|
央行為何現(xiàn)在調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間
此時(shí)此刻擴(kuò)大浮動(dòng)幅度有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)。一是發(fā)出這樣的信號(hào)：盡管經(jīng)濟(jì)條件不利但改革進(jìn)程不會(huì)被輕易放棄。第二，雖然擴(kuò)大浮動(dòng)幅度本身對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響很小，但可能的結(jié)果可以被用來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
3月15日，中國(guó)人民銀行宣布，將美元/人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間由±1% 擴(kuò)大到 ±2%，自2014年3月17日起生效。2012年4月16日，中國(guó)人民銀行將美元/人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間由±0.5% 擴(kuò)大到了 ±1%，3月15日這一公告是中國(guó)匯率制度改革向前邁出的又一步。
這一公告并不令人意外，因?yàn)槲覀冊(cè)?月24日就曾指出“浮動(dòng)區(qū)間會(huì)在2-3個(gè)月內(nèi)由1%擴(kuò)大到2%”。這也與我們的以下看法一致：金融改革將是2014年一個(gè)優(yōu)先考慮的改革領(lǐng)域。
為何選在現(xiàn)在？
在2月份的報(bào)告中，我們指出，浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大有兩個(gè)條件：(1)現(xiàn)匯價(jià)格接近于中間價(jià)；和(2)資本流動(dòng)相對(duì)較為平衡。近幾周的貨幣走向表明第一個(gè)條件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)(過(guò)去兩周中現(xiàn)匯價(jià)格比中間價(jià)平均高0.16%)。至于第二個(gè)條件，盡管2月份關(guān)于資本流動(dòng)的官方數(shù)據(jù)尚未出爐，但我們認(rèn)為，自2月份人民幣貶值以來(lái)，資本流動(dòng)已經(jīng)大幅度降低，“虛假出口”現(xiàn)象已基本消失，反映在2月份的出口數(shù)據(jù)低于預(yù)期和近幾周的境外人民幣動(dòng)向上。
唯一的意外是，與2012年那次擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間相比，中國(guó)人民銀行似乎在采取行動(dòng)之前留出的觀察期很短。這可能是由1月-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期引起的。
疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加大了中國(guó)人民銀行放松貨幣政策(比如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率)的壓力。我們認(rèn)為，近期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性很小。那樣的話(huà)會(huì)使中國(guó)人民銀行旨在使信貸政策正；拖鹑谄胶鈫(wèn)題而采取的“信貸寬松退出”行動(dòng)前功盡棄；另外，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和信貸擴(kuò)張可能無(wú)助于刺激經(jīng)濟(jì)，反倒會(huì)使結(jié)構(gòu)性失衡進(jìn)一步惡化。我們注意到，近幾個(gè)月來(lái)，銀行間利率已經(jīng)明顯降低，而且這一趨勢(shì)近期內(nèi)將會(huì)延續(xù)，這或許有助于放松實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效利率。
此時(shí)此刻擴(kuò)大浮動(dòng)幅度有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)。一是發(fā)出這樣的信號(hào)：盡管經(jīng)濟(jì)條件不利但改革進(jìn)程不會(huì)被輕易放棄。第二，雖然擴(kuò)大浮動(dòng)幅度本身對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響很小，但可能的結(jié)果可以被用來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。什么原理？疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，在擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間后，不太可能看到人民幣升值和資本流動(dòng)，但近期內(nèi)的傾向是相反的(正如我們?cè)?012年看到的那樣)。
如果這種情況發(fā)生，人民幣貶值可以支持出口，資本外流將排出國(guó)內(nèi)流動(dòng)性并為中國(guó)人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率打開(kāi)窗口。從中國(guó)人民銀行的角度而言，為了消除資本流動(dòng)而下調(diào)存款準(zhǔn)備金率與因應(yīng)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是完全不同的，以其“中立”的貨幣政策立場(chǎng)就可以很容易地說(shuō)明這一點(diǎn)。
我們的人民幣預(yù)測(cè)仍然保持不變，即在2014年底為5.95，盡管最近的增長(zhǎng)率下調(diào)(2014年由7.4%下調(diào)到7.2%)隱含著一些人民幣小幅貶值的傾向。我們不認(rèn)為人民幣正由升值通道轉(zhuǎn)向貶值通道，因?yàn)橹袊?guó)擁有穩(wěn)定的經(jīng)常賬戶(hù)余額(GDP的2%左右)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化的努力和來(lái)自主要貿(mào)易伙伴的政治壓力，共同指向人民幣的穩(wěn)定或小幅升值。近期，我們預(yù)計(jì)人民幣將保持穩(wěn)定，美元/人民幣匯率在14年一季度末為6.12，二季度末為6.08.
|
.png)