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人民幣加速升值只是短期現象
8月上旬，人民幣對美元中間價加速上漲，其中10日和11日兩天就上漲了344點，這一升值速度完全超出市場預期，并推動境外NDF較境內遠期以更快的速度升水，從而結束了NDF價格持續(xù)倒掛的現象。
市場廣泛預期，中國可能會允許人民幣加速升值，且我們注意到，人民幣對一籃子貨幣的名義匯率近期也出現顯著上升，似乎是從盯住一籃子貨幣保持穩(wěn)定改為對一籃子貨幣升值。最初我們也傾向于人民幣可能會加速升值，但經過觀察與分析，我們認為人民幣加速升值應該只是短期現象，并不會形成階段性趨勢。
目前認為人民幣會加速升值的主要理由是中國會用升值來抑制通脹，這一觀點看似合理，但我們對此并不贊同。國際大宗商品價格從二季度開始展開調整，下半年我國面臨的輸入型通脹壓力將弱于去年，難以解釋為何此時人民幣出現加速升值。更關鍵的是，目前中國的通脹壓力主要是由內部因素導致，特別是由食品價格連續(xù)偏離歷史均值的大幅上漲所拉動的，用人民幣升值來抑制通脹是一個較難成立的邏輯。
在此次加速升值之前，恰逢標普下調美國主權評級，給全球金融市場帶來重大沖擊，再結合歐洲債務危機迄今未見曙光，市場信心低落，對未來全球經濟二次探底甚至二次衰退的擔憂迅速升溫。外部經濟環(huán)境趨于惡化的前景，以及國內經濟逐級放緩的趨勢，讓我們有理由猜測央行可能會暫停加息和上調存準，以避免貨幣政策超調對經濟帶來負面沖擊，而在貨幣政策收緊空間有限的情況下，央行也許會考慮轉而動用匯率政策來代替貨幣政策進行緊縮。
但這一設想也存在問題，因為中國的出口前景并不樂觀，人民幣加速升值必然帶來負面沖擊。最新公布的中國7月貿易順差創(chuàng)出30個月新高，使我們一度認為中國企業(yè)的勞動生產率提高較快，能夠克服升值帶來的壓力，但分析數據后可以發(fā)現，中國出口的大幅增長，可能更多的是由出口價格上漲所導致的。在能夠明確統(tǒng)計數量的重點出口商品中，如塑料、箱包、鋼材、機電等產品的出口金額增速，明顯高于數量增速。由海關總署公布的出口價格總指數6月漲幅高達17.9%（7月數據尚未公布），且今年以來該指數呈加速上漲的趨勢，這應該是二季度以來順差快速增長的重要原因之一。
在歐洲債務危機、美國評級下調的壓力之下，外需預計也難以出現較快增長，不考慮價格因素的話，下半年中國出口的總體形勢并不樂觀，但考慮到國內企業(yè)生產成本要素存在剛性抬升的需求，可能會越來越傾向于通過提高價格的辦法來轉移成本，則中國出口的名義金額可能還會保持較快增長，從而帶來順差虛高的現象。
因此，從外貿的角度來看，目前并不是人民幣加速升值的適宜機會，也不存在抑制輸入型通脹的迫切需求。不過，也正因為外部環(huán)境的上述變化，給人民幣匯率形成機制改革提供了新的時間窗口，近期的加速升值或許是央行在投石問路，試探市場反應。
升值所帶來的熱錢問題，一直是困擾央行的難題之一，但近期的適度加速升值，或許并不會加劇熱錢的流入，因在金融市場及經濟前景極不穩(wěn)定的形勢下，國際資金將會更熱衷于進行避險操作，比如購買美國國債、黃金、瑞郎等，而非流入新興市場貨幣。
另外，歐美國家正專注于本國經濟，此時對人民幣匯率形成機制進行適度調整，所引發(fā)的影響也會相應較小。比如市場傳聞人民幣可能會擴大波幅，那么近期應是一個良好機會，但我們認為擴大波幅并不應簡單的擴大日內波動的上下限，因目前的日內波幅并沒有用盡，而應首先對中間價的形成機制進行調整，減少過多的人為干預，使人民幣匯率的變動更符合國際市場走勢。
總體而言，當前人民幣加速升值的條件并不成熟，近期的加速升值應只是短期現象，同時存在對人民幣匯率的技術細節(jié)進行調整的時間窗口，但這一時間窗口可能也不會持續(xù)太久，一旦歐美國家的金融經濟形勢趨于穩(wěn)定，可能也就意味著時間窗口的關閉。需要注意的是，如果歐美形勢向惡化的方向發(fā)展，那么決策層對于人民幣匯率問題的處理可能會更加慎重。
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