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匯率改革能否達到預定的效果取決于相應的內(nèi)需的擴張
整個匯率改革能否達到預定的效果,是否產(chǎn)生應有的政策效果,取決于相應的內(nèi)需的擴張
北京消息 "應該說,人民幣匯率升值之后真正的挑戰(zhàn)不在外匯市場。整個匯率改革能否達到預定的效果,是否產(chǎn)生應有的政策效果,取決于相應的內(nèi)需的擴張。"國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松在接受記者采訪時明確提出了自己的觀點。他表示,對于人民幣匯率形成機制改革需要進行多維思考。
匯率改革是經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)在要求
人民幣匯率改革是受壓外界輿論,還是立足我國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需要,一直是人們關注的焦點。
巴曙松明確表示,中國的匯率改革,一直是立足于經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求進行的,外界輿論壓力實際上是在改革之后的。也就是說,即使反對的聲音很大,而不是目前的促進中國匯率改革的聲音,實際上預計中國的匯率改革也一樣會推進。
回顧歷史,1993年黨的十四屆三中全會明確提出了現(xiàn)階段人民幣匯率形成機制改革的目標,是"建立以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度"。 1994年至1997年,人民幣對美元匯率累計提高4.3％。
1997年亞洲金融危機爆發(fā)后,為防止亞洲周邊國家和地區(qū)貨幣輪番貶值而加重危機,中國作為一個負責任的大國,主動收窄了人民幣匯率浮動區(qū) 間,但實行有管理的浮動匯率這一目標并沒有改變。
2001年,國務院就曾考慮是否恢復人民幣匯率浮動區(qū)間,鑒于當時亞洲金融危機的影響剛剛減弱,經(jīng)濟發(fā)展有諸多不穩(wěn)定因素,條件還不夠成熟,就沒有提到日程上來。
2003年本屆政府成立之初,明確提出研究人民幣匯率形成機制改革問題,而隨后出現(xiàn)的"非典"、伊拉克戰(zhàn)爭,使我國經(jīng)濟面臨的不確定因素增多,從經(jīng)濟發(fā)展大局出發(fā),匯率改革再度放緩。黨的十六屆三中全會決議又一次明確提出要"完善人民幣匯率形成機制,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定",國務院也確定了先進行國有商業(yè)銀行改革,再進行匯率改革的方針。
在2004年國有商業(yè)銀行改革全面推進的背景下,國務院成立了有關研究小組,研究制定人民幣匯率形成機制改革方案。經(jīng)過一年多的精心準備,周密部署,人民幣匯率形成機制改革順利出臺。
巴曙松認為,不管是否有外在的壓力,我國的匯率改革都是有其內(nèi)在的邏輯的。一直以來我們在進行國有銀行的改革、利率市場化和外匯市場的準備,這幾個條件具備之后,就基本具備了升值和浮動的條件。銀行體系如果不健康,匯率稍微波動,銀行的資產(chǎn)負債表可能就會受不了。這就是為什么在2004年國有銀行改革開始全面推進的同時,人民幣匯率形成機制的改革方案就開始著手研究的原因之一。
從具體方面來講,中國實際上選擇的是公布上半年GDP數(shù)據(jù)的第二天,在此之前標普剛剛調(diào)升中國的主權評級；人民幣無實物交割的遠期交易NDF在海外市場創(chuàng)出新低,顯示投機壓力明顯降低,這些都是人民幣進行適度升值和進行匯率形成機制改革的有利條件。
培育內(nèi)需是下一步改革重要課題
匯率改革下一步什么最重要?巴曙松的回答是內(nèi)需的培育。
巴曙松強調(diào),中國不是唯一一個經(jīng)濟快速成長,然后有升值壓力的國家,從已有經(jīng)驗來看,在貨幣升值的階段,要從外需帶動轉向內(nèi)需帶動,這是一個重大的經(jīng)濟增長路徑的轉換。
中國今年上半年外貿(mào)帶動GDP的增長超過40％,作為一個大國來說,這樣的增長路徑有它的合理性,比如解決就業(yè)問題；但同時也帶來負面效應,比如貿(mào)易摩擦和國民福利的流失等等。因此,下一步影響更為深遠的是內(nèi)需的培育。
他表示,如果本土的內(nèi)需沒有相應跟上,可能還會產(chǎn)生比較大的貿(mào)易順差,這不利于中國在一個寬松的貨幣環(huán)境下繼續(xù)推進匯率形成機制的進一步完善和市場化改革,因此內(nèi)需的擴張,以及相應的消費、服務業(yè)的改革變得十分重要。
因此,如果想讓整個匯率形成機制改革要在一個比較平穩(wěn)的情況下繼續(xù)深化,這時必須有內(nèi)需的帶動,必然要有第三產(chǎn)業(yè)和消費的發(fā)展,必須進行相應的服務業(yè)準入管制的放松和消費的擴張,這是一個必然趨勢,也是客觀的要求。
財政政策應發(fā)揮更積極的作用
在匯率升值的觀察期和調(diào)整期,財政政策應該發(fā)揮更積極的作用。這是巴曙松一再強調(diào)的。
他提出,從貨幣政策的角度看,匯率、利率和貨幣供應量主要的效果發(fā)生在總量層面,我們希望通過匯率升值和匯率形成機制改革,促成經(jīng)濟增長方式和外貿(mào)增長方式轉型等結構方面問題的解決,這時必須有一系列的財政政策的配合。
人民幣升值之后,外國農(nóng)產(chǎn)品顯得相對便宜,這對農(nóng)民收入可能形成沖擊。因此,巴曙松認為,要轉向內(nèi)需帶動經(jīng)濟增長,一個重要的方面就是通過向農(nóng)民轉移支付和財政補貼；如果加上當前的匯率調(diào)整因素,當前對于農(nóng)業(yè)補貼的力度應該比原來更大。另外,應該通過稅收政策鼓勵企業(yè)進行技術改造挖潛、降低成本,進行產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、就業(yè)轉移和防范市場風險。同時,外貿(mào)的轉型要求進行出口退稅政策等稅收政策的調(diào)整。
美元仍是一籃子貨幣中主導貨幣
人民幣升值對美國和全球經(jīng)濟影響如何,是市場關心的問題。
巴曙松認為,人民幣匯率形成機制改革和適度升值對于美國的影響,實際上主要的方面并不一定體現(xiàn)在解決貿(mào)易逆差方面,更有可能的是促進亞洲地區(qū)匯率彈性的提高,同時有利于矯正美國的長期利率偏低的問題,進而有利于全球經(jīng)濟的均衡發(fā)展。
巴曙松認為,人民幣均衡匯率的另一個參照系就是參考一籃子貨幣。這個觀察期也是決策機構模擬、測算、觀察一籃子貨幣,同時與市場逐步發(fā)現(xiàn)的均衡匯率之間做對照的一個過程。也就是說,一籃子貨幣也面臨一個逐步完善、參考、觀察的過程。
至于一籃子貨幣的構成,巴曙松認為,作為其中的關鍵,美元的比重不可能是完全簡單的按照中美的貿(mào)易占整個貿(mào)易的比重來確定的。考慮到中美的貿(mào)易比重比較大,美元計價有傳統(tǒng)習慣,加上外債和外匯投資美元占比較大,美元交易的流動性較好。因此貨幣籃子中有相當?shù)呢泿攀嵌⒆∶涝?實際上美元在這個貨幣籃子中還是主導性的貨幣。
至于權重的調(diào)整,將取決于我國的貿(mào)易和外商投資結構的變化,以及取決于我們參考的籃子中其他貨幣的變化趨勢。巴曙松認為,具體的構成比例并不是問題的關鍵。哪怕再復雜的貨幣籃子,在它公布一段時間之后,通過一系列的數(shù)據(jù)的回歸,都可以測算出來。
2％升值幅度是有計算依據(jù)的
為什么是2%,如果預期人民幣以后還將升值,其合理的幅度該怎樣測算?
巴曙松認為,2％的升值幅度的確定,實際上主要考慮的是中國的貿(mào)易順差總體規(guī)模以及特定的經(jīng)濟結構調(diào)整的需要,以及企業(yè)的適應能力。2004年我國商品貿(mào)易和服務項目順差是320億美元,占 GDP的比重不到2%,加上考慮到中國的出口彈性和進口彈性,從總量上來看,2％的升值幅度基本上可以促成實現(xiàn)商品貿(mào)易和服務項目的大體平衡。
他認為,這樣的一個升值幅度從客觀上還達到了另外一個效果,那就是有利于抑制投機資本流向的大起或大落。2％的幅度使得投機資本處于進退兩難的境地:退出的話,這個幅度很難有明顯的盈利,考慮到財務成本可能還會有損失；如果持續(xù)下來,3‰的浮動幅度并不意味著人民幣匯率今后總是單邊向上變化的,而是可上可下的雙向變動。匯率形成機制浮動之后,對于投機資本來說,匯率波動的風險是比原來大了。這也是對2％幅度的一個解釋。
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