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人民幣升值是短痛長安之舉
“人民幣升值調(diào)整短期內(nèi)對我國經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)面作用，但有助于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。從長期來看，升值后通貨膨脹的下降將逐漸恢復(fù)出口競爭力，有利于改善出口結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量！敝薪鸸竟^銘等研究員在就人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行實(shí)證分析的基礎(chǔ)上得出上述結(jié)論。
出口:對匯率變動(dòng)敏感
分析結(jié)果顯示，一般貿(mào)易出口與加工貿(mào)易出口均對匯率變動(dòng)敏感，前者的敏感程度高于后者。若其他因素不變，假設(shè)實(shí)際有效匯率水平上升10％且之后維持該水平，出口總額將最終累計(jì)下降12.9％，其中一般貿(mào)易出口和加工貿(mào)易出口分別累計(jì)下降16.4％和9.2％。
哈繼銘等指出，上述結(jié)果是建立在外部需求不變的假設(shè)上，而外部需求是影響中國出口增長的最重要因素，結(jié)果表明:外部需求增長1％，一般貿(mào)易出口和加工貿(mào)易出口均將最終累計(jì)上升5.8％。研究顯示，在各出口行業(yè)中，多數(shù)原料類產(chǎn)品的出口與匯率水平呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，包括初級原料與原料制成品；在某些原料類行業(yè)中，中國產(chǎn)品仍具備較強(qiáng)的價(jià)格競爭力，例如焦炭、有色金屬等，其出口對匯率不敏感；制造業(yè)產(chǎn)品的出口普遍表現(xiàn)出對匯率較高的依賴程度，受匯率變動(dòng)的影響較大。
進(jìn)口:對實(shí)際有效匯率不敏感
對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析的結(jié)果顯示，進(jìn)口總值對實(shí)際有效匯率(REER)不敏感。哈繼銘等人認(rèn)為，這是因?yàn)閷?shí)際有效匯率的上升將增加一般貿(mào)易進(jìn)口，但同時(shí)由于加工貿(mào)易出口的放緩而導(dǎo)致加工貿(mào)易進(jìn)口的減少。假定其他因素不變，實(shí)際有效匯率一次性增加10％并維持在提高后的水平，一般貿(mào)易進(jìn)口將最終累計(jì)增長15.1％，而加工貿(mào)易進(jìn)口由于加工貿(mào)易出口減少而將累計(jì)下降10.3％。一般貿(mào)易進(jìn)口對工業(yè)增加值的長期彈性系數(shù)是1.5，而加工貿(mào)易進(jìn)口對加工貿(mào)易出口的長期彈性系數(shù)是0.89，但后者與1的差異在統(tǒng)計(jì)上不顯著。
人民幣的升值將有利于中國對原料、能源產(chǎn)品的進(jìn)口；但匯率的升值未必會帶來制造業(yè)產(chǎn)品進(jìn)口的顯著增加，主要原因在于這些行業(yè)中進(jìn)口替代效應(yīng)明顯，例如電視機(jī)等耐用消費(fèi)品。
宏觀經(jīng)濟(jì):升值是長安短痛
哈繼銘等人認(rèn)為，在一般均衡的分析框架下，人民幣升值在短期內(nèi)打壓出口鼓勵(lì)進(jìn)口，因而升值將削弱中國的競爭力。在沒有其他政策調(diào)整的情況下，相對的出口下降和進(jìn)口增加將導(dǎo)致GDP增速相對基準(zhǔn)(即人民幣名義匯率不升值的情況)下跌，從而進(jìn)一步抑制消費(fèi)、投資和一般貿(mào)易進(jìn)口。然而長期來看，進(jìn)口產(chǎn)品國內(nèi)價(jià)格的下跌將有助于抑制通貨膨脹，從而提高實(shí)際利率，導(dǎo)致實(shí)際有效匯率相對基準(zhǔn)從高位回落。雖然實(shí)際利率上漲會進(jìn)一步打擊投資增長，但競爭力的改善將帶動(dòng)出口復(fù)蘇。
實(shí)證分析顯示，如果沒有其他政策調(diào)整來緩解升值的負(fù)面影響，若2005年二季度人民幣一次性升值10％，將使得中國GDP在2005年~2007年比基準(zhǔn)值分別下降0.6％、2.2％和2％。在逐步升值的情況下，若2005年二季度首先升值5％，隨后5個(gè)季度每季度分別上漲1％，則其對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的后果相對較為溫和，即，2005年GDP比基準(zhǔn)值降低0.3％，2007年達(dá)到峰值2％，消費(fèi)、投資、外貿(mào)和通貨膨脹相對于基準(zhǔn)水平的降幅也均比一次性升值10％要緩和。
貨幣財(cái)政政策:緩和升值負(fù)面影響
研究顯示，利率政策可以緩和人民幣升值導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。假設(shè)利率在2005~2009年期間相對基準(zhǔn)逐步下降125個(gè)基點(diǎn)，2009年的GDP和投資將回到基準(zhǔn)水平，投資甚至超過基準(zhǔn)水平。伴隨著寬松的利率政策，消費(fèi)緊縮在此期間大為緩和。與維持利率不變相比，利率調(diào)整將顯著地有利于減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。因此，為應(yīng)對升值帶來的負(fù)面影響，在人民幣升值之前事先將利率提高到適度較高的水平，有利于為升值之后的利率調(diào)整留出足夠的空間。
財(cái)政刺激也有助于緩和升值的負(fù)面影響。在上述逐步升值的情況下，如果利率保持不變，但2005年和2006年分別增加政府基本建設(shè)開支，規(guī)模為1％的GDP，則GDP增幅在2005年僅比基準(zhǔn)水平下降0.1％，小于沒有財(cái)政刺激的0.3％。
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