貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的“戰(zhàn)火”已經(jīng)燒到了“家門口”，印尼央行近日突然降息，此前新加坡和印度也意外降息，中國(guó)是否會(huì)以降息加入“貨幣戰(zhàn)”成為當(dāng)前市場(chǎng)熱議的話題。此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大，外界對(duì)于人民幣相關(guān)的其他政策猜想也愈演愈烈，包括人民幣兌美元脫鉤和央行放寬人民幣波動(dòng)區(qū)間等。
事實(shí)上，人民幣當(dāng)前面臨沉重的下行壓力，即便匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值向好且美元指數(shù)走弱利好，人民幣兌美元即期周三(2月25日)依然以收跌開局羊年，且逼近跌停位。
中國(guó)降息加入“貨幣戰(zhàn)”？
雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間和速度依然是個(gè)未知數(shù)，但中國(guó)讓人民幣貶值的幾率確在上升。而隨著亞洲國(guó)家紛紛放寬貨幣政策，投資者關(guān)注中國(guó)是否會(huì)為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)急劇放緩而讓貨幣貶值。
中國(guó)央行(PBOC)在去年11月21日實(shí)施2012年7月份來(lái)首次降息；央行2月4日并宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，若中國(guó)央行再度降息，可能標(biāo)志著中國(guó)也加入“貨幣戰(zhàn)”大軍。
以色列央行周一(2月23日)意外將基準(zhǔn)利率下調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)0.1%，以壓低以色列謝克爾匯率并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，并加入的全球各大央行近期如火如荼的“貨幣戰(zhàn)”行列。以央行行長(zhǎng)Karnit Flug為首的五人貨幣政策委員會(huì)將貸款利率從0.25%下調(diào)至0.1%。
印尼央行(Bank Indonesia)上周二也意外地在三年內(nèi)首次降息，以試圖在通脹放緩之際支持這個(gè)東南亞最大經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)。印尼央行行長(zhǎng)阿古斯(Agus Martowardojo)及央行委員會(huì)宣布，將基準(zhǔn)利率由7.75%下調(diào)至7.5%。接受彭博調(diào)查的20位經(jīng)濟(jì)學(xué)家原本都預(yù)測(cè)央行將維持利率不變。這是該央行2012年以來(lái)首次降息。
匯豐銀行(HSBC)駐香港的亞洲經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管Frederic Neumann表示：“中國(guó)壓低本幣匯率不再是個(gè)難以想象的問(wèn)題了，”
他說(shuō)，中國(guó)面臨的通縮壓力令外界預(yù)期，該國(guó)可能跟隨日本和其他歐洲國(guó)家的腳步，放松政策以托升國(guó)內(nèi)物價(jià)。此類舉措已導(dǎo)致日元和歐元等貨幣大幅貶值。
Neumann表示：“中國(guó)可能擾亂其他央行放松政策的計(jì)劃。這些央行可能不得不維持較高的利率水平以遏制本幣跌勢(shì)，這將成為抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體高度依賴信貸以推動(dòng)消費(fèi)！
中國(guó)有理由打壓人民幣匯率，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率在過(guò)去一年已經(jīng)明顯上升。中國(guó)的消費(fèi)者通脹率目前處于五年低點(diǎn)，而生產(chǎn)者通縮情況正在加劇。由于政府正在嘗試控制地方負(fù)債，因此并不愿意大舉降息或增加政府支出。
人民幣貶值將有助于推高出口獲利，提振增長(zhǎng)并創(chuàng)造就業(yè)。中國(guó)2014年的經(jīng)濟(jì)增速為24年來(lái)最慢。
荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)亞洲研究主管Tim Condon認(rèn)為，中國(guó)央行可能追隨地區(qū)伙伴印尼和新加坡步伐，在防止資本大規(guī)模外流的前提下讓本幣適度貶值。隨著人民幣頻繁臨近跌停位，未來(lái)人民幣貶值壓力可能主要來(lái)自中間價(jià)的走軟。
他寫到：“我們假設(shè)貨幣當(dāng)局認(rèn)為去年人民幣2.4%的貶值幅度是可接受的，我們正考慮將此前對(duì)USD/CNY今年末的預(yù)測(cè)值6.19上調(diào)！
人民幣匯率此前繼續(xù)試探交易區(qū)間低端。中國(guó)央行一直在對(duì)抗市場(chǎng)的貶值壓力，利用每日中間價(jià)來(lái)彌補(bǔ)前一日的市場(chǎng)跌幅。中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)1月份再次凈賣出外匯170億美元表明央行可能拋售美元來(lái)支持人民幣匯率。
(圖表：人民幣即期匯率VS央行中間價(jià))
美銀美林(BofA Merrill Lynch)全球利率與貨幣研究主管David Woo近日表示，一場(chǎng)無(wú)聲的“貨幣戰(zhàn)”已爆發(fā)，這日益成為越來(lái)越多市場(chǎng)人士的共識(shí)。Woo指出，零利率以及財(cái)政約束令許多國(guó)家在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面只有一項(xiàng)政策工具可用—即本幣貶值。
他表示：“有鑒于此，我們編撰的經(jīng)GDP加權(quán)后的外匯波動(dòng)性指標(biāo)已創(chuàng)下過(guò)去20年中非危機(jī)期間的最高水準(zhǔn)。較高的匯市波動(dòng)性對(duì)于全球貿(mào)易、經(jīng)常帳赤字國(guó)家及擁有大量外幣敞口的跨國(guó)企業(yè)而言，都是一個(gè)糟糕的消息！
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Woo總結(jié)稱：“我們相信，中國(guó)是否加入貨幣戰(zhàn)會(huì)是2015年最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。”
澳新銀行(ANZ)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛近期在一份報(bào)告中指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并不樂(lè)觀，貨幣政策需要繼續(xù)寬松，兩會(huì)前后有可能降息。
報(bào)告還稱，對(duì)于央行降息具體的時(shí)間點(diǎn)則難以判斷，主要因負(fù)責(zé)的領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)調(diào)離崗位，中國(guó)央行下一次降息時(shí)間點(diǎn)的規(guī)律料和以往不同。
高盛高華中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇在25日的報(bào)告中稱，雖然PMI好于市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)能依然疲弱，預(yù)計(jì)政策將進(jìn)一步放松。
由于亞洲大多數(shù)國(guó)家要么向中國(guó)出口商品和服務(wù)，要么與中國(guó)爭(zhēng)奪不斷下滑的全球需求，提高本幣競(jìng)爭(zhēng)力的競(jìng)賽可能會(huì)變得愈發(fā)激烈。
美銀美林分析師估計(jì)市場(chǎng)定價(jià)顯示，2015年人民幣貶值10%的機(jī)率為30%。
美銀美林分析師估計(jì)，菲律賓比索、泰銖、坡元和印尼噸的貶值風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)閺臍v史來(lái)看，他們的貿(mào)易加權(quán)匯率過(guò)高。
摩根大通(JPMorgan)私人銀行亞洲投資長(zhǎng)Fan Jiang于2月16日指出，人民幣兌美元可能貶值。Fan Jiang在接受采訪時(shí)稱，鑒于中國(guó)通脹趨緩，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)值，人民幣貶值3%-5%這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在漸漸升高！皬馁Q(mào)易加權(quán)角度來(lái)看，人民幣去年其實(shí)是升值，今年料繼續(xù)走高！
瑞士信貸(Credit Suisse)私人銀行分析師Koon How Heng和Pascal Zingg上周二在報(bào)告中寫道，鑒于近期中國(guó)數(shù)據(jù)普遍疲軟，且通脹趨于下跌，這增加了央行進(jìn)一步寬松以及人民幣下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
瑞士信貸認(rèn)為，就實(shí)際有效的匯率計(jì)算而言，當(dāng)前人民幣估值過(guò)高。同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)利率步入正；H，美元/人民幣也存在上行壓力。
瑞士信貸表示，盡管中國(guó)央行(PBOC)不可能暗示人民幣大幅貶值，取而代之的是，央行會(huì)逐步上調(diào)人民幣兌美元的中間價(jià)，同時(shí)還可能擴(kuò)大人民幣波動(dòng)區(qū)間。
瑞士信貸預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月人民幣兌美元將在6.29，未來(lái)12個(gè)月將在6.33。
人民幣與美元脫鉤？
前全球宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理人Raoul Pal在近期給商業(yè)新聞網(wǎng)站Business Insider的一張“全球最重要的圖表”中指出，人民幣走勢(shì)是當(dāng)前全球最重要的圖表。
Pal在一份寫給Business Insider的電子郵件中寫道，中國(guó)不得不讓人民幣兌美元貶值，否則將面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)放緩。他在一份報(bào)告中寫道：“事實(shí)上，因人民幣盯住美元，在過(guò)去幾年中人民幣兌日元和歐元升值超過(guò)50%！
Pal不能理解中國(guó)為何繼續(xù)讓人民幣盯住美元；因美國(guó)加息預(yù)期升溫，美元呈現(xiàn)明顯升值態(tài)勢(shì)，這也令人民幣匯率“水漲船高”。
Pal認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)疲弱。中國(guó)經(jīng)濟(jì)是以出口為主要驅(qū)動(dòng)力，而該國(guó)的出口正在下滑。中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要較為疲弱的人民幣匯率，以令該國(guó)出口品對(duì)于外國(guó)買家來(lái)說(shuō)更加便宜。
以下是Raoul Pal認(rèn)為最重要的圖表，其表明人民幣兌歐元匯率出現(xiàn)飆升：
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此外，人民幣兌日元匯率也出現(xiàn)大幅上升。
Pal寫道：“目前來(lái)看，人民幣與美元掛鉤并沒(méi)有什么意義，因中國(guó)出口正在下滑(因中國(guó)薪資大幅上升，該國(guó)出口品已經(jīng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力)，GDP增速也在下降(歸因于中國(guó)出口疲弱以及大規(guī)模投資熱潮導(dǎo)致的債務(wù)負(fù)擔(dān))，因此中國(guó)正不得不降低利率！
以下圖表顯示中國(guó)出口大幅下挫：
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Pal補(bǔ)充道：“對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，更現(xiàn)實(shí)的做法是讓人民幣與美元脫鉤，并讓人民幣兌日元、歐元、澳元以及其它主要貨幣貶值，以重獲競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而緩解強(qiáng)勢(shì)匯率產(chǎn)生的通縮影響！
在Pal看來(lái)，若人民幣與美元果真“脫鉤”，將是一個(gè)重磅政策舉措，這也將幫助當(dāng)前增速緩慢的中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新獲得強(qiáng)勁上升動(dòng)能。
自瑞士央行(SNB)意外宣布放棄將瑞郎與歐元掛鉤以來(lái)，市場(chǎng)一直存在另一種聯(lián)想：美元走勢(shì)“節(jié)節(jié)攀升”，人民幣會(huì)否與美元脫鉤？由于人民幣實(shí)質(zhì)上盯住美元，造成人民幣被動(dòng)升值，這一方面表現(xiàn)為持續(xù)上升的人民幣實(shí)際有效匯率，這對(duì)于中國(guó)出口而言可謂“噩耗”。
中國(guó)央行此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.1190元，比2013年末貶值221個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度為0.36%。
盡管人民幣中間價(jià)出現(xiàn)小幅貶值，但是根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)的計(jì)算，去年人民幣名義匯率升值6.41%，實(shí)際有效匯率升值6.24%。自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革至去年末，人民幣名義有效匯率升值40.51%，實(shí)際有效匯率升值51.04%。
文章指出，人民幣如今是除美元以外的第二強(qiáng)貨幣，人民幣在去年時(shí)兌美元出現(xiàn)了小幅貶值，但兌其他國(guó)際主要貨幣均處于升值狀態(tài)，所以加權(quán)后的人民幣實(shí)際有效匯率出現(xiàn)升值狀態(tài)。這也主要?dú)w因于人民幣緊緊“盯住”美元。
民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友分析稱，美國(guó)此輪復(fù)蘇伴隨貿(mào)易再平衡，不會(huì)直接帶動(dòng)中國(guó)的出口。相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實(shí)際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對(duì)出口造成更大的壓力，將促使國(guó)內(nèi)采取更多內(nèi)生性微刺激措施，倒逼國(guó)內(nèi)改革。
美國(guó)知名金融博主Charles Hugh-Smith稱，自2010年至2014年中旬美元指數(shù)走軟，人民幣也跟著一起貶值。這允許中國(guó)當(dāng)局下調(diào)中間價(jià)而不會(huì)影響人民幣的競(jìng)爭(zhēng)力。然而，美元指數(shù)在過(guò)去一年內(nèi)上漲16%，這使得人民幣跟著一起“水漲船高”，從而使得中國(guó)商品在美國(guó)以外的市場(chǎng)變得缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。
擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間？
除了央行降息以及人民幣與美元脫鉤，第三種有關(guān)人民幣匯率政策的猜測(cè)則是央行會(huì)放寬匯率波動(dòng)區(qū)間。
荷蘭銀行(ABN Amro)策略師Roy Teo于2月11日發(fā)布研究報(bào)告稱表示，在市場(chǎng)環(huán)境有利的情況下，中國(guó)央行將把人民幣兌美元匯率浮動(dòng)區(qū)間從2%擴(kuò)大至3%。央行最早可能在第二季度擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間。
中國(guó)央行2010年6月19日宣布重啟匯改，增強(qiáng)人民幣匯率彈性；2014年3月17日起，央行續(xù)將匯率日波幅擴(kuò)至2%，央行并繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)。
Teo表示，在國(guó)際貨幣基金組織(IMF)今年晚些時(shí)候就人民幣加入特別提款權(quán)一籃子貨幣進(jìn)行審核前，擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間將有利于增強(qiáng)人民幣匯率彈性。
鑒于近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人失望，荷蘭銀行下調(diào)了人民幣匯率預(yù)期，將2015年末人民幣兌美元匯率預(yù)估從6.27下調(diào)至6.35，2016年末匯率預(yù)估從6.35下調(diào)至6.45。
Teo并稱，中國(guó)央行可能會(huì)引導(dǎo)人民幣匯率中間價(jià)走低，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
巴克萊(Barclays)2月12日表示，中國(guó)或許會(huì)優(yōu)先選擇擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，央行可能還將結(jié)合調(diào)低中間價(jià)來(lái)引導(dǎo)人民幣匯率走軟。
巴克萊駐新加坡外匯策略師Dennis Tan接受采訪時(shí)說(shuō)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)趨勢(shì)表明通縮風(fēng)險(xiǎn)正在上升。
Tan指出，全球貨幣兌美元大幅貶值，而人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，人民幣匯率被高估的情況變得更加嚴(yán)峻。
他表示，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間可能成為中國(guó)適應(yīng)人民幣走軟的優(yōu)先選擇，因?yàn)檫@項(xiàng)政策從推進(jìn)匯率改革、增強(qiáng)匯率彈性和促進(jìn)資本賬戶開放的角度來(lái)看也是合理的。
Tan并稱，中國(guó)央行去年擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間實(shí)際上為人民幣留出了更多貶值空間。
(圖表：人民幣波動(dòng)區(qū)間 )
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