2014年以來(lái)，人民幣匯率大幅貶值，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。據(jù)筆者測(cè)算，2014年2月人民幣實(shí)際有效匯率仍高估2.7%，人民幣匯率仍有貶值空間。近期人民幣貶值或波動(dòng)是向均衡匯率修正的必然過(guò)程，不必過(guò)度緊張。匯率高估已給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)空心化、經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”、銀行業(yè)不良貸款增加等風(fēng)險(xiǎn)。有必要修正高估的人民幣實(shí)際有效匯率，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性；圍繞長(zhǎng)期均衡匯率進(jìn)行修正；豐富匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。
2014年以來(lái)，人民幣一改2013年強(qiáng)勢(shì)升值態(tài)勢(shì)，截至3月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)（CNY）累計(jì)貶值幅度達(dá)1%，人民幣大幅貶值引發(fā)市場(chǎng)恐慌。盡管目前人民幣大幅貶值，但是貶值幅度仍不夠，據(jù)筆者資本增強(qiáng)型均衡匯率模型測(cè)算，截至2014年2月，人民幣實(shí)際有效匯率仍高估2.7%，也就是說(shuō)，目前人民幣仍有繼續(xù)貶值的空間。
人民幣貶值原因分析
本輪人民幣貶值主要是市場(chǎng)作用的結(jié)果。2014年以來(lái)，離岸人民幣（CNH）市場(chǎng)出現(xiàn)貶值現(xiàn)象要早于在岸人民幣市場(chǎng)，并且貶值幅度超過(guò)在岸市場(chǎng)。截至3月末，CNH貶值幅度約為3%。由于CNH主要由離岸市場(chǎng)的供需雙方?jīng)Q定，反映的是市場(chǎng)價(jià)格與預(yù)期，CNH貶值表明離岸市場(chǎng)預(yù)期人民幣貶值，這種信號(hào)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，引發(fā)CNY貶值。
市場(chǎng)預(yù)期人民幣貶值的主要原因在于，2013年以來(lái)人民幣升值幅度過(guò)大。2013年人民幣兌美元匯率加速升值，人民幣實(shí)際有效匯率大幅升值6%，升值幅度為2012年的3倍，相比2012年低點(diǎn)大幅升值11%，明顯偏離了均衡匯率水平。導(dǎo)致人民幣大幅升值原因，一是在美元升值、其他貨幣對(duì)美元貶值的背景下，人民幣逆勢(shì)走強(qiáng)，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率高估。2013年，我國(guó)面臨的匯率格局發(fā)生變化，美元進(jìn)入升值通道，實(shí)際美元指數(shù)對(duì)主要貨幣升值4%；新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元大幅貶值，菲律賓比索下跌9%，印度盧比大幅下跌16%，巴西雷亞爾更是下跌了19%；然而同期人民幣面對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元持續(xù)升值3%，二者疊加影響加劇了人民幣升值速度。二是我國(guó)外貿(mào)順差擴(kuò)大，結(jié)匯需求進(jìn)一步加劇人民幣升值。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易順差呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。2013年我國(guó)貿(mào)易順差1.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%，比受金融危機(jī)影響較大的2009年增長(zhǎng)20%。我國(guó)外貿(mào)結(jié)算多用美元，在進(jìn)行國(guó)內(nèi)投資時(shí)，需將美元兌換成人民幣，由于結(jié)匯時(shí)賣(mài)出美元買(mǎi)進(jìn)人民幣，導(dǎo)致外貿(mào)結(jié)匯環(huán)節(jié)人民幣需求增加，進(jìn)一步加劇了人民幣升值壓力。
過(guò)去一年人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)升值，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率明顯偏離了均衡匯率水平，人民幣匯率在市場(chǎng)的作用下有向均衡匯率水平修正的必要，因此必然會(huì)出現(xiàn)貶值，這也是2014年以來(lái)人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值的主要原因……（全文請(qǐng)閱讀《中國(guó)金融》印刷版2014年第09期）
作者單位:中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究部
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