國(guó)際貨幣基金組織(IMF)5月剛為中國(guó)送上“大禮”——表示人民幣不再被低估，此次IMF仍鼓勵(lì)中國(guó)繼續(xù)推進(jìn)資本賬戶開放、推進(jìn)市場(chǎng)化改革。此外，在IMF眼中，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，美元的頭號(hào)國(guó)際儲(chǔ)備地位仍然堅(jiān)挺。
IMF近期發(fā)布最新《2015年對(duì)外部門報(bào)告》(ESR，下稱“報(bào)告”)指出，近年來(lái)，減少失衡的進(jìn)展甚微，這有礙金融穩(wěn)定。盡管自金融危機(jī)之后，中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余和美國(guó)的赤字均有所收窄，這兩項(xiàng)仍然是全球失衡最大的驅(qū)動(dòng)力。
不過(guò)，報(bào)告仍對(duì)中國(guó)的各方面進(jìn)展給予了積極評(píng)價(jià)！爸袊(guó)應(yīng)該有序地(well-sequenced)放松資本管控，這將支持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)自由化。資本賬戶開放可能導(dǎo)致大量(sizable)資本外流，這也反映了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)戶對(duì)于投資組合多元化的愿望！碑(dāng)然，IMF所說(shuō)的資本外流和資本外逃并非同一概念。此外報(bào)告指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期臨近、美元走強(qiáng)，美債可能越發(fā)受到全球追捧。
IMF第一副總裁利普頓(DavidLipton)此前在《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示：“中國(guó)的金融體系應(yīng)該更加市場(chǎng)化，此前存款保險(xiǎn)制度的引入已為利率市場(chǎng)化提供了前提條件，(放開)可以提高整體金融體系的效率，鼓勵(lì)銀行競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于家庭部門而言也是好事！
中國(guó)匯市干預(yù)大降無(wú)需增持外儲(chǔ)
報(bào)告中，IMF從以下各領(lǐng)域?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行了評(píng)估：外匯資產(chǎn)與負(fù)債頭寸、經(jīng)常賬戶(CA)、實(shí)際有效匯率(REER)、資本及金融賬戶、匯率干預(yù)及外匯儲(chǔ)備。
關(guān)于資本和金融賬戶，IMF認(rèn)為中國(guó)雖然在逐步開放資本賬戶，但限制仍然較多(broad-based)。例如，對(duì)內(nèi)外商直接投資（FDI）需要經(jīng)過(guò)審批，而對(duì)外FDI則享有較大程度自由。通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的投資依然需要配額和審批。盡管如此，實(shí)際FDI和投資總流量仍十分可觀(sizable)。
值得注意的是，就中國(guó)近期有效且定期的外匯干預(yù)來(lái)看，IMF認(rèn)為，中國(guó)的干預(yù)自2014年以來(lái)不斷下降，國(guó)際收支平衡(BOP)數(shù)據(jù)顯示，2014年第三季度，中國(guó)的匯市干預(yù)度為歷年來(lái)最低;此后至2014年第四季度，中國(guó)拋售的外匯儲(chǔ)備總量為290億美元，2015年第一季度拋售的外匯儲(chǔ)備為800億美元。
IMF特別指出，“而從儲(chǔ)備充足角度來(lái)看，中國(guó)沒有必要再積累更多外匯儲(chǔ)備！
從外匯資產(chǎn)與負(fù)債頭寸來(lái)看，截至2014年底，中國(guó)總外匯資產(chǎn)占GDP比重為62%，其中主要為外匯儲(chǔ)備，外匯負(fù)債占GDP比重為42%，主要為FDI。
就中國(guó)凈國(guó)際投資頭寸(NIIP)而言，其占GDP的20%，這個(gè)一比值自金融危機(jī)以來(lái)持續(xù)下降，主要因?yàn)榻?jīng)常賬戶盈余的縮減及外匯匯率的變化。
IMF認(rèn)為該比值在中期將逐步上升，同時(shí)經(jīng)常賬戶盈余將溫和上升，GDP將強(qiáng)勁增長(zhǎng)！岸袊(guó)本身的脆弱性較小，這主要?dú)w功于中國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，且外匯負(fù)債由FDI主導(dǎo)！
就中國(guó)經(jīng)常賬戶而言，IMF指出中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余逐步下降，自2007年創(chuàng)下占GDP比值10%的紀(jì)錄后便步入下行通道，到2014年底降至2.1%。這一下降反映了人民幣實(shí)際匯率升值，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疲軟，以及中國(guó)服務(wù)業(yè)逆差呈擴(kuò)大趨勢(shì)(主要?dú)w因于出境旅游和教育開支)。
就實(shí)際有效匯率來(lái)看，IMF認(rèn)為人民幣真實(shí)匯率自2005年匯改之后穩(wěn)步升值，2006~2014年間年均升值5%(2014年升值3%)。直至2015年5月，實(shí)際有效匯率較之2014年平均水平升值11%，人民幣對(duì)歐元升值16%，對(duì)日元升值13%，對(duì)美元升值0.5%。更值得注意的是，美元自去年7月至今已經(jīng)升值了近20%。
“中國(guó)繼續(xù)緊密管理其匯率，并不定期地實(shí)行匯市干預(yù)。人民幣的升值與基本面的變化相適(特別是中國(guó)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)快于其貿(mào)易伙伴)。”
報(bào)告指出，就2014年平均人民幣實(shí)際有效匯率而言，其較中期基本面仍被低估了3%~12%，“不過(guò)此后人民幣大幅升值，幅度已經(jīng)超出了其基本面變化，因此IMF認(rèn)為人民幣不再被低估！
去年的報(bào)告中，IMF認(rèn)為目前人民幣仍然被中度低估(moderatelyundervalued)5%~10%。
美元儲(chǔ)備貨幣地位難撼
美債仍搶手
隨著加息預(yù)期不斷升溫，美元上行趨勢(shì)難擋，且全球其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)疲軟、新興市場(chǎng)貨幣普跌，報(bào)告認(rèn)為，“美債將越發(fā)受到各界追捧”。
報(bào)告指出，“2014年，美國(guó)凈資本外流占GDP的0.8%，資本流入同比增長(zhǎng)了40%。鑒于與美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景強(qiáng)化，因此美元的儲(chǔ)備貨幣地位和安全港(safehaven)地位將持續(xù)推動(dòng)國(guó)外對(duì)于美元國(guó)債資產(chǎn)的需求！
截至2015年5月，美元較2014年平均水平升值9%。IMF建議，聯(lián)邦政府中期的基本預(yù)算盈余目標(biāo)應(yīng)為GDP的1%。同時(shí)，IMF還建議通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)提高生產(chǎn)率和勞動(dòng)力增長(zhǎng)。
眼下，備受市場(chǎng)關(guān)注的就是美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)。為期兩天的美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)議息會(huì)議于28日召開;美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季率初值數(shù)據(jù)會(huì)在30日晚間公布。
需要注意的是，F(xiàn)OMC委員會(huì)8月將不會(huì)舉行會(huì)議，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，7月會(huì)議是9月前聯(lián)儲(chǔ)委員們的最后一次會(huì)議，主流觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在9月加息。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士向記者稱，“聯(lián)邦利率期貨顯示12月加息可能性最大。因此，美聯(lián)儲(chǔ)究竟將會(huì)何時(shí)開啟十年來(lái)的首次加息也牽動(dòng)著市場(chǎng)的心！
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫（JanetYellen）明確表示，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)符合預(yù)期，年內(nèi)加息是大概率事件。近期，根據(jù)一份因失誤而被提前公布的會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員預(yù)計(jì)2015年第四季度的聯(lián)邦基金利率為0.35%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)官員將在今年年底前加息一次25個(gè)基點(diǎn)。
.png)