針對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)的變化可能對(duì)我國(guó)的影響，我國(guó)政府在抓緊調(diào)整政策，以便為下半年可能出現(xiàn)的情況做準(zhǔn)備。人民幣匯率政策變化很可能是重點(diǎn)所在。重點(diǎn)或許會(huì)放在增加匯率彈性上，而不是匯率貶值上。人民幣正在爭(zhēng)取加入IMF特別提款權(quán)的貨幣籃子，這需要維持匯率的穩(wěn)定。但就市場(chǎng)而言，下半年人民幣仍存在不少貶值下行的風(fēng)險(xiǎn)。匯率變化總是匯率政策與市場(chǎng)博弈的結(jié)果。因此，人民幣匯率走向，還取決于我國(guó)政府對(duì)匯率趨勢(shì)利弊的權(quán)衡。
易憲容
國(guó)家外匯管理局上周發(fā)布了上半年外匯管理情況。人民幣匯率大致穩(wěn)定在1美元兌換6.2元人民幣的區(qū)間內(nèi)，且略有升值。即期匯率在中間價(jià)引導(dǎo)下震蕩走強(qiáng)。人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率則隨美元匯率的變化而上下波動(dòng)。不過(guò)，在看似平穩(wěn)的走勢(shì)背后，上半年人民幣匯率實(shí)際已經(jīng)歷了“顛簸”行情：1至2月，境內(nèi)和境外人民幣兌美元的即期交易價(jià)分別貶值1.05%和1.1%，其中1月14日至2月2日13個(gè)交易日，人民幣即期匯率以日均13個(gè)基點(diǎn)的速度連續(xù)下跌，相對(duì)中間價(jià)的偏離幅度由745個(gè)基點(diǎn)拉升至1200個(gè)基點(diǎn)；從3月起，人民幣境內(nèi)境外交易價(jià)開始分別反彈1.13%和1.29%，從4月至7月中旬，人民幣匯率波動(dòng)趨于穩(wěn)定，中間價(jià)和即期匯率分別圍繞6.12和6.20左右波動(dòng)。而伴隨著人民幣匯率階段性波動(dòng)的，是從去年延續(xù)至今的“衰退式貿(mào)易順差”。
回望過(guò)去半年的國(guó)際匯市，人民幣是唯一對(duì)美元升值的貨幣。不過(guò)，最近有三個(gè)方面情況發(fā)生了巨大變化，遂使下半年人民幣匯率可能面臨新的選擇。
首先，是滬深A(yù)股行情的大跌宕及政府的強(qiáng)力救市。這反映了當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)化改革嚴(yán)重滯后，這當(dāng)然包括人民幣匯率的市場(chǎng)化改革滯后。因此，股市震蕩對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)程及中國(guó)金融市場(chǎng)化的改革都將產(chǎn)生重大影響。這些影響不僅在于整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)有所調(diào)整，而且在于現(xiàn)有的一些具體金融政策也會(huì)調(diào)整。這些調(diào)整肯定會(huì)波及人民幣匯率的穩(wěn)定，或央行對(duì)當(dāng)前匯率政策也會(huì)有不同程度的改變。如果這樣，這些人民幣匯率政策調(diào)整將在下半年逐漸展開。
其次，今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息已是大概率事件，這種趨勢(shì)基本上不會(huì)改變。最近，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的年度評(píng)估國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的《溢出影響報(bào)告》說(shuō)，下半年美國(guó)加息在望。而美聯(lián)儲(chǔ)加息，是與當(dāng)前其他主要大國(guó)央行的貨幣政策背道而馳的，必定會(huì)對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生嚴(yán)重的溢出效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家都難以幸免。尤其新興市場(chǎng)國(guó)家，其貨幣和資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩情況下已疲態(tài)盡顯，美國(guó)加息無(wú)疑會(huì)形成對(duì)這些國(guó)家金融市場(chǎng)的雙重夾擊，并對(duì)全球市場(chǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。
近日，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股市及匯率劇烈的波動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)的大宗商品價(jià)格暴跌，都是對(duì)美國(guó)加息的提前反映。國(guó)際油價(jià)及黃金的暴跌，還有其他大宗商品下跌行情，也莫不如此。所以，針對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)的變化可能對(duì)我國(guó)的影響，我國(guó)政府也在抓緊調(diào)整政策，以便為下半年可能出現(xiàn)的情況做準(zhǔn)備。筆者估計(jì)，人民幣匯率政策變化很可能是重點(diǎn)所在。
復(fù)次，國(guó)務(wù)院辦公廳7月24日發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)進(jìn)出口穩(wěn)定增長(zhǎng)的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）指出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間。進(jìn)一步提高跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的便利化，擴(kuò)大結(jié)算規(guī)模。這也就是說(shuō)，國(guó)務(wù)院正在著手制定應(yīng)對(duì)的措施，而人民幣匯率的應(yīng)對(duì)措施包括了人民幣浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。
這些年來(lái)，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間一直在擴(kuò)大。央行去年3月把人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間從1%擴(kuò)大到目前的2%。如果人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，從目前的2%擴(kuò)大到3%，甚至于擴(kuò)大到5%，這就可能讓人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。而處在美元升值周期中，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，也可能意味著對(duì)非美元貨幣過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的人民幣在適度釋放貶值的壓力，從而扭轉(zhuǎn)因匯率缺乏彈性導(dǎo)致有效匯率升值的困境，進(jìn)而提振我國(guó)的出口。
所以，《意見(jiàn)》公布之后，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期即刻升溫。截至上周五晚11時(shí)，離岸人民幣（CNH）兌換美元即期匯價(jià)急挫0.23%，報(bào)6.2281，與在岸人民幣（CNY）差價(jià)擴(kuò)大超過(guò)150點(diǎn)。再清楚不過(guò)，市場(chǎng)預(yù)期，如果人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣面臨著貶值的可能。因?yàn)椋@樣可提振中國(guó)的出口，也有利于改變?nèi)嗣駧艑?duì)非美元貨幣的過(guò)強(qiáng)態(tài)勢(shì)。問(wèn)題是，就當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和條件而言，通過(guò)貨幣貶值對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)作用會(huì)十分有限。比如，去年以來(lái)，也曾出現(xiàn)人民幣小幅貶值，但結(jié)果出口增長(zhǎng)并沒(méi)有多少好轉(zhuǎn)，反而引發(fā)資金外流。以此判斷，當(dāng)前的匯率制度改革重點(diǎn)或許會(huì)放在增加人民幣匯率彈性上，而不是人民幣匯率貶值上。
更何況，當(dāng)前人民幣匯率的選擇還得權(quán)衡人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。比如，人民幣正在爭(zhēng)取加入國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這就需要維持匯率的穩(wěn)定。還有，目前我國(guó)外債高達(dá)1.6萬(wàn)億美元，其中短期債占70%。假如人民幣大幅貶值，就可能觸發(fā)大量人民幣兌換美元以準(zhǔn)備償債。這將不利國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定。還有，如果人民幣貶值幅度過(guò)大，也容易引發(fā)資金的流出。
不過(guò)，由于最近一個(gè)多月以來(lái)滬深A(yù)股市場(chǎng)行情巨幅震蕩，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力仍然很大，加上國(guó)際金融市場(chǎng)的形勢(shì)出現(xiàn)了巨大變化，國(guó)內(nèi)企業(yè)及居民已經(jīng)形成了一定程度的人民幣貶值預(yù)期？瓷习肽甑娜嗣駧抛邉(shì)，盡管人民幣對(duì)美元匯率基本上保持穩(wěn)定并略上升，但國(guó)內(nèi)居民持有美元的意愿則越來(lái)越強(qiáng)。統(tǒng)計(jì)顯示，上半年國(guó)家外匯儲(chǔ)備減少了1492億美元以上。當(dāng)然，我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少可能是由多方面的因素造成的，但同樣也與國(guó)內(nèi)居民的人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)而增持美元有關(guān)。如果人民幣的匯率彈性空間進(jìn)一步擴(kuò)大，只要人民幣出現(xiàn)少許貶值，就會(huì)更為強(qiáng)化國(guó)內(nèi)居民對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。在這種情況下，盡管政府可增強(qiáng)對(duì)人民幣匯率的控制能力，但是，就市場(chǎng)而言，下半年人民幣仍然存在不少貶值下行的風(fēng)險(xiǎn)。
匯率的變化總是匯率政策與市場(chǎng)博弈的結(jié)果。如果市場(chǎng)力量過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，人民幣可能面臨貶值的較大風(fēng)險(xiǎn)。而人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)的大小，還取決于我國(guó)政府對(duì)人民幣匯率趨勢(shì)利弊的權(quán)衡。對(duì)此，投資者要密切關(guān)注相關(guān)動(dòng)向。
.png)