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人民幣匯率“歷史有驚人相似”
近期人民幣匯率如何改革成為了國內(nèi)和國際社會關(guān)注的焦點。人民幣匯率機(jī)制要不要改？改革的基本條件是什么？對我國經(jīng)濟(jì)會有哪些正面和負(fù)面的影響？帶著這些問題，記者日前獨家采訪了中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘。
記者：近期，人民幣匯率改革再度成為人們關(guān)注的焦點，請介紹一下這次匯率改革預(yù)期的背景。
哈繼銘：二戰(zhàn)后，在全球建立了國際貨幣體系－布雷頓森林體系，其基本要點是美元釘住黃金，各國貨幣釘住美元固定匯率制，在布雷頓森林體系設(shè)立運(yùn)作初期，效果比較好，美國貿(mào)易順差，其他國家逆差，對全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了促進(jìn)作用。但６０年代后期，各國外匯儲備大幅增加，尤其是德國、日本。由于可用美元自由兌換黃金，美國黃金儲備持續(xù)減少，這種狀況要求美國實行緊縮性的貨幣政策，而緊縮性的貨幣政策將導(dǎo)致美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣。當(dāng)時由于越戰(zhàn)爆發(fā)，美國采取的是擴(kuò)張性的貨幣政策，加上財政赤字不斷上升，高油價及貿(mào)易赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大，使各國對美元失去信心，炒作美元貶值的壓力很大，隨后由于情況的不斷惡化，國際市場看空美元，不斷炒作馬克、日元，最終導(dǎo)致７０年代美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系解體。
美元當(dāng)年貶值的情況和今天相比，可以用歷史有驚人的相似來表述。
今天我們看到在美元貶值的呼聲下，美國同樣存在經(jīng)常賬戶逆差、戰(zhàn)爭和高油價現(xiàn)象。伴隨著美國寬松的財政、貨幣政策，美國經(jīng)常賬戶逆差今年首季占ＧＤＰ的６．３％，今明兩年可能會達(dá)到８％。在這種情況下，美國希望美元貶值并采取可能的貿(mào)易保護(hù)政策。
但與上世紀(jì)美元貶值相比，現(xiàn)在美元不和黃金掛鉤，美元沒有一個可以參照的貶值工具，增加了貶值的難度。而上世紀(jì)美元貶值時有工具（與黃金掛鉤），美元貶值負(fù)擔(dān)由全世界來分擔(dān)，當(dāng)然誰的外匯儲備多，誰虧的就越大。因此現(xiàn)在美元貶值需要找一個目標(biāo)，眼下找到中國了，先讓中國進(jìn)行負(fù)擔(dān)。
記者：您認(rèn)為美國要求人民幣升值，把人民幣作為貶值目標(biāo)合理嗎？
哈繼銘：我認(rèn)為美國在當(dāng)前情況下找到中國有它的道理。實際上，其他國家在２００２年初美元貶值以來就承擔(dān)了一些責(zé)任即或多或少地進(jìn)行了本國貨幣的升值，而期間人民幣則是一直實行剛性的釘住美元的匯率制度，因此當(dāng)前看有調(diào)整人民幣匯率的空間。有人可能會反駁，１９９７－１９９８年亞洲金融危機(jī)期間許多亞洲貨幣對美元貶值，而人民幣沒有貶。美國應(yīng)該考慮到中國在亞洲金融危機(jī)期間的貢獻(xiàn)。但是美國也可以說，１９９０－１９９４年期間美元貶值，當(dāng)時許多國家貨幣對美元升值或者沒有貶值，而人民幣對美元大幅貶值了。我覺得中國應(yīng)該隨大流。如果別國貶時我不貶，別國不貶時我貶，就很容易被美國當(dāng)作目標(biāo)。
記者：您認(rèn)為人民幣匯率應(yīng)該如何調(diào)整，調(diào)整的空間有多大？
哈繼銘：可以比較一下與中國類似的國家如韓國、印尼、印度、菲律賓等，看他們的貨幣升值了多少，然后根據(jù)其貨幣平均升值幅度調(diào)整人民幣匯率，當(dāng)然我指的是實際匯率的調(diào)整，而不是名義匯率，中國由于通貨膨脹水平較高，因此應(yīng)該對名義匯率扣除通脹等因素為參照做一個調(diào)整。
記者：有人說，貨幣升值是經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的必然結(jié)果，但升值肯定會反作用于中國經(jīng)濟(jì)，請問人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)有何影響？
哈繼銘：簡要的說，出口和投資是中國經(jīng)濟(jì)增長的兩個引擎。如果人民幣升值，對這兩個引擎都有負(fù)面影響。對出口的影響是我們不愿看到的，但對投資來說則未必。投資的過熱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過熱。受人民幣升值預(yù)期的影響，大量熱錢流入中國，使得央行不得不發(fā)行票據(jù)減少外資流入的影響以降低通脹，但沖銷成本不斷上升。同時對這部分熱錢，央行不可能１００％進(jìn)行沖銷，必然導(dǎo)致資金面的寬松。在升值預(yù)期的情況下，投資增長難以控制，一定幅度的升值會給投資降溫，降低資金流入的欲望。
會不會影響ＦＤＩ（外商對華直接投資）呢？我認(rèn)為，如果ＦＤＩ看好中國經(jīng)濟(jì)長期增長的前景，不應(yīng)該在乎匯率的短期調(diào)整，再說ＦＤＩ還享受優(yōu)惠的稅收政策。同時中國目前的儲蓄率夠高了，并不缺乏資金，所以如果是帶技術(shù)來的ＦＤＩ應(yīng)該歡迎，但如果是來賺快錢，則應(yīng)該區(qū)別對待。
對出口的影響，我認(rèn)為對加工貿(mào)易的影響不是很大，因為匯率調(diào)整后，進(jìn)口原材料的價格也更便宜了。但對傳統(tǒng)貿(mào)易會有較大影響。
記者：人民幣升值對中國金融體系有影響嗎？
哈繼銘：對金融體系的影響主要有三種擔(dān)憂：
一、有些銀行已經(jīng)被外資注資，匯率調(diào)整會使其注資縮小。解決辦法可在調(diào)整前換為人民幣，調(diào)整后可以和人民幣盯住的“一攬子”貨幣一致，通過技術(shù)手段解決注資縮水問題。
二、對中國的銀行資產(chǎn)負(fù)債表會有影響，中國的銀行外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債，升值會造成一定損失。
三、經(jīng)濟(jì)放緩后，銀行壞賬可能會有上升，但從動態(tài)的角度看，如不升值，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步擴(kuò)張，會積累更多的問題，將來經(jīng)濟(jì)周期一旦改變，積累的問題更難辦。
記者：從中國高層的觀點來看，一致認(rèn)同人民幣匯率的改革，但認(rèn)為基本條件、改革的時機(jī)還不成熟，您認(rèn)為匯率改革中成熟的基本條件和時機(jī)指什么？人民幣匯率改革應(yīng)該包括哪些要點？
哈繼銘：對匯率改革的基本條件主要指準(zhǔn)備工作。其實現(xiàn)在已經(jīng)做了必要的準(zhǔn)備工作。比如國內(nèi)有９－１０家銀行被指定作為外匯市場的做市商，外匯交易品種有所擴(kuò)大，由原先的美元、歐元、日元、港幣擴(kuò)大到現(xiàn)在的１２個品種。
接下來是要發(fā)展外匯期貨交易，有觀點認(rèn)為，外匯期貨市場發(fā)展后，才做靈活的匯率調(diào)整。但其實外匯期貨交易與人民幣匯率改革是相輔相成的，缺一不可。因此，我認(rèn)為，當(dāng)前可先發(fā)展外幣對外幣的期貨市場，先使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)學(xué)會游泳，積累經(jīng)驗，條件具備后發(fā)展人民幣對外幣的期貨市場這時可以和匯率調(diào)整同步進(jìn)行。
時機(jī)選擇是比較難的問題。調(diào)整匯率不希望在政治上和市場上的壓力太大時進(jìn)行。但政治上的壓力中國很難左右，有可能越來越大。市場上的壓力主要來自投機(jī)資金的壓力，可以用政策降低壓力，比如對房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效調(diào)控等，從而使經(jīng)濟(jì)不處在過熱的情況下進(jìn)行匯率的調(diào)整。
記者：人民幣匯率改革應(yīng)該包括哪些要點？
哈繼銘：一、參照亞洲國家近３年來實際的有效匯率升值幅度將人民幣匯率做相應(yīng)調(diào)整。
二、增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性，擴(kuò)大人民幣匯率波動范圍，可參照目前亞洲“美元區(qū)”經(jīng)濟(jì)體的波動范圍。另外采取使人民幣今后盯住“一攬子”貨幣的方式，不斷增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性。
不過以上兩點都是短期的匯率改革，長期來看，中國最終要建立獨立的貨幣體系，作為一個大國，貨幣政策不應(yīng)該受制于美國，人民幣緊釘美元等于把權(quán)力交給了美聯(lián)儲。想要獲得獨立，就要進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣的波動范圍和匯率靈活性，同時應(yīng)該與銀行、資本賬戶的放開保持齊頭并進(jìn)，最終實現(xiàn)人民幣的可自由兌換。
記者：從純經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，您認(rèn)為人民幣匯率應(yīng)該如何變動？
哈繼銘：從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，人民幣升值已經(jīng)不可避免，人民幣升值對國內(nèi)投資過熱、通脹、提高貨幣資產(chǎn)有效性都是有益的，同時也是一種從實際出發(fā)減少貿(mào)易摩擦的實事求是的政策。
記者：維護(hù)現(xiàn)有匯率制度是否要付出較高的成本？
哈繼銘：成本肯定要付出的。但同時我們應(yīng)該看到，由于人民幣升值的預(yù)期，外資持續(xù)流入，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱，央行沖銷的成本在不斷擴(kuò)大，從而導(dǎo)致央行發(fā)行票據(jù)利率上升，影響新發(fā)債券及浮動債券利率提高。如果發(fā)生資金突然流出的情況，外匯儲備就會突然下降，央行由于龐大的票據(jù)儲備，利息負(fù)擔(dān)依然存在，即便贖回也會付出巨大成本，因為突然大量贖回必然導(dǎo)致成本的上升。
另外當(dāng)前匯率制度下，我國進(jìn)口商品價格如鐵礦石價格上漲速度依然大于出口商品價格上漲幅度，使貿(mào)易條件繼續(xù)惡化，升值有利于改善這一狀況。當(dāng)前匯率制度使外匯儲備持續(xù)增加，越晚調(diào)整外匯儲備縮水?dāng)?shù)額越大。
這些都是維持現(xiàn)有匯率制度所要支付的成本，我認(rèn)為，早調(diào)匯率比晚調(diào)要主動，付出的成本也較低。
記者：大禹治水的故事告訴我們，對待事物要尊重其發(fā)展規(guī)律進(jìn)行疏導(dǎo)方為上策，請問，人民幣匯率在真正改革前我們是不是應(yīng)該采取一些疏導(dǎo)措施？
哈繼銘：疏導(dǎo)措施國家已經(jīng)做了一些。比如鼓勵外匯流出的措施（出國留學(xué)、境外旅游等）、允許與移民有關(guān)的合法資產(chǎn)向境外轉(zhuǎn)移、允許保險基金購買境外有價證券、鼓勵企業(yè)境外投資等政策，不過這些措施或政策在人民幣升值預(yù)期的情況下未必有效，可能反而使熱錢流入愈加有恃無恐。
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