隨著近年人民幣國際化進(jìn)程的加快，市場對將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的呼聲日益高漲。
“人民幣加入SDR的機(jī)會對半，雖然人民幣被納入SDR具有里程碑的標(biāo)志性意義，標(biāo)志著人民幣正式成為儲備貨幣，從而令中國獲得更多國際金融話語權(quán)，這其中卻存在很多的隱形成本！比疸y財(cái)富管理北亞太區(qū)首席投資總監(jiān)浦永灝在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時表示。
2015年末IMF將要對SDR一籃子貨幣的構(gòu)成進(jìn)行每五年一次的復(fù)核。目前，一籃子貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元。
他指出：“人民幣要納入SDR，必須獲得國際貨幣基金組織委員會70%以上的支持，在游說的過程中，中國有可能需要向主要的貿(mào)易伙伴承諾保持人民幣強(qiáng)勢，這在短期內(nèi)將會造成很大的經(jīng)濟(jì)成本！
IMF 曾于 2010 年 11 月表示，人民幣尚不符合自由使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)。IMF副總裁 Naoyuki Shinohara則于2011年2月初指出，IMF暫時不會將人民幣納入特別提款權(quán)的貨幣籃子，理由是“有關(guān)國家認(rèn)為，人民幣在外匯交易或其他金融市場交易中都尚未成為被廣泛使用的貨幣，即未能實(shí)現(xiàn)在全球市場自由流通！
然而，根據(jù)國際支付服務(wù)供應(yīng)商環(huán)球銀行金融電信協(xié)會系統(tǒng)（SWIFT）1月底發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣去年12月已經(jīng)上升為全球第五大常用支付貨幣，市場份額創(chuàng)下2.17%的紀(jì)錄。
德意志銀行大中華區(qū)高級策略師劉立男則表示：“支付貨幣只能實(shí)現(xiàn)人民幣國際化10%的潛力，人民幣在成為國際投資貨幣和國際儲備貨幣方面仍有待發(fā)展，這就需要監(jiān)管層進(jìn)一步加快金融改革。”
跨境資本流動
《21世紀(jì)》：央行日前表示將極大簡化跨境發(fā)債管理，未來金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣離岸債券將實(shí)行備案制。這一改革將對中國企業(yè)的境外人民幣融資帶來何種契機(jī)？
浦永灝：離岸債券由審批制轉(zhuǎn)變?yōu)閳?bào)備制，意味著企業(yè)海外融資的大門敞開了，簡化手續(xù)，將大大縮短海外發(fā)債的前期準(zhǔn)備時間，幫助發(fā)行人把握有利發(fā)行時點(diǎn)。同時也為離岸人民幣回流國內(nèi)提供了通路。但是，這也意味著企業(yè)海外的債務(wù)面臨上升，杠桿大幅提高。過去幾年由于美聯(lián)儲實(shí)行量化寬松措施使得美元的融資成本低廉，吸引大量中國企業(yè)利用海外市場融資，使得國際性的杠桿大幅上升。一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動，這些外債就可能遭到投資者的拋售，帶來較大壓力。比如，過去五六年，香港金融機(jī)構(gòu)對內(nèi)地的借貸增長了6倍左右。
劉立男： 這項(xiàng)改革的積極作用有四個方面：簡化監(jiān)管程序，節(jié)省監(jiān)管操作成本；便利金融機(jī)構(gòu)充分利用境內(nèi)外人民幣市場條件選擇最優(yōu)的融資成本；促進(jìn)境內(nèi)外人民幣市場資金雙向流動和境內(nèi)外市場人民幣定價的趨同；推動資本項(xiàng)目下人民幣進(jìn)一步可兌換。
需要注意的問題是，境內(nèi)外利差變化以及由此引發(fā)的人民幣融資市場的套利行為，增強(qiáng)短期資本跨境流動的波動性，可能對人民幣貨幣市場造成的短期沖擊。
《21世紀(jì)》：發(fā)改委官員日前指出，中國企業(yè)在境外發(fā)行債券面對回流渠道受限的問題，將積極拓展境外發(fā)債的回流渠道。在境外人民幣融資的使用問題上，境外使用還是回流內(nèi)地，兩者之間應(yīng)該如何平衡？
浦永灝：增加回流渠道將鼓勵更多的企業(yè)去海外市場發(fā)債，但同時也可能造成中國的國際債務(wù)增加過快的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前中國的海外負(fù)債占整體GDP的比重已接近30%。因此，監(jiān)管層需要把握好其中的松緊程度。
劉立男： 境外使用和回流內(nèi)地取決于企業(yè)資金使用的最優(yōu)效率，企業(yè)有境外投資機(jī)會的，應(yīng)該鼓勵走出去，境內(nèi)增長機(jī)會好的，可以回流，企業(yè)市場融資行為由企業(yè)經(jīng)營和市場條件約束，監(jiān)管方面應(yīng)逐步放開？紤]到境外人民幣資金總量較低，目前境外存款大約占境內(nèi)存款的2%左右，對境內(nèi)資金面影響有限。同時短期會造成境外人民幣資金緊張，這需要同時開拓境內(nèi)人民幣資金外流的渠道。
“鐵三角”松緊權(quán)衡
《21世紀(jì)》：目前海外人民幣離岸中心除了香港之外，新加坡、臺灣、倫敦等地發(fā)展亦如火如荼，點(diǎn)心債、寶島債、倫敦債、獅城債紛紛出爐，這在推動人民幣國際化的戰(zhàn)略布局中起到什么作用？
劉立男：這些舉措增加人民幣境外債券市場供給，有利于推動境外人民幣使用，同時更多企業(yè)、政府、國際機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，推動人民幣作為融資貨幣的使用。
推動人民幣國際化，擴(kuò)大人民幣境外使用的主要政策瓶頸下一步是資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放，經(jīng)常項(xiàng)目完全開放，依靠人民幣為貿(mào)易結(jié)算，支付貨幣只能實(shí)現(xiàn)人民幣國際化10%的潛力。資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放，拓寬人民幣投融資渠道，深入發(fā)展境內(nèi)境外人民幣資本市場，才能增強(qiáng)人民幣作為中長期投資和儲備貨幣的吸引力。
《21世紀(jì)》：去年11月啟動的滬港通以及即將開通的深港通對人民幣國際化帶來了哪些深遠(yuǎn)影響？
浦永灝：從廣義來說，滬港通以及深港通都是人民幣國際化戰(zhàn)略布局的重要步驟，增加了資金雙向流動。滬港通使得人民幣能夠以投融資的形式通過資本市場回流到境內(nèi)，從而建立離岸人民幣和境內(nèi)人民幣兩個資金池的雙向流動機(jī)制。同時，滬港通拓展了境外人民幣投融資、交易的渠道，并且隨著離岸人民幣市場的縱深發(fā)展和交易產(chǎn)品更加豐富，人民幣的投融資交易功能將會進(jìn)一步強(qiáng)化，從而助推資本市場開放取得更大突破。
《21世紀(jì)》：境外投資者持有人民幣之后，我國債市勢必將成為其最主要的投資品種。在此背景下，國內(nèi)債市應(yīng)該如何配合人民幣國際化的快速發(fā)展？今年的兩會提案中有官員呼吁加快推出短期國債期貨，為境外投資者提供利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，從而進(jìn)一步推動人民幣國際化，對此有什么看法？
浦永灝：隨著人民幣國際化的加速推進(jìn)，央行將批準(zhǔn)越來越多的境外機(jī)構(gòu)逐步進(jìn)入銀行間債券市場。這些境外機(jī)構(gòu)在中國購債的積極性，主要取決于境內(nèi)外利差，人民幣匯率以及預(yù)期，以及人民幣國際化相關(guān)的各項(xiàng)政策預(yù)期。隨著人民幣可兌換進(jìn)程的不斷推進(jìn)，在岸和離岸債券市場的融合必然加速。
目前人民幣國際化在經(jīng)常項(xiàng)目下基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面開放，而資本項(xiàng)目則是有限度開放。目前來看，監(jiān)管層對于匯率、利率、資本管制這個鐵三角的取舍比較慎重，既想放開但又怕失去管控，因?yàn)椴豢赡芡瑫r實(shí)現(xiàn)這三個目標(biāo)。如果資本項(xiàng)目完全放開，則意味著對外依存度上升，國內(nèi)的貨幣政策必然受到國際市場的影響。如果在匯率制度不靈活的情況下貿(mào)然開放資本賬戶，我們就喪失了貨幣政策的主動權(quán)。一旦經(jīng)濟(jì)形勢惡化，就會導(dǎo)致巨量的資金流出，從而對金融系統(tǒng)造成巨大的沖擊？紤]到金融體系的穩(wěn)定性，監(jiān)管層需要協(xié)調(diào)好開放的程度、速度。
劉立男：豐富利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具是利率市場化改革的重要組成部分，利率市場化了，也要有市場化的利率衍生品工具來有效對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，短期國債期貨，短期利率期貨，期權(quán)等衍生品都是可以開發(fā)的市場工具。目前5年國債期貨在交易，10年國債期貨將要啟動，下一個工具應(yīng)該是短期工具。但我認(rèn)為更重要的是允許銀行間債券市場的主要投資者參與國債期貨交易，這方面步伐可以快一點(diǎn)。
.png)