2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，人民幣已經(jīng)成為我國(guó)跨境收支的主要結(jié)算幣種，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)貿(mào)易和投資自由化便利化、加強(qiáng)與世界的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系中起到了重要作用，但同時(shí)也存在跨境套利交易。
人民幣跨境套利交易的主要方式
（一）人民幣跨境匯差套利。在人民幣資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換的情況下，人民幣境內(nèi)外匯率不一致，導(dǎo)致人民幣通過跨境套利。例如，離岸和在岸的人民幣兌美元匯率分別為6.19和6.17，離岸市場(chǎng)人民幣匯價(jià)明顯低于在岸匯價(jià)時(shí)，境內(nèi)企業(yè)A 可通過向境外合作伙伴B 進(jìn)口1200萬美元的商品，將境內(nèi)美元等外幣輸出至境外；境外企業(yè)B 收到美元之后，以離岸匯率將美元換成7428萬元人民幣，之后再通過反向貿(mào)易向A進(jìn)口，并以人民幣支付。經(jīng)過這一回合進(jìn)口和出口過程，境內(nèi)美元等外幣利用境內(nèi)外匯差通過貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)套利24萬元。反之，如果離岸人民幣市場(chǎng)的匯價(jià)明顯高于在岸匯價(jià)時(shí)，境內(nèi)企業(yè)在進(jìn)口和出口時(shí)分別支付人民幣和收取美元等外幣，可以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。
（二）在岸離岸息差套利。離岸人民幣貸款利率水平基本上長(zhǎng)期以來明顯低于在岸，這就催生了近年來兩地最流行的內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)。以香港為例，目前香港市場(chǎng)1年期人民幣貸款利率在4.5%左右，而國(guó)內(nèi)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率為6%，各家銀行還要在此基礎(chǔ)上有不同程度的上浮，內(nèi)地和香港貸款利差約為1.5個(gè)百分點(diǎn)，香港人民幣融資成本明顯低于內(nèi)地市場(chǎng)。
（三）跨幣種息差套利。這種方式與前一種方式類似，但套取的是境內(nèi)人民幣“存款”利率與離岸外匯（比如美元）貸款利率之間的息差以及即期與遠(yuǎn)期之間的匯差。在人民幣升值通道中，息差和匯差將帶來雙豐收。例如，企業(yè)A 在境內(nèi)存款并要求開具信用證給離岸合作伙伴B 之后，B 按照離岸利率2%獲得2200萬美元外匯貸款，并通過向A 進(jìn)口商品將這筆外匯支付給A；A 以在岸匯率6.17將外匯兌換為人民幣13574萬元，并通過理財(cái)?shù)仁侄潍@得一年期6%的回報(bào)。到期之后，A 獲得境內(nèi)人民幣“存款”本利14388.44萬元，并按照到期匯率兌換需支付的外匯貸款本利和。如果在此期間，人民幣升值為1美元兌換6.15元人民幣。此時(shí)，B企業(yè)可以收到2339.58萬美元，付44萬美元利息之后，獲得利潤(rùn)95.58萬美元。為控制風(fēng)險(xiǎn)，可通過簽訂遠(yuǎn)期外匯合約鎖定遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。其中的存款也是廣義概念的，其實(shí)是境內(nèi)的一筆人民幣資產(chǎn)，實(shí)際操作中通常通過購買理財(cái)產(chǎn)品或接受票據(jù)轉(zhuǎn)押實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)然也可能會(huì)有其他的方式。
。ㄋ模┺D(zhuǎn)口貿(mào)易套利。轉(zhuǎn)口貿(mào)易是指境內(nèi)企業(yè)從境外A企業(yè)購買貨物，將貨物存放在境內(nèi)保稅監(jiān)管區(qū)，再視情況轉(zhuǎn)賣給境外B企業(yè)的貿(mào)易方式。與一般貿(mào)易不同，轉(zhuǎn)口貿(mào)易無貨物入境，兩頭在外，無需進(jìn)行報(bào)關(guān)等手續(xù)，企業(yè)只需完成買賣合同的訂立、資金的收付即完成交易。轉(zhuǎn)口貿(mào)易會(huì)利用境內(nèi)外利差和匯差實(shí)現(xiàn)套利。
。ㄎ澹┛缇迟Q(mào)易融資套利。即境內(nèi)企業(yè)從境外銀行以貿(mào)易融資的形式融入人民幣。例如，境內(nèi)企業(yè)A以5500萬元人民幣的出口貿(mào)易合同從境外銀行以3%的年利率融入人民幣5500萬元，并利用這筆資金進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)，獲得6%的收益，1年后獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)165萬元人民幣。近幾年，人民幣跨境貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，例如，人民幣協(xié)議融資、人民幣海外代付、人民幣協(xié)議付款、人民幣遠(yuǎn)期信用證等。盡管這些創(chuàng)新產(chǎn)品名稱不同，但其本質(zhì)都是境內(nèi)銀行通過其海外分支機(jī)構(gòu)或代理銀行為境內(nèi)企業(yè)提供的人民幣間接融資業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)均不納入外債額度管理。銀行和企業(yè)可以充分利用人民幣遠(yuǎn)期信用證、海外代付、協(xié)議付款等結(jié)算方式進(jìn)行延期支付套利。
上述前三種方式的套利行為主要是由企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易過程中所完成的，而后兩種方式的套利行為主要是由貿(mào)易公司完成的。實(shí)體企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易過程中利用套利窗口實(shí)現(xiàn)一定的套利利潤(rùn)是被允許的，也是企業(yè)的理性行為；而貿(mào)易公司等主體在虛假貿(mào)易的掩蓋下所從事的套利行為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)毫無助益，是應(yīng)該被嚴(yán)格禁止的行為。
套利活動(dòng)的積極作用和風(fēng)險(xiǎn)隱患
。ㄒ唬┨桌顒(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用。一是人民幣跨境套利可以為企業(yè)提供套期保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。二是人民幣跨境套利將促使境內(nèi)外人民幣價(jià)格走向均衡。人民幣資金會(huì)從價(jià)格較低向價(jià)格較高的方向流動(dòng)，可以發(fā)揮“無形的手”的調(diào)節(jié)作用，更好地反映市場(chǎng)供需關(guān)系，有助于將扭曲的市場(chǎng)價(jià)格重新拉回至均衡水平。三是人民幣跨境套利將對(duì)境內(nèi)人民幣匯率形成機(jī)制和利率市場(chǎng)化改革形成倒逼壓力，對(duì)加快我國(guó)匯率和利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程具有積極作用。
（二）人民幣跨境套利的風(fēng)險(xiǎn)隱患。一是進(jìn)出口實(shí)體企業(yè)沉溺于資本運(yùn)作，不僅造成貿(mào)易數(shù)字虛增，熱錢從外匯轉(zhuǎn)向離岸人民幣流入，更不利于國(guó)家管理流動(dòng)性。二是人民幣跨境套利資金的快速流入流出會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。大規(guī)？缇程桌灰椎陌l(fā)生進(jìn)一步加劇了我國(guó)跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)性，特別是大規(guī)模套利資金的集中流入和流出嚴(yán)重影響我國(guó)國(guó)際收支平衡的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成較大沖擊。三是人民幣跨境套利行為存在一定的負(fù)債資金償還風(fēng)險(xiǎn)。人民幣跨境套利并不是一個(gè)孤立的現(xiàn)象，一般通過與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算相關(guān)的遠(yuǎn)期信用證、海外代付、協(xié)議付款、預(yù)收延付等產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)，但是該類業(yè)務(wù)暫不納入現(xiàn)行外債管理，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，資金鏈斷裂，將會(huì)導(dǎo)致對(duì)外償付風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)人民幣跨境套利行為區(qū)別對(duì)待、疏堵并舉
。ㄒ唬┩聘母铮杭涌焱七M(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革。逐漸形成由市場(chǎng)供求決定的人民幣匯率形成機(jī)制。合理控制人民幣匯率升值節(jié)奏和幅度，按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，使市場(chǎng)供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用。適時(shí)擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，緩解人民幣升值壓力，促使人民幣匯率水平逐漸逼近均衡水平，弱化人民幣單邊升值市場(chǎng)預(yù)期，消除匯差的套利空間。
積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。逐漸形成由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，使利率水平能真實(shí)反映市場(chǎng)上的資金供求狀況。建立存款保險(xiǎn)制度，逐步放開存款利率向上浮動(dòng)空間。不斷提高市場(chǎng)科學(xué)定價(jià)能力，增強(qiáng)價(jià)格杠桿對(duì)境內(nèi)外利率的調(diào)控作用，消除利差的套利空間。
。ǘ⿵(qiáng)監(jiān)管：加強(qiáng)對(duì)人民幣跨境貿(mào)易和投資的真實(shí)性審核。人民銀行應(yīng)注重平衡金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范之間的關(guān)系，加大對(duì)商業(yè)銀行跨境貿(mào)易人民幣融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品的調(diào)研分析，做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，將跨境貿(mào)易人民幣融資產(chǎn)品的發(fā)展速度和業(yè)務(wù)規(guī)模保持在合理的范圍之內(nèi)，引導(dǎo)跨境貿(mào)易人民幣融資產(chǎn)品健康發(fā)展。
銀行機(jī)構(gòu)在辦理跨境業(yè)務(wù)時(shí)，要按照“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”和“盡職審查”三原則，加強(qiáng)業(yè)務(wù)管理，嚴(yán)格做好跨境貿(mào)易和投資各環(huán)節(jié)的盡職調(diào)查，加強(qiáng)真實(shí)性審查，嚴(yán)格審查合同、報(bào)關(guān)單、發(fā)票等相關(guān)單據(jù)，確保背景真實(shí)。防患于未然，從源頭上發(fā)現(xiàn)和控制人民幣跨境套利行為。
嚴(yán)加防范利用跨境貿(mào)易融資進(jìn)行人民幣跨境套利行為，融資與償付要求幣種統(tǒng)一，并只能在一家銀行機(jī)構(gòu)完成。如，轉(zhuǎn)口貿(mào)易中，要重點(diǎn)加強(qiáng)先收后支轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下人民幣收入管理，建議轉(zhuǎn)口貿(mào)易收、支在同一家銀行完成。在轉(zhuǎn)口貿(mào)易收款時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)必須嚴(yán)格審核相關(guān)單據(jù)的真實(shí)性，必要時(shí)要進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核實(shí)，確保轉(zhuǎn)口貿(mào)易的真實(shí)性。
。ㄈ┲乇O(jiān)測(cè)：加大非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)和現(xiàn)場(chǎng)檢查力度，構(gòu)建有效、科學(xué)的人民幣跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)平臺(tái)。利用人民銀行征信系統(tǒng)，建立跨境人民幣套利主體的“負(fù)面清單”。業(yè)務(wù)主體要對(duì)資金用途做出承諾，一旦發(fā)現(xiàn)無真實(shí)貿(mào)易背景情況下的套利或洗錢行為，立即將此情況錄入征信系統(tǒng)，增加其日后辦理各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的成本，抑制違規(guī)套利行為的發(fā)生。
以現(xiàn)有的人民幣跨境管理信息系統(tǒng)（RCPMIS）為基礎(chǔ)，完善升級(jí)RCPMIS系統(tǒng)，增設(shè)信息查詢模塊，對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易和貿(mào)易融資資金流等相關(guān)信息進(jìn)行單獨(dú)統(tǒng)計(jì)，全面反映轉(zhuǎn)口貿(mào)易和貿(mào)易融資人民幣資金流動(dòng)和變化情況。加強(qiáng)與外匯局的協(xié)調(diào)與溝通，樹立本外幣協(xié)調(diào)監(jiān)管理念，建立信息共享機(jī)制，增強(qiáng)監(jiān)管合力。建立統(tǒng)一的多層次的資金跨境流動(dòng)數(shù)據(jù)采集、監(jiān)測(cè)、分析和預(yù)警體系，構(gòu)建起完善的跨境資金流動(dòng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)分析平臺(tái)，全面提升對(duì)人民幣跨境異常流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和預(yù)警水平。進(jìn)一步健全人民幣跨境流動(dòng)非現(xiàn)場(chǎng)跟蹤與核查機(jī)制，加大現(xiàn)場(chǎng)檢查力度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理虛假交易、虛假融資等異常情況，防范和化解人民幣跨境套利帶來的風(fēng)險(xiǎn)和不利影響。
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