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人民幣升值會伴隨嚴(yán)格管制
近期人民幣(及馬來西亞的林吉特)匯率將會有一次10%左右的大幅度上調(diào)。同時，亞洲其他國家的外匯對美元也將會有一個1%-4%的升值，美元證券可能會承受條件反射式的賣出壓力，我們可以把它看成一次買入的大好機會。人民幣和林吉特的升值對亞洲其他貨幣的影響取決于他們的貿(mào)易比重。
各國需要使本國貨幣對美元的比率上調(diào)多少才可能維持其貿(mào)易加權(quán)匯率在人民幣和林吉特升值前的水平？對新加坡而言，新元對美元的3.5%的下降就能在人民幣和林吉特升值10%后保持它的貿(mào)易加權(quán)匯率不變。而對于日元和歐元來說，分別需對美元的3%、1%升值才能在人民幣升值后保持其加權(quán)匯率不變。
貿(mào)易保護(hù)主義的威脅改變了這一前景。我們認(rèn)為，中國高度重視市場準(zhǔn)入。美國國會正對中國進(jìn)入美國市場大聲恐嚇，布什政府想通過經(jīng)濟(jì)外交政策說服中國引入更靈活的匯率生成機制，以消除中國的威脅。
我們認(rèn)為，布什總統(tǒng)必須從中國“撈上一筆”，否則他的經(jīng)濟(jì)外交風(fēng)險將傾向于對中國的進(jìn)口商品實行27.5%的全面斯穆特-霍利關(guān)稅(Smoot-Hawley Tarrifs)。態(tài)度強硬的不止是美國，歐盟方面在巨大壓力下也啟動了針對中國紡織品出口的“緊急限控”措施。加拿大的財政部長拉爾夫·古德爾給中國領(lǐng)導(dǎo)人的告誡是“要先有負(fù)責(zé)任的姿態(tài)行事，否則中國將面對一連串的貿(mào)易保護(hù)主義的報復(fù)！敝袊膽B(tài)度也變了。最初，在4月24日，央行行長周小川指出要加快人民幣升值的準(zhǔn)備工作，以應(yīng)對來自于世界各方面的壓力。之前國家外匯管理局副局長魏本華在博鰲論壇上發(fā)言稱中國要加快匯率改革的進(jìn)程。
我們認(rèn)為馬來西亞重新討論改革林吉特的匯率是想強調(diào)他們會追隨中國的改革，并已為中國近期的舉動做好準(zhǔn)備。馬來西亞總理去年10月在七國財長央行行長會議(G7)召開期間強調(diào)了林吉特的改革，他說人民幣的改革必然會帶動林吉特的改革。而隨后投機資本的涌入又使馬來西亞政府不再提及林吉特改革。官方的態(tài)度是沒有什么必要改革，也沒有考慮改革的必要。直至今年5月，在伊斯坦布爾的亞洲發(fā)展銀行年會上，一位記者提問如果中國調(diào)整人民幣匯率，馬來西亞政府是否會調(diào)整林吉特的匯率時，馬來西亞的財政副部長回答說：“我們正在準(zhǔn)備中，但目前無可奉告。這是機密！
我們不再認(rèn)為早些時候關(guān)于人民幣對美元2.5%的升值預(yù)測對美國國會而言是大事，眼下布什政府更需要對消除來自國會的貿(mào)易保護(hù)主義的壓力有較大舉措。人民幣10%的升值加上一個更靈活的外匯機制的調(diào)整也同樣不可小看。
什么會取代人民幣固定匯率？我們認(rèn)為，任何新的匯率調(diào)整方案都暗藏人民幣對美元匯率的雙向風(fēng)險，這是這次調(diào)整中所不可忽視的問題。而且，我們對中國作為亞洲第一國放棄外貿(mào)拉動的增長模式和放棄嚴(yán)格的外匯管制持懷疑態(tài)度。所以，我們認(rèn)為，人民幣10%的升值必然伴隨嚴(yán)格的貨幣管制。人民幣會漸漸向嚴(yán)格管制的方向發(fā)展，即像許多人預(yù)測的所謂BBC機制，即一攬子、浮動區(qū)間及蠕動(band, basket and crawl) 的機制，向巴西雷亞爾發(fā)展的可能性較小。
對美元而言，除了最初的貶值，人民幣采用高管制的浮動匯率制對其有利。人民幣匯率改革對美元和美國國庫券的影響最終取決于美國經(jīng)濟(jì)所受的影響。美聯(lián)儲所公布的觀點是美國的國際收支不平衡是暫時的，會慢慢縮小。盡管美元自2002年起就經(jīng)歷了一個大幅度的貶值，而沒能扭轉(zhuǎn)國際收支不平衡的局面，大家仍堅持這種觀點。我們認(rèn)為，由中國帶頭進(jìn)行的亞洲地區(qū)的一系列調(diào)整只會減弱而不會完全改變該地區(qū)大多數(shù)貨幣的貶值。因此美聯(lián)儲的觀點是站得住腳的。我們認(rèn)為美元的最頹廢期已經(jīng)過去了，由亞洲各國的調(diào)整帶來的貶值之后美元將重歸穩(wěn)健的軌道。
美國國庫券也受益。我們認(rèn)為人民幣升值會肯定美國的國際收支不平衡會逐漸縮小的觀點，美國的債券市場所受的任何影響都只是暫時的。年初關(guān)于亞洲中央銀行對證券市場的保守管制措施的影響的擔(dān)憂有所減輕，但預(yù)計這種擔(dān)心又會出現(xiàn)。然而，在美元貶值的壓力下，貶值的亞洲貨幣會使亞洲的中央銀行在外匯市場上頂風(fēng)挺立，所以這些擔(dān)心都會煙消云散。我們認(rèn)為美國債券市場的條件式反應(yīng)雖然是消極性的，但也可視為一次買進(jìn)的好機會。
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