2015年上半年人民幣匯率走勢(shì)分為三個(gè)階段
2015年截至7月中旬，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)整體略有升值，即期匯率在中間價(jià)引導(dǎo)下震蕩走強(qiáng)。上半年走勢(shì)分為三個(gè)階段。
第一個(gè)階段是年初至3月上旬，人民幣即期匯率呈現(xiàn)明顯的貶值趨勢(shì)。1月14日至2月2日13個(gè)交易日，人民幣即期匯率以日均13個(gè)基點(diǎn)的速度連續(xù)下跌，相對(duì)中間價(jià)的偏離幅度由745個(gè)基點(diǎn)拉升至1200個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)貶值預(yù)期逐漸發(fā)酵。
第二個(gè)階段是3月中旬至4月下旬，人民幣震蕩升值。3月16日-20日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)大幅上調(diào)，即期匯率跟隨升值，市場(chǎng)貶值預(yù)期隨之淡化。即期匯率價(jià)格在6.12至6.18之間反復(fù)震蕩。
第三個(gè)階段是4月下旬至7月中旬，人民幣匯率波動(dòng)趨于穩(wěn)定。中間價(jià)和即期匯率分別圍繞6.12和6.20附近窄幅波動(dòng)。
境外CNH價(jià)格走勢(shì)和境內(nèi)價(jià)格基本一致，總體呈貶值趨勢(shì)。2月份CNH價(jià)格低于境內(nèi)即期匯率最多接近200點(diǎn)，3月份人民幣中間價(jià)上調(diào)后，境內(nèi)外價(jià)差趨于縮窄，6月份已經(jīng)基本持平，7月份受希臘債務(wù)危機(jī)的影響略有抬升。
四大因素決定上半年人民幣匯率走勢(shì)。
美元加息預(yù)期、歐元區(qū)量化寬松政策、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行走勢(shì)、希臘債務(wù)危機(jī)共同決定了上半年人民幣匯率的走勢(shì)。
美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期改變了跨境資本流動(dòng)的方向。上半年，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期一直搖擺不定。3月份之前，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將于年內(nèi)加息，美元保持堅(jiān)挺；然而3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)糟糕，僅僅增加了12.6萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂重新抬頭，美元?dú)鈩?shì)如虹的漲勢(shì)開始回落調(diào)整。直到6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)至22.3萬(wàn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表態(tài)今年將會(huì)加息后，市場(chǎng)對(duì)9月份加息的期望重新抬升。相對(duì)應(yīng)，我國(guó)跨境資本流動(dòng)的方向也隨美元加息預(yù)期而變化。1月-3月，我國(guó)市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿下降，購(gòu)匯動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，銀行代客結(jié)匯占銀行涉外總收入的比重從0.52下降至0.46，銀行代客售匯占銀行涉外總支出的比重從0.52上升到0.62，反映企業(yè)獲得美元后愿意留存或者購(gòu)買美元，持有美元意愿上升。4月至年5月，上述兩個(gè)指標(biāo)均逐漸趨近至0.52，反映在第二季度，企業(yè)獲得美元后持有美元的意愿逐漸下降，外匯市場(chǎng)上美元供過(guò)于求，人民幣中間價(jià)的壓力也隨之下降，在4-6月基本保持穩(wěn)定。
歐元區(qū)推出量化寬松政策推動(dòng)歐元持續(xù)走低。人民幣匯率中間價(jià)的制定規(guī)則是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動(dòng)，……保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定！睔W元作為我國(guó)最大貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)體的貨幣，在籃子匯率中至少占了20%的權(quán)重，歐元的波動(dòng)也會(huì)對(duì)中間價(jià)產(chǎn)生影響。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，前一交易日歐元貶值1%，中間價(jià)將會(huì)貶值0.3%，而且籃子匯率的作用越來(lái)越顯著。歐元大幅走低也是第一季度人民幣中間價(jià)貶值的主要原因。
希臘債務(wù)危機(jī)沖擊離岸人民幣匯率。7月5日，希臘“全民公投”，結(jié)果顯示希臘民眾不接受國(guó)際債權(quán)人提出的救助協(xié)議草案。7月7日，離岸人民幣現(xiàn)匯價(jià)格一度跌至6.2240，創(chuàng)下4月27日以來(lái)的市場(chǎng)低點(diǎn)，CNH即期與在岸即期價(jià)差擴(kuò)大至100個(gè)基點(diǎn)。希臘債務(wù)危機(jī)對(duì)CNH的沖擊主要通過(guò)兩個(gè)渠道。第一，境外投資者直接拋售人民幣資產(chǎn)，減持人民幣存款和點(diǎn)心債。第二，由于人民幣點(diǎn)心債二級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，投資者更多是采用貨幣掉期（CNH
SWAP），或人民幣利率匯率互換協(xié)議（Cross Currency
Swap,CCS），進(jìn)行對(duì)沖。上述兩個(gè)渠道一方面降低了離岸人民幣現(xiàn)匯價(jià)格，另一方面提高了離岸人民幣隱含利率水平，導(dǎo)致CNH遠(yuǎn)期匯率承壓。另一方面，由于在岸債券市場(chǎng)資金量遠(yuǎn)大于離岸市場(chǎng)，且銀行間市場(chǎng)并沒(méi)有改變對(duì)CNY的定價(jià)，希臘債務(wù)危機(jī)對(duì)在岸CNY的影響相對(duì)有限。
展望下半年，人民幣匯率會(huì)保持寬幅震蕩，略有貶值。
下半年人民幣兌美元匯率有一定下跌空間，但不必?fù)?dān)憂人民幣兌美元匯率大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
其一，美元加息漸行漸近，人民幣匯率繼續(xù)承壓。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫最近的國(guó)會(huì)證詞，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在9月進(jìn)入加息通道。下半年美元走強(qiáng)的勢(shì)頭進(jìn)一步加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)重新調(diào)整，跨境資本流動(dòng)會(huì)出現(xiàn)一定規(guī)模流出，人民幣匯率的貶值壓力會(huì)進(jìn)一步加大。
其二，希臘退歐風(fēng)波可能再度沖擊外匯市場(chǎng)。盡管希臘政府已經(jīng)和歐盟就抒困條件達(dá)成初步協(xié)議，但是究竟如何處理希臘的巨額債務(wù)問(wèn)題仍然懸而未決。而且此次希臘公投事件增加了希臘離開歐元區(qū)的概率，新的援助方案本身也還有許多細(xì)節(jié)問(wèn)題，能否順利實(shí)施還是一個(gè)大疑問(wèn)。下半年很可能因?yàn)橄ＥD問(wèn)題再度導(dǎo)致歐元匯率波動(dòng)，引發(fā)人民幣貶值預(yù)期。
其三，下半年中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)將會(huì)有所改善，支撐人民幣匯率。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境將會(huì)有所改善，預(yù)計(jì)中國(guó)下半年出口形勢(shì)將會(huì)有所好轉(zhuǎn)，限制人民幣下跌幅度。
其四，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)致力于維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定。近期大陸股票市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，擾亂了金融市場(chǎng)正常的交易秩序，提高了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的警惕性。預(yù)計(jì)下半年在跨境資本流動(dòng)和金融開放問(wèn)題上，監(jiān)管當(dāng)局會(huì)更加謹(jǐn)慎，降低外部因素對(duì)人民幣匯率的沖擊。此外，考慮到下半年IMF將會(huì)決定是否將人民幣納入SDR籃子，監(jiān)管當(dāng)局也會(huì)避免人民幣匯率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。
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