|
人民幣急升弊多利少 中國金融業(yè)如何承受此重
中國正經歷著一次前所未有的人民幣幣值穩(wěn)定的嚴峻考驗。隨著市場對人民幣升值預期增強，香港無交割的遠期人民幣匯率屢創(chuàng)新高，大量熱錢也通過各種渠道不斷地涌入中國。筆者認為，在目前我國金融體系的價格形成、風險管理、公司治理和外部監(jiān)管等機制都不完善的情況下，調整人民幣匯率很有可能導致“非理性”的繁榮，而這種繁榮是無法持久的。因此，頂住外來壓力，加快國內金融改革是當務之急。
盲目升值帶來虛假繁榮
目前，我國經常項目和資本項目的“雙順差”進一步擴大。央行貨幣政策受到了巨大的“外匯占款”的挑戰(zhàn)：為了保持貨幣供需平衡求得人民幣的穩(wěn)定，央行不得不被動地增加貨幣供給，同時，為了防通脹，又不得不抽緊國內的銀根，這樣一來經濟建設所需正常資金就會受到很大制約。
的確，“外匯占款”是一個不小的壓力，但是人民幣升值并不能緩解這一壓力。因為中國目前資本項下的自由兌換是受管制的，同時，中國資本市場、銀行體系發(fā)展得很不完善，所以，隨著中國金融業(yè)的對外開放，外國資本會大量涌入，利用由此帶動起來的人民幣及人民幣資產的泡沫尋找無風險的“套利”機會；另一方面，雖然人民幣升值提高了國民的購買力，帶來了消費“熱潮”，但是，這種非理性的“繁榮”，會擴大經常項目的逆差。東南亞金融危機的教訓告訴我們，靠資本流入來補償經常項目的逆差是不可持續(xù)的。
目前升值弊多利少
國外很多學術研究表明，在金融體系不完善的國家中，選擇比較穩(wěn)定的匯率制度有利于緩解外界對該國經濟的沖擊。對于中國而言，人民幣立即升值顯然是弊多利少。首先，短時間的虛假“繁榮”會掩蓋銀行的脆弱性，一旦外資感到無利可圖全身而退，就有可能導致金融體系的崩盤。其次，人民幣升值帶來的加息壓力會影響國債市場的價格，進而影響銀行的資產質量，甚至使得銀行吸引外資戰(zhàn)略伙伴、上市計劃“泡湯”。第三，目前資本市場的發(fā)展沒有為企業(yè)提供充足的規(guī)避匯率風險的工具，一旦國際外匯市場出現(xiàn)波動，企業(yè)將會蒙受巨大損失，其結果是導致銀行新增不良資產，影響銀行的信貸能力，從而破壞以銀行為主導的中國金融體系的發(fā)展。因此，在中國的資產價格體系還沒有完全市場化的前提下，人民幣升值所帶來的資本流入會給市場帶來錯誤的價格信號，從而惡化資源的有效配置，不利于中國經濟的可持續(xù)發(fā)展。
以最小成本實現(xiàn)政策目標
最近有一部分經濟觀察家認為：當石油價格節(jié)節(jié)攀升的時候，調整人民幣匯率對我們這樣一個能源需求大國是一個有力的時機。值得注意的是，石油價格的調整機制是市場行為，而人民幣匯率是確保一國經濟健康發(fā)展的一種制度安排。即使是采取相當靈活的基于市場機制的匯率制度，但只要中國經濟還是外需拉動型的經濟發(fā)展模式，在金融體系發(fā)展不平衡，本幣又沒有完全國際化的前提下，就不可能完全根據市場行情的變化，以及對我國經濟是否有利來肆意地調整人民幣價值。
由于各國政府的政策目標不一致，導致在同樣的匯率制度條件下各國實現(xiàn)自己目標的成本也是不一樣的。比如，對于現(xiàn)階段出口導向型的中國經濟增長模式而言，相對穩(wěn)定的匯率制度所帶來的國家利益可能要比浮動匯率制度更多一些；相反，靈活的匯率機制對以產業(yè)和金融創(chuàng)新為主導的美國經濟增長模式更有利。但是，當國際間的經濟往來日益頻繁時，這兩種制度的沖突就會日趨明顯。所以，在某種意義上講，各國政府不能僅僅考慮所選擇的匯率制度能否保持與外部的協(xié)調?經濟學上稱為“外部均衡”?，而更多的是考慮匯率制度是否能以最小的成本實現(xiàn)自己的政策目標。當我們的金融業(yè)不斷開放，經濟建設的龍頭轉向市場，同時宏觀調控的重要性日趨增大，銀行改革也日趨成熟、避險工具的金融創(chuàng)新日益完善時，即已經形成一個良性的“內部均衡”形成機制，那么，采用較為靈活的匯率制度所帶來的好處會明顯超過穩(wěn)定的匯率制度。
因此，政府對人民幣匯率制度改革所需付出的努力可歸納為以下三點：第一，化解人民幣升值的預期和最大限度地調整資本流入的結構，這是維持目前固定匯率制度的關鍵；第二，隨著中國對外開放度的提高，我們應該更加注意與周邊貿易伙伴國的匯率合作，同時，選擇相對維持成本較低的一攬子匯率制度；第三，未來中國形成了成熟的資本市場，并且成為推動經濟增長的主要動力后，中國政府從戰(zhàn)略角度可以采用更為靈活的匯率制度，否則，就真像部分經濟學家所擔心的那樣，對匯率的“浮動恐慌”行為給政府帶來更大的管理成本。
|
