周末公布的7月通脹和外貿(mào)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳。進(jìn)出口和PPI同比增速不及預(yù)期，而CPI同比增速高于預(yù)期。在產(chǎn)能過剩、國(guó)際大宗商品價(jià)疲弱的背景下，PPI跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)真實(shí)的供求關(guān)系，即供給能力較為充足而需求疲軟。因此，近期因豬肉價(jià)格等因素對(duì)CPI的沖擊可能難以持續(xù)。從二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述看，豬肉價(jià)格不會(huì)綁架貨幣政策。
另一方面外貿(mào)形勢(shì)較為困難，是否應(yīng)該通過人民幣主動(dòng)貶值來(lái)緩解外貿(mào)企業(yè)的困境呢？在全球貿(mào)易規(guī)模增長(zhǎng)放緩的背景下，貶值對(duì)出口的帶動(dòng)作用可能有限，而人民幣幣值的穩(wěn)定其實(shí)是有助于降低進(jìn)口端的成本。再者，近年來(lái)出口對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用明顯下降，主動(dòng)貶值的成本和收益率恐怕難以對(duì)等。本輪股市劇烈調(diào)整顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力可能低于我們的預(yù)期，人民銀行7月以來(lái)牢牢控制住國(guó)內(nèi)人民即期匯率的走勢(shì)，就是為了在股票市場(chǎng)調(diào)整余波未了的情況下，避免腹背受敵的不利局面。如果此時(shí)貿(mào)然大幅貶值人民幣，可能會(huì)引起新一輪的人民幣資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，得不償失。
進(jìn)入8月周邊經(jīng)濟(jì)體國(guó)際資金流動(dòng)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，資金流出規(guī)模下降。但值得關(guān)注的是香港利差已經(jīng)收窄過去3年來(lái)的較低水平，主要原因是美元資金利率的上升。上周3個(gè)月期LIBOR利率已經(jīng)升至0.3%以上，相當(dāng)于2012年年末的價(jià)格。由于近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和GDP數(shù)據(jù)強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期，LIBOR利率上升可能反映了全球市場(chǎng)對(duì)美元資金需求的增長(zhǎng)，可能不利于新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣和國(guó)際資金流動(dòng)形勢(shì)的穩(wěn)定。
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