一種貨幣是不是儲備貨幣與有沒有進(jìn)入SDR籃子沒有直接和必然的聯(lián)系，不是以SDR籃子為標(biāo)準(zhǔn)，主要是看世界上的其他國家是否愿意接受該貨幣作為儲備貨幣。
并不是說人民幣進(jìn)入SDR籃子，人民幣國際化的各項(xiàng)指標(biāo)就會有一個突破式的增長。人民幣國際化的進(jìn)程還是取決于我們的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、我們的對外經(jīng)濟(jì)交流和開放，以及我們國內(nèi)金融市場的完善程度和法制的健全程度等等。
有一種擔(dān)憂，即在人民幣進(jìn)入SDR籃子這件事上，美國是不是能夠一票否決。我的回答是不會。因?yàn)閷徸h一個貨幣是否進(jìn)入SDR籃子不屬于重大事項(xiàng)，只要70%的投票權(quán)贊成就可以。
喬依德
SDR（特別提款權(quán)）不是一般人通常熟悉的金融術(shù)語，但最近一段時間比較熱門，成了金融媒體上的常用詞。直接原因是在兩會的新聞發(fā)布會上有記者提出了關(guān)于人民幣進(jìn)入SDR籃子的問題，央行副行長易綱對此作了全面的回答。在最近中德高級財(cái)金對話聯(lián)合聲明中，德國也表示支持人民幣按IMF現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)加入SDR籃子。并且在前不久的中國發(fā)展高層論壇上，周小川闡述了SDR與資本項(xiàng)目可兌換的關(guān)系。在這些個別事件的背后有著更深層次的原因，中國經(jīng)濟(jì)的體量那么大，人民幣國際化的任何新動向不免都會引起世人的矚目，今年剛好又是IMF對SDR進(jìn)行評估的年份（該評估每五年進(jìn)行一次），人們對此事的關(guān)注是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/P>
是不是儲備貨幣主要看其他國家是否愿意接受
對于人民幣進(jìn)入SDR籃子的意義和可能性，國內(nèi)外都存在著一些誤讀和誤解，需要加以澄清。國外一部分人士對于加入SDR籃子的貨幣存在著過高的、超越IMF標(biāo)準(zhǔn)的說法。比如，認(rèn)為進(jìn)入籃子的貨幣的發(fā)行國必須實(shí)行浮動匯率制度，該國的中央銀行必須具有高度的獨(dú)立性，該國的資本項(xiàng)目必須完全可兌換等等。但這些都是不正確的，都不是IMF認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)。IMF對籃子貨幣有兩條標(biāo)準(zhǔn)：第一條是該貨幣的發(fā)行國（或貨幣聯(lián)盟）在過去五年內(nèi)貨物和服務(wù)出口額位居前列；第二條是IMF認(rèn)定該貨幣為可自由使用貨幣。IMF在2010年對SDR進(jìn)行評估時認(rèn)為人民幣已經(jīng)符合第一條標(biāo)準(zhǔn)，但在第二條標(biāo)準(zhǔn)上仍然存在一些差距。對于“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，IMF主要考察四個指標(biāo)：該貨幣在國際外匯儲備中的份額、以該貨幣計(jì)值的國際銀行借貸、以該貨幣計(jì)值的國際債券以及即期外匯交易量。
國內(nèi)一部分人士對于人民幣進(jìn)入SDR籃子的意義估計(jì)過高，炒得過熱。例如有這樣一種說法，IMF明確將在2015年下半年審議是否將人民幣納入SDR“預(yù)示著人民幣有望成為與美元、歐元、英鎊、日元并列的第五大全球性儲備貨幣”，好像一審議，人民幣就必定能進(jìn)入SDR籃子似的。他們忘了或不知道2010年人民幣沒有通過審議。另外，一種貨幣是不是儲備貨幣與有沒有進(jìn)入SDR籃子沒有直接和必然的聯(lián)系。比如瑞士法郎是儲備貨幣，但它不是SDR籃子貨幣。所以，是不是儲備貨幣不是以SDR籃子為標(biāo)準(zhǔn)的，主要是看世界上的其他國家是否愿意接受該貨幣作為儲備貨幣。如果一定要說有什么標(biāo)準(zhǔn)的話，該貨幣是否被納入IMF的COFER（Currency
Composition of Official Exchange Reserves）數(shù)據(jù)庫單獨(dú)統(tǒng)計(jì)可以作為一個參考標(biāo)準(zhǔn)。目前COFER數(shù)據(jù)庫單獨(dú)統(tǒng)計(jì)的貨幣一共有美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元和澳大利亞元七種。
對人民幣進(jìn)入SDR籃子的意義估計(jì)過高的另一個觀點(diǎn)，認(rèn)為此事會大大推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。我覺得，人民幣進(jìn)入SDR籃子對人民幣國際化是有好處的。SDR是國際儲備資產(chǎn)，人民幣成為其籃子貨幣，則自然地進(jìn)入各國儲備資產(chǎn)之中。但是，一種貨幣能不能在國際上被廣泛接受并不是以是否能進(jìn)入SDR籃子為標(biāo)準(zhǔn)的。比如日元是SDR籃子貨幣，但由于日本經(jīng)濟(jì)長期不振，近三十年來日元在國際儲備中的占比呈下降趨勢，從1985年的歷史高點(diǎn)（8.5%）下降到目前的4.0%左右。因此，并不是說人民幣進(jìn)入SDR籃子，人民幣國際化的各項(xiàng)指標(biāo)就會有一個突破式的增長。人民幣國際化的進(jìn)程還是取決于我們的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，我們的對外經(jīng)濟(jì)交流和開放，我們國內(nèi)金融市場的完善程度和法制的健全程度等等。
當(dāng)然，人民幣進(jìn)入SDR籃子不僅對人民幣國際化有好處，對國際貨幣體系改革同樣有意義。根據(jù)IMF章程，成員國有義務(wù)把SDR打造成主要國際儲備資產(chǎn)。但由于種種原因，SDR創(chuàng)設(shè)四十多年來，并未取得令人滿意的進(jìn)展。繼續(xù)推進(jìn)SDR在國際貨幣體系中的地位和作用是國際貨幣體系改革的應(yīng)有之義。人民幣進(jìn)入SDR籃子可以提高它的代表性和穩(wěn)定性。隨著新興市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，SDR籃子貨幣所屬的國家GDP占全球GDP的比重處于不斷下降之中（到2012年下降到40%左右）。如果人民幣能夠進(jìn)入SDR籃子，該比例將上升至55%（2012年），并且下降速度也將大大趨緩。在穩(wěn)定性方面，根據(jù)我們的計(jì)算，如果2010年評估時人民幣能夠進(jìn)入SDR籃子，2011年1月1
日到2014年9月30日SDR對美元、英鎊和人民幣的波動性將分別下降21%、7%和13%。
人民幣進(jìn)入SDR籃子美國不能一票否決
對于人民幣進(jìn)入SDR籃子的可能性，目前國內(nèi)一部分人士的估計(jì)也過于樂觀。他們認(rèn)為現(xiàn)在亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行參加國很多，勢頭很好，我們又在開展“一帶一路”，從而認(rèn)為人民幣進(jìn)入SDR勢在必行。但這些情況僅僅是一種外部氛圍，并不能直接影響人民幣進(jìn)入SDR籃子。特別是“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)的各項(xiàng)指標(biāo)的界限并不是很清楚。這既給我們帶來了可以爭取的空間，也帶來了很大的不確定性，不受我們控制的因素很多。因此我們對此要持平常心，一方面要盡力爭取。如果人民幣未能在今年進(jìn)入SDR籃子，也沒有太大的關(guān)系。我們在金融改革、人民幣走出去過程中，該做什么還是做什么。加拿大元和澳大利亞元都不是SDR籃子貨幣，但2012年被COFER納入統(tǒng)計(jì)并迅速增長，目前已經(jīng)接近日元儲備的一半左右，分別成為全球第五、第六大儲備貨幣。這些都是很好的例子。
另外也有人有一種擔(dān)憂，在人民幣進(jìn)入SDR籃子這件事上，美國是不是能夠一票否決。我的回答是不會。確實(shí)，根據(jù)IMF的規(guī)定，所有重大事項(xiàng)必須要85%投票權(quán)通過，而現(xiàn)在美國的投票權(quán)是16.76%，事實(shí)上具有否決權(quán)，如2010年G20提出的“份額和治理結(jié)構(gòu)改革”由于美國的原因遲遲無法落實(shí)。但是審議一個貨幣是否進(jìn)入SDR籃子不屬于重大事項(xiàng)，只要70%的投票權(quán)贊成就可以。當(dāng)然，如果要對SDR籃子標(biāo)準(zhǔn)作重大改變是需要85%投票權(quán)通過的。對于2010年“份額和治理結(jié)構(gòu)改革”目前已經(jīng)有77.07%的投票權(quán)，只要得到其中的90%投票權(quán)，人民幣就可以通過審議、進(jìn)入SDR籃子。
實(shí)際評估前該國貨幣的任何變化都會被考慮
還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，為了讓人民幣進(jìn)入SDR籃子，最近央行故意保持人民幣堅(jiān)挺。我覺得這個說法是不成立的，央行也不會這么做。因?yàn)閰R率波動只是一個短期現(xiàn)象，而人民幣進(jìn)入SDR籃子是一個長期的過程。以一個短期波動來完成長期的目標(biāo)，這是說不通的，也是做不到的。
此外，對于評估的時間也有不準(zhǔn)確的理解。對于第一條標(biāo)準(zhǔn)，即進(jìn)出口指標(biāo)，IMF考察的是前五年，即2010－2014年的數(shù)據(jù)。很多人誤以為對貨幣的所有情況的考察都是根據(jù)前五年的數(shù)據(jù)。但事實(shí)上對于“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)的考察，IMF并沒有規(guī)定具體的時限，也就是說在實(shí)際評估之前，該國貨幣的任何變化都會在評估時被考慮。以人民幣為例，在11月評估前，如果人民幣在可自由使用方面有較大的進(jìn)展，將會反映在評估之中。所以周小川最近對此的講話是很有意味的，他說“雖然說IMF并沒有明確說加入SDR的貨幣應(yīng)該是資本項(xiàng)目可兌換的貨幣，但是大體來講邏輯關(guān)系也是接近的”。我國在資本項(xiàng)目可兌換這方面已經(jīng)取得了不少進(jìn)展。在IMF劃分的7大類40個小項(xiàng)的資本項(xiàng)目可兌換中，我國完全可兌換7項(xiàng)、基本可兌換8項(xiàng)、部分可兌換19項(xiàng)、不可兌換6項(xiàng)（主要集中在信貸、資本和貨幣市場以及個人資本交易方面）。針對這種情況，周小川表示有三件事情是現(xiàn)在要做的：一是要使境內(nèi)境外的個人投資更加便利化；二是要使資本市場更加開放；三是正在準(zhǔn)備新一輪修改《外匯管理?xiàng)l例》。那么也就是說，這些措施出臺后，人民幣資本項(xiàng)目可兌換也將臻于完善，人民幣進(jìn)入SDR籃子的可能性將會有很大提高。
另外，中德高級財(cái)金對話聯(lián)合聲明中強(qiáng)調(diào)德國支持人民幣進(jìn)入SDR籃子的基礎(chǔ)是“現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)”。這不是無的放矢。2011年IMF工作人員曾對SDR籃子貨幣標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究，研究報告對“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)的考察指標(biāo)進(jìn)行了修改，同時也提出了替代方案——“儲備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)。IMF執(zhí)董會一致對現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)稍加修改的方案表示贊同，而對類似“儲備資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的替代方案并未達(dá)成共識。所以本次評估，貨幣進(jìn)入SDR籃子的標(biāo)準(zhǔn)不會有重大修改。這也將提高人民幣在本次評估中順利通過審議、進(jìn)入SDR籃子的可能性。
。ㄗ髡呦瞪虾０l(fā)展研究基金會副會長兼秘書長、卓越發(fā)展研究院院長）
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