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貨幣政策陷入困境 人民幣：短期升值難加息更難
近日，人民幣升值的壓力再次彰顯。格老在國際貨幣會議上再次敦促中國放棄固定匯率制，短期內(nèi)大量投機性外匯涌入，外匯占款大量增加；而二次加息隨著近日經(jīng)濟數(shù)據(jù)的逐漸發(fā)布而引起了市場的關(guān)注。選擇升值還是加息，貨幣政策陷入了困境。業(yè)內(nèi)人士指出，以目前的形勢看，短期內(nèi)人民幣要升值不易，加息更難。
“出其不意”時機未到
除了近日格老以匯改符合中國自身利益為由，對人民幣升值施壓外，NDF(人民幣無本金交割外匯遠(yuǎn)期交易)市場套利行為也加大了人民幣升值壓力。
專家指出，由于NDF市場上各種套利空間的存在，美元貸款的成本極低，許多外商熱衷于外匯貸款，許多地方出現(xiàn)了美元存款相應(yīng)不足的情況。由于人民幣升值壓力較大，同時加上我國國內(nèi)銀行缺乏對外匯資產(chǎn)的有效避險手段，因此國內(nèi)的銀行都不愿意自己去買美元，更主要是通過外匯理財來吸收美元。而國內(nèi)某些大銀行對內(nèi)推出的NDF的理財產(chǎn)品，實際上增加了即期外匯占款投放的壓力，在一定程度上加劇了人民幣升值壓力，增加了央行維護匯率穩(wěn)定的成本。雖然離岸人民幣遠(yuǎn)期交易市場的匯率走勢情況不能全面反映人民幣的真實實際匯率，但是它的走勢足以說明人民幣市場定價的微妙變化，一些國際游資企圖通過擴大NDF的貼水來施加人民幣升值的壓力。
另外，國際熱錢仍舊持續(xù)涌入中國。外管局7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2005年3月末，中國外債余額為2334．09億美元不含香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負(fù)債，比上年末增加48．13億美元，上升2．11％。其中：中長期外債余額為1255．33億美元，占外債余額的53．78％，比上年末增加12．46億美元；短期外債余額為1078．76億美元，占外債余額的46．22％，比上年末增加35．67億美元。中國短期外債猛升的勢頭已經(jīng)受到遏制，但是新借入外債規(guī)模巨額增長，第一季度短期外債比例上升至46．2％，已經(jīng)超過國際公認(rèn)的警戒線水平，這表明熱錢依然沒有放棄人民幣升值的預(yù)期，需要格外警惕熱錢的動向。
央行所希望的熱錢撤退并沒有出現(xiàn)，看來“出其不意”的改革時機短期內(nèi)還不會到來。
再加息概率大降
天相投資顧問有限公司研究員湯云飛認(rèn)為，為控制通膨，貨幣政策若在升值和加息中選擇，先升值的可能性大于先加息。但短期內(nèi)，既難升值，更難加息。
周小川日前明確表示，中國央行現(xiàn)在不打算加息，也沒有制定加息的時間表。最重要的是，即使未來幾個月的經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，也不一定會持續(xù)下去，因此不一定意味著要加息。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟指標(biāo)轉(zhuǎn)弱，不支持央行加息。首先，消費物價回落明顯，通貨膨脹壓力緩解。受偶然因素影響，消費物價指數(shù)在春節(jié)期間出現(xiàn)回落，3月份以來，消費物價指數(shù)同比漲幅連續(xù)兩個月出現(xiàn)較大幅度的回落，4月份，居民消費價格同比增幅更是回落到1．8％。
其次，固定資產(chǎn)投資增長穩(wěn)定，預(yù)計未來將進一步走緩。針對目前部分地區(qū)的房地產(chǎn)投資過熱，繼3月央行上調(diào)房貸利率后，中央在5月份陸續(xù)出臺了一系列調(diào)控政策打擊投機性房產(chǎn)投資，上述措施將抑制房地產(chǎn)投資的過快增長，固定資產(chǎn)投資增速同步回落的可能性較大，央行通過加息抑制投資的必要性在降低。
最后，在其他經(jīng)濟指標(biāo)中，工業(yè)增加值以及國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度較快，但是這兩項總量指標(biāo)的快速增長主要受到出口的拉動，低估的人民幣匯率是造成中國對外收支失衡的原因，升息對改善國際收支的作用有限。
與此同時，匯率改革久拖不決，央行調(diào)整利率的時機受到匯率改革的極大制約，抑制了央行加息的空間，在匯率改革之前調(diào)整利率并不是央行的明智選擇。并且，從目前經(jīng)濟運行情況來看，中國在短期內(nèi)再加息的概率已大大降低。
湯云飛指出，在升值與加息兩難的情況下，宏觀調(diào)控將更加注重綜合運用稅收等非貨幣政策工具，更加注重對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是針對房地產(chǎn)等過熱行業(yè)；同時，將利用CPI漲幅回落，加快行政性調(diào)價步伐。
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