|
|
|
國際化倒逼人民幣匯率改革
近日，央行行長周小川關于人民幣將擴大波幅的言論引發(fā)關注，這或許是人民幣放寬波幅已經提上具體議事日程的標志。同時，結合此前日本有意購買中國國債的消息，我們推測人民幣國際化正在提速，而這將加速人民幣匯率形成機制更快向市場化轉變。
日本有意購買中國國債，如果成行，可以看作是人民幣國際化道路上的一次突破，雖然購買的數(shù)量并不多，但信號意義遠大于實際意義。迄今為止，世界上充當儲備貨幣的主要是美元、歐元、英鎊、日元等少數(shù)貨幣，相當于組建了一個“主流貨幣俱樂部”，中國雖然此前與許多國家的央行簽訂了貨幣互換協(xié)議，但并未上升到儲備貨幣的層面，日本此舉標志著首次有發(fā)達國家承認了人民幣作為儲備貨幣的價值和地位。
可以預見，隨著中國經濟實力的不斷增強，將會有越來越多的國家仿效日本提出類似的需求，未來對中國國債的需求可能不是以百億美元，而是以千億美元來計。一旦出現(xiàn)這種局面，將會對人民幣的內外市場均產生重大影響。
對內而言，在國債市場上將出現(xiàn)新的力量——外國央行。盡管對日本央行持有的中國國債將來如何退出，尚未見到明確安排，但外國央行對中國國債的買賣行為，必然影響到國內市場利率走勢（特別是在利率完全市場化以后），甚至會影響到中國央行貨幣政策、貨幣投放的效果。這種局面有點類似于美國面對的形勢，一旦外國央行集中拋售美國國債，可能抬升美國市場利率，令聯(lián)儲壓低利率的舉措受挫，未來中國如何應對此種情景，保證金融安全，將是一大挑戰(zhàn)。
對外而言，則可能會對人民幣匯率形成機制改革起到倒逼作用。無論是國際化，還是作為儲備貨幣，都要求人民幣實現(xiàn)自由浮動，只有這樣，才能合理地確定人民幣資產在境內外的價格，避免套利資金對金融市場秩序的擾亂，并滿足海外持有人對人民幣流動性的要求，同時，這也可以使得人民幣資產的安全性更為透明。
自由浮動必然要求匯率形成機制的市場化，即由市場的參與者來制定價格，這就使得目前人民幣匯率形成機制改革有必要加速推進。
首先，逐步放寬人民幣的每日波動區(qū)間，這也是周小川行長在講話中所提到的，目前上下千分之五的浮動區(qū)間，從長遠來看，顯然不能滿足真實匯率的波動需求，國際市場匯率日波動1%-2%均屬正常，因此可考慮將浮動區(qū)間擴大到上下1%，甚至更寬；其次，隨著波幅的放大，人民幣中間價的作用將逐漸被削弱，市場力量可以在較廣闊的區(qū)間內表達與中間價不同的意見，此時，可逐漸在中間價形成機制中加大市場力量，特別是商業(yè)銀行的參與程度，增強中間價對市場意志的體現(xiàn)；之后，在資本項目逐步開放的過程中，隨著境內市場的對外開放，以及人民幣回流渠道逐步建立，歐美金融機構將會持有越來越多的人民幣產品和人民幣資金，屆時人民幣離岸市場，將不會只局限于香港或某地，而是遍布全球，一個24小時運轉的離岸市場將應運而生。如果繼續(xù)以中間價來引導市場價格，將會造成明顯的匯率雙軌制，為投機資金套利提供便利，此時應考慮取消中間價及波幅限制，改由市場來決定價格，在資本賬戶放開的情況下，境內外價格將會趨于一致，并形成一個價格自由浮動的連續(xù)市場。
一旦上述改革完成之后，不僅可以大大增強人民幣的吸引力，便利貿易與投資，吸引更多的國家將人民幣配置為儲備資產，同時還可以使得要求人民幣升值的外部壓力無的放矢，任何指責人為操縱人民幣匯率或中國匯率不透明的言論都將破滅。當然，這一進程不應是獨自進行的，而應與利率市場化、資本賬戶放開結合推進，同時，這也不代表央行放棄對市場的管理，無論是日本還是瑞士，或者其他國家央行，都會在市場價格出現(xiàn)極端波動時入場，穩(wěn)定匯率，相信中國亦不會例外。
|
|
|
|
|
