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人民幣急升弊多利少 中國(guó)金融業(yè)如何承受此重
中國(guó)正經(jīng)歷著一次前所未有的人民幣幣值穩(wěn)定的嚴(yán)峻考驗(yàn)。隨著市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，香港無(wú)交割的遠(yuǎn)期人民幣匯率屢創(chuàng)新高，大量熱錢也通過(guò)各種渠道不斷地涌入中國(guó)。筆者認(rèn)為，在目前我國(guó)金融體系的價(jià)格形成、風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理和外部監(jiān)管等機(jī)制都不完善的情況下，調(diào)整人民幣匯率很有可能導(dǎo)致“非理性”的繁榮，而這種繁榮是無(wú)法持久的。因此，頂住外來(lái)壓力，加快國(guó)內(nèi)金融改革是當(dāng)務(wù)之急。
盲目升值帶來(lái)虛假繁榮
目前，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”進(jìn)一步擴(kuò)大。央行貨幣政策受到了巨大的“外匯占款”的挑戰(zhàn)：為了保持貨幣供需平衡求得人民幣的穩(wěn)定，央行不得不被動(dòng)地增加貨幣供給，同時(shí)，為了防通脹，又不得不抽緊國(guó)內(nèi)的銀根，這樣一來(lái)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需正常資金就會(huì)受到很大制約。
的確，“外匯占款”是一個(gè)不小的壓力，但是人民幣升值并不能緩解這一壓力。因?yàn)橹袊?guó)目前資本項(xiàng)下的自由兌換是受管制的，同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)、銀行體系發(fā)展得很不完善，所以，隨著中國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開放，外國(guó)資本會(huì)大量涌入，利用由此帶動(dòng)起來(lái)的人民幣及人民幣資產(chǎn)的泡沫尋找無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的“套利”機(jī)會(huì)；另一方面，雖然人民幣升值提高了國(guó)民的購(gòu)買力，帶來(lái)了消費(fèi)“熱潮”，但是，這種非理性的“繁榮”，會(huì)擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。東南亞金融危機(jī)的教訓(xùn)告訴我們，靠資本流入來(lái)補(bǔ)償經(jīng)常項(xiàng)目的逆差是不可持續(xù)的。
目前升值弊多利少
國(guó)外很多學(xué)術(shù)研究表明，在金融體系不完善的國(guó)家中，選擇比較穩(wěn)定的匯率制度有利于緩解外界對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。對(duì)于中國(guó)而言，人民幣立即升值顯然是弊多利少。首先，短時(shí)間的虛假“繁榮”會(huì)掩蓋銀行的脆弱性，一旦外資感到無(wú)利可圖全身而退，就有可能導(dǎo)致金融體系的崩盤。其次，人民幣升值帶來(lái)的加息壓力會(huì)影響國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格，進(jìn)而影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，甚至使得銀行吸引外資戰(zhàn)略伙伴、上市計(jì)劃“泡湯”。第三，目前資本市場(chǎng)的發(fā)展沒有為企業(yè)提供充足的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，一旦國(guó)際外匯市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，企業(yè)將會(huì)蒙受巨大損失，其結(jié)果是導(dǎo)致銀行新增不良資產(chǎn)，影響銀行的信貸能力，從而破壞以銀行為主導(dǎo)的中國(guó)金融體系的發(fā)展。因此，在中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格體系還沒有完全市場(chǎng)化的前提下，人民幣升值所帶來(lái)的資本流入會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)，從而惡化資源的有效配置，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
以最小成本實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)
最近有一部分經(jīng)濟(jì)觀察家認(rèn)為：當(dāng)石油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的時(shí)候，調(diào)整人民幣匯率對(duì)我們這樣一個(gè)能源需求大國(guó)是一個(gè)有力的時(shí)機(jī)。值得注意的是，石油價(jià)格的調(diào)整機(jī)制是市場(chǎng)行為，而人民幣匯率是確保一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的一種制度安排。即使是采取相當(dāng)靈活的基于市場(chǎng)機(jī)制的匯率制度，但只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是外需拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在金融體系發(fā)展不平衡，本幣又沒有完全國(guó)際化的前提下，就不可能完全根據(jù)市場(chǎng)行情的變化，以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有利來(lái)肆意地調(diào)整人民幣價(jià)值。
由于各國(guó)政府的政策目標(biāo)不一致，導(dǎo)致在同樣的匯率制度條件下各國(guó)實(shí)現(xiàn)自己目標(biāo)的成本也是不一樣的。比如，對(duì)于現(xiàn)階段出口導(dǎo)向型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式而言，相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度所帶來(lái)的國(guó)家利益可能要比浮動(dòng)匯率制度更多一些；相反，靈活的匯率機(jī)制對(duì)以產(chǎn)業(yè)和金融創(chuàng)新為主導(dǎo)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式更有利。但是，當(dāng)國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)往來(lái)日益頻繁時(shí)，這兩種制度的沖突就會(huì)日趨明顯。所以，在某種意義上講，各國(guó)政府不能僅僅考慮所選擇的匯率制度能否保持與外部的協(xié)調(diào)?經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為“外部均衡”?，而更多的是考慮匯率制度是否能以最小的成本實(shí)現(xiàn)自己的政策目標(biāo)。當(dāng)我們的金融業(yè)不斷開放，經(jīng)濟(jì)建設(shè)的龍頭轉(zhuǎn)向市場(chǎng)，同時(shí)宏觀調(diào)控的重要性日趨增大，銀行改革也日趨成熟、避險(xiǎn)工具的金融創(chuàng)新日益完善時(shí)，即已經(jīng)形成一個(gè)良性的“內(nèi)部均衡”形成機(jī)制，那么，采用較為靈活的匯率制度所帶來(lái)的好處會(huì)明顯超過(guò)穩(wěn)定的匯率制度。
因此，政府對(duì)人民幣匯率制度改革所需付出的努力可歸納為以下三點(diǎn)：第一，化解人民幣升值的預(yù)期和最大限度地調(diào)整資本流入的結(jié)構(gòu)，這是維持目前固定匯率制度的關(guān)鍵；第二，隨著中國(guó)對(duì)外開放度的提高，我們應(yīng)該更加注意與周邊貿(mào)易伙伴國(guó)的匯率合作，同時(shí)，選擇相對(duì)維持成本較低的一攬子匯率制度；第三，未來(lái)中國(guó)形成了成熟的資本市場(chǎng)，并且成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿，中?guó)政府從戰(zhàn)略角度可以采用更為靈活的匯率制度，否則，就真像部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家所擔(dān)心的那樣，對(duì)匯率的“浮動(dòng)恐慌”行為給政府帶來(lái)更大的管理成本。
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