人民幣在今年上半年波動加劇，讓全球投資者大為困惑，這引發(fā)了人們對于經(jīng)濟不確定性增強、以及政府入市干預(yù)等等各種猜測。中國國家外匯管理局近來提供了一個解釋。
外管局在每半年發(fā)布一次的國際收支報告中使用資產(chǎn)市場模型對人民幣最近的波動進行了解釋——這是思維模式的根本性轉(zhuǎn)變，反映出人民幣正在變?yōu)楦鼮槭袌龌泿，而且也越來越接近其他金融資產(chǎn)。外管局稱，人民幣“匯率有漲有跌的雙向波動將成為新常態(tài)”。
資產(chǎn)市場模型將貨幣視為金融資產(chǎn)，并采用金融市場理論來解釋匯率的波動。與此不同的是，購買力平價理論等經(jīng)濟學(xué)理論則通過國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增幅、通貨膨脹、生產(chǎn)率以及經(jīng)常項目余額等基本面因素來解釋匯率的變動。2013年全球外匯市場交易量達2千萬億美元，遠超過這一年18萬億美元的國際貿(mào)易成交額，在這種情況下，用資產(chǎn)市場模型來追蹤短期匯率波動更容易引起投資者共鳴。
外管局利用資產(chǎn)模型解釋過去一年中人民幣的雙向浮動。2013年，人民幣匯率上升是受中國企業(yè)借入美元并買進人民幣的推動。2014年上半年，在中國經(jīng)濟放緩、貿(mào)易增長減弱、信用風(fēng)險增加、以及美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策等因素的推動下，人民幣匯率走低。與此同時，中國企業(yè)被鼓勵軋平所持有外匯頭寸；海外投資者也減少了人民幣資產(chǎn)的投資金額。
這一資產(chǎn)市場模型對于人民幣前景具有重要意義。展望未來，國內(nèi)金融風(fēng)險上升、人民幣美元息差收窄、以及變幻無常的國際資金流可能將繼續(xù)對人民幣造成壓力，并導(dǎo)致人民幣匯率波動加劇。
用資產(chǎn)市場模型而非經(jīng)濟理論來解釋人民幣匯率變動，這一變化還顯示出人民幣距離成為市場化貨幣更為靠近了。中國政府花費了10年時間來改革人民幣匯率機制，讓人民幣匯率更接近公允價值；自2005年年中至今，人民幣兌一籃子貨幣匯率已升值大約40%。
市場化的人民幣意味著可預(yù)見性減弱，而單邊押注人民幣升值的做法則會面臨更高風(fēng)險。無論如何，這將給人民幣市場（包括國內(nèi)和離岸市場）帶來活力，為全球投資者帶來新的投資機會。
圖一
圖二
中國進口加速顯示國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)
圖三
中國出口改善預(yù)計將有助于經(jīng)濟。更令人鼓舞的是進口增長加快，這顯示9月份經(jīng)濟增長勢頭可能沒有減弱，也讓市場減少了對于經(jīng)濟陷入低迷的擔心。這減輕了中國官方進一步放松政策的壓力。
9月份出口同比增長15.3%，增幅高于8月份的9.4%，也高于12%的分析師預(yù)期中值。進口增長7%，之前8月份為下降2.4%，遠超出下降2%的預(yù)期。貿(mào)易順差310億美元，低于上個月的498億美元。
出口增速為2013年2月份以來最快，進口增速則是2014年2月以來最快，顯示9月份外部和國內(nèi)需求均有改善。盡管歐洲和新興市場經(jīng)濟增長令人失望，但美元走強幫助帶動了對于中國制造商品的需求。過去幾個月來的政策放松，似乎已幫助國內(nèi)經(jīng)濟免于進一步減緩。
中國政府的最新舉動是放松對于二套房買主的貸款限制。與此同時，除北京、上海、廣州和深圳這些一線城市外，大多數(shù)中國城市都已取消對于非本地居民的購房限制。盡管這些政策無法解決房地產(chǎn)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)過量問題，但預(yù)計將有助于提振房地產(chǎn)市場的需求。
在銀行間市場，中國央行一直維持銀行間利率穩(wěn)定。9月份央行還向五大行注資5000億元人民幣，幫助增加了貨幣供應(yīng)量并降低了銀行間利率。7天回購利率目前為3.25%，低于8月末的4.26%。
9月份再度出現(xiàn)貿(mào)易順差，這增加了人民幣升值壓力。而與此同時，對于經(jīng)濟前景低迷的擔心卻對進一步升值的預(yù)期造成打擊。這將導(dǎo)致人民幣匯率波動加劇。
展望未來，有跡象顯示外部環(huán)境將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。中國兩個采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)中的出口訂單分類指數(shù)9月份均有所上升。中國國家統(tǒng)計局的新出口訂單指數(shù)從8月份的50升至50.2，而匯豐的新出口訂單指數(shù)則由51.9升至54.5。
圖四
作者：
陳世淵（Feilding Chen），彭博經(jīng)濟學(xué)家
