并不多見；蛟S這也是某種定格。以6月30日為界，上半年總體升幅2.26%，以央行政策目標年升值5%測算，目前升幅正好也是一半。
而自去年匯改重啟以來，人民幣匯率彈性明顯增強，如2010年6月21日至12月31日，中間價隔日最大波幅為295個基點，日均波幅64個基點。
但是，現(xiàn)在，近一周的波幅不過34個基點，匯率彈性遠不及去年匯改之后的表現(xiàn)。這是否昭示某種價格回歸？
另外，6月30日，海外人民幣無本金交割遠期合約（NDF）一年期報價6.3870，預示一年后人民幣將升至6.1859；而6月30日的國內(nèi)一年期外匯遠期貼水680個基點，意味著人民幣匯率一年后為5.7916，這顯示境內(nèi)升值預期強于境外。
與此同時，即期市場上亦出現(xiàn)了匯價倒掛，即在岸人民幣強于離岸人民幣。有說法稱，原因在于香港人民幣資金池加快擴容，供應量增加抑制了價格。但通常上講，境外匯市更為市場化，通常升值預期高于境內(nèi)。
可以佐證的是，外管局數(shù)據(jù)顯示，除個別時期外，2010年境外市場1年期人民幣預期升值幅度整體上高于境內(nèi)水平，兩個市場的報價存在1%的價差。
基于此，業(yè)界分析，是否人民幣開始步入了“見頂”周期？
經(jīng)濟學家樊綱預期人民幣或在兩三年后停止升值。
建行高級研究員趙慶明認為，6.47裹足不前的背后是多重因素，包括外部美元指數(shù)相對穩(wěn)定，內(nèi)部中國經(jīng)濟放緩，貨幣政策緊縮，外向型中小企業(yè)陷入困境等。在其看來，至少目前人民幣匯率水平未回到均衡狀態(tài)；現(xiàn)在不少看法較為短暫；一旦恢復常態(tài)，升值論又會起來。
而一家金融機構(gòu)首席經(jīng)濟學家估計，人民幣在第四季度可能會轉(zhuǎn)向，因為升值動力已不存在。他認為，上半年升值是因為美元貶值，其實，人民幣有效匯率并未升值太多。
與之相關(guān)，幾天前，高盛集團曾建議對沖基金結(jié)束一項看漲人民幣對美元的交易，高盛證券部駐倫敦的銀行家詹姆斯·韋斯特伍德亦建議客戶退出一項看漲人民幣的交易。這是否說明，高盛開始唱空人民幣，擔憂中國經(jīng)濟？“作為上市公司，國際投行追求價值最大化，拋出的觀點總是利于其投資策略；不主張跟蹤國際投行的觀點作為投資決策。此外，需要厘清的是，人民幣匯率是一年之內(nèi)、還是三年之內(nèi)見頂？或幾年之內(nèi)見頂？”美國斯坦福大學高級研究員孟慶軒說。
假如見頂
現(xiàn)在，人民幣已升至6.47，見頂與否，尚無法衡量，但正遭遇“三元悖論”魔咒。
一位政府官員表示，因為開放經(jīng)濟體無法兼顧“匯率與物價的穩(wěn)定”，固定匯率政策安排下（無論是盯住單一貨幣還是一籃子貨幣）貨幣政策無效，央行不可能既管匯率又管利率。中國正在為以干預市場來穩(wěn)定匯率的方式付出代價通貨脹膨。
此前通脹沒有來，是因為股市與房市的“吸金”功能，現(xiàn)在隨著兩個資產(chǎn)市場的退潮，流動性開始對商品價格產(chǎn)生影響。于是，人民幣呈現(xiàn)出對內(nèi)貶值對外升值的屬性。
目前，人民幣的對內(nèi)貶值對外升值這種內(nèi)外幣值背向運動令人難以理解。但理論上，一種貨幣如果存在匯率變動壓力，無非有兩種解決方式：名義匯率變化和物價變化導致的實際匯率變化。
而自1994年匯率并軌以來，人民幣三次出現(xiàn)了上述幣值背向運動。一次是1994年至1996年；一次是1998年至2003年；一次是現(xiàn)在。
回到在6.47停留近一周的人民幣匯率彈性問題上，上述官員認為，人民幣匯率彈性增加并不代表人民幣必然單邊升值，現(xiàn)在的升值預期，一定程度是市場與央行的單邊博弈結(jié)果。如果真正讓市場有更大的自主性決定匯率，未必是升值走勢。
袁綱明說，相信人民幣匯率已接近高位邊緣的水平，但人民幣不會見頂后貶值；反而另一種可能性較大，即突然出現(xiàn)投機性購買美元，因為中國通脹，以及經(jīng)濟政策的不穩(wěn)定與不合理性，可能會出現(xiàn)人民幣的短期投機。
他甚至預期，待到人民幣可兌換那一天的到來，恐怕會造成大量人民幣去兌換美元。因此決策者不敢輕易放開資本管制，而這恰是中國特色。在他看來，中國的地產(chǎn)泡沫無需討論，估計2013年會出現(xiàn)大幅下跌。不過，袁綱明認為中國處理泡沫的能力很強；包括資本管制的能力也超強。
那樣，即使人民幣見頂，出現(xiàn)資本流向逆轉(zhuǎn)也無礙嗎？決策層認為，這需要守好資本大門。也因此，凡涉及資本項目的關(guān)鍵交易均未開放。但外管局表示，我國實施嚴格管制的主要是跨境金融衍生工具交易等，其他項目已實現(xiàn)一定程度可兌換。
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