在市場還在預(yù)期人民幣波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大之際，人民幣中間價(jià)改革已邁出實(shí)質(zhì)的一步。
8月11日，人民銀行發(fā)布《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》中指出，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。
聲明發(fā)表之后，人民幣應(yīng)聲貶值，三天貶值近4.7%，引發(fā)全球金融市場關(guān)注。13日，人民銀行就完善人民幣兌美元匯率中間報(bào)價(jià)問題召開媒體吹風(fēng)會(huì)，央行行長助理張曉慧在吹風(fēng)上表示，這是人民幣匯率形成機(jī)制改革的必要階段，使人民幣按照更加市場化的規(guī)律運(yùn)行。
民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫指出，人民幣正在經(jīng)歷前所未有的大變局，這場變局的關(guān)鍵不是貶值，而是改革。盡管短期來看，改革難免經(jīng)歷風(fēng)雨，但長期來看，無畏的改革終將換來自由。
中間價(jià)改革迎突破
在市場人士看來，聲明中的規(guī)定是央行2005年啟動(dòng)匯改后一次重要的人民幣價(jià)格形成機(jī)制市場化改革。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高指出，這是2005年匯改以來人民幣匯率機(jī)制的最重要改革，可被稱為一次“新匯改”。
從央行此次聲明可以看到，“新匯改”直擊匯改核心問題：匯率中間價(jià)。也即中國人民銀行對外公布的當(dāng)日人民幣與其他貨幣交易的基準(zhǔn)價(jià)，是中國外匯交易中心每天在銀行間外匯市場開盤前發(fā)布的參考價(jià)。
事實(shí)上，人民幣匯率形成機(jī)制包括兩個(gè)部分：一是中間價(jià)的確定；二是人民幣兌美元在中間價(jià)基礎(chǔ)上的浮動(dòng)區(qū)間！爸虚g價(jià)是央行為人民幣設(shè)定的"錨" ，波動(dòng)區(qū)間是央行牽住人民幣的"繩"中間價(jià)和波動(dòng)區(qū)間共同構(gòu)成了央行！泵裆C券研究院宏觀研究員朱振鑫在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)指出，過去兩年，央行的重心是延長“繩”的長度，也就是擴(kuò)大匯率波動(dòng)的半徑。
2005年7月21日，人民銀行發(fā)布《關(guān)于銀行間外匯市場交易匯價(jià)和外匯指定銀行掛牌匯價(jià)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀發(fā)[2005]183號(hào))，明確規(guī)定美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。此后，2012年4月和2014年3月，央行又先后兩次擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間，目前，人民幣兌美元匯率日內(nèi)波動(dòng)幅度是中間價(jià)上下2%。
從匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)程來看，其對引導(dǎo)市場預(yù)期、穩(wěn)定市場匯率發(fā)揮了重要作用。不過，即便如此，人民幣匯率形成機(jī)制仍存在缺陷。在中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任張明看來，缺陷主要集中在兩方面：一是過度重視維持與美元的匯率穩(wěn)定，而忽視了穩(wěn)定人民幣的有效匯率；二是央行仍在強(qiáng)力干預(yù)匯率中間價(jià)，造成中間價(jià)與收盤價(jià)的持續(xù)背離。
而事實(shí)上，這也導(dǎo)致過去人民幣跟隨美元被動(dòng)升值，而市場即期匯率也并不能如實(shí)地反映市場供求。
徐高坦言，從過去這些年實(shí)際運(yùn)行狀況來看，中間價(jià)更像是一個(gè)官定的匯率！袄碚撋蟻碚f匯率中間價(jià)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)市場價(jià)格。市場價(jià)格應(yīng)該具有連續(xù)性，也就是說，每天開市的價(jià)格應(yīng)當(dāng)接近上一日的收市價(jià)格。但在現(xiàn)實(shí)中，人民幣匯率中間價(jià)卻經(jīng)常性地與上一交易日匯率收盤價(jià)有較大偏差！
不僅如此，從2005年匯改以來人民幣也積累了巨大的貶值壓力需要釋放。朱振鑫告訴記者，從2014年四季度以來，美元指數(shù)驟升導(dǎo)致持匯意愿上升、結(jié)匯意愿降低，人民幣匯率持續(xù)承壓，但央行一方面死守著中間價(jià)這個(gè)“錨”不動(dòng)（中間價(jià)一直在6.12左右小幅波動(dòng)），另一方面死拽著牽引人民幣的“韁繩”不動(dòng)（波動(dòng)區(qū)間不能超過中間價(jià)±2%），導(dǎo)致人民幣積壓了巨大的貶值壓力。
顯然，這一切都指向改革人民幣匯率中間價(jià)改革。作為匯改最困難也最關(guān)鍵的一環(huán)，終于在8月11日迎來了重大改革。
“這次人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)方式的變化非常重要！毙旄咧赋，聲明表明匯率收盤價(jià)與中間價(jià)之間連續(xù)性會(huì)大幅增強(qiáng)，中間價(jià)將更多地由市場力量所決定。
央行負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前我國外匯市場健康發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期分化，完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的條件趨于成熟。優(yōu)化做市商報(bào)價(jià)，有利于提高中間價(jià)形成的市場化程度，擴(kuò)大市場匯率的實(shí)際運(yùn)行空間，更好地發(fā)揮匯率對外匯供求的調(diào)節(jié)作用。
人民幣三天貶值4.7%
始料未及，匯率定價(jià)機(jī)制調(diào)整帶來的人民幣貶值驚動(dòng)了全球金融市場。
11日，人民幣匯率下調(diào)逾1000點(diǎn)，兌美元匯率中間價(jià)貶值1.9%。12日，人民幣中間價(jià)報(bào)6.3306，較11日中間價(jià)6.2298再貶1000余點(diǎn)。13日，人民幣中間價(jià)報(bào)6.4010，再貶704點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣三天累計(jì)貶值4.7 %。
期間，新興市場貨幣受到重挫，而由于美元走低，英鎊、日元、加元等主要非美貨幣拉開集體攀升。此外，人民幣匯率的大幅下跌也引發(fā)全球大宗商品交易品市場動(dòng)蕩，銅、鋁等價(jià)格大幅下跌。
對于人民幣此次的大幅貶值，央行方面表示，人民幣匯率大幅貶值與以下兩方面因素有關(guān)：一是完善人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)后，做市商參考上日收盤匯率報(bào)價(jià)，過去中間價(jià)與市場匯率的點(diǎn)差得到一次性校正。二是近日公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)使市場對人民幣匯率預(yù)期出現(xiàn)分化，做市商更多關(guān)注市場供求的變化。
根據(jù)市場人士估計(jì)，目前人民幣匯率中間價(jià)經(jīng)常與上一交易日匯率收盤價(jià)有3%左右偏差。不過，經(jīng)過兩天的調(diào)整，偏差已基本完成。張曉慧8月11日中間價(jià)基礎(chǔ)報(bào)價(jià)完善以來，人民幣經(jīng)過兩天的調(diào)整，逐漸向市場化水平回歸，3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放，此前偏差校正應(yīng)該說已經(jīng)基本完成。
14日，人民幣對美元匯率中間價(jià)較前一交易日上漲35個(gè)基點(diǎn)，宣告人民幣“糾偏”告一段落。
市場化進(jìn)階助力加入SDR
來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，8月18日人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3966，較前一交易日人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3969上漲3個(gè)基點(diǎn)。從近幾日數(shù)據(jù)來看，人民幣匯率已逐漸向市場化水平回歸。
而縱觀整個(gè)過程，市場對新匯改的舉措給予了積極評價(jià)，其中市場化的改革方向頗為市場認(rèn)同。
有分析指出，此次對中間價(jià)進(jìn)行改革有利于提高人民幣匯率中間價(jià)的市場化程度，為人民幣國際化掃除障礙。
國際金融投資家聯(lián)合會(huì)執(zhí)行主席、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫飛坦言，我國一直處于金融高度管制，它的一舉一動(dòng)也受到世界的關(guān)注，無論我國的金融市場還是匯率市場或者人民幣都已經(jīng)到了時(shí)間節(jié)點(diǎn)和窗口期，必須要市場化和國際化。
“我一直倡導(dǎo)中國的金融業(yè)要加快市場化、國際化、法治化，其中也包括人民幣國際化，這一天遲早要到來！睂O飛告訴《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者，“現(xiàn)在設(shè)立自貿(mào)區(qū)，推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)下可自由兌換試點(diǎn)等都是沿著市場化的方向發(fā)展。這一次，我們又以更加市場化的匯改來切合世界的游戲規(guī)則，獲得世界的尊重。”
朱振鑫對此頗為認(rèn)同，他指出，央行這次不是引導(dǎo)貶值，而是允許貶值。允許貶值的主要目的不是刺激經(jīng)濟(jì)（央行還有很多更好的手段，而且貶值不一定能刺激出口和經(jīng)濟(jì)），而是通過匯率市場化改革為資本賬戶開放和人民幣國際化掃除障礙。
中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱表示，這次完善匯率的機(jī)制基本上是要建立一個(gè)更加有效的市場化機(jī)制，使未來改革開放的日程持續(xù)推進(jìn)，特別是資本可兌換日程。
可見，市場化的改革方向已經(jīng)成為市場共識(shí)。而完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制則是對市場化最好的回應(yīng)。
不過，有分析人士也看到，無論是從我國出口還是從完善人民幣匯率市場來看，新匯改的經(jīng)濟(jì)理由并不充分。徐高表示，看起來，人民幣加入SDR才是新匯改此時(shí)出臺(tái)的最主要原因。
事實(shí)上，近日，IMF對SDR貨幣籃子進(jìn)行了非正式的技術(shù)性討論時(shí)就提到，人民幣中間價(jià)因?yàn)榕c市場價(jià)脫離而不能作為SDR計(jì)算的參考價(jià)。IMF認(rèn)為，為了估算人民幣相對SDR的價(jià)值，需要一個(gè)基于市場的代表性人民幣兌美元匯率。
基于此，市場人士猜測，央行此次完善匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，可能就是為了提高中間價(jià)市場化程度，促使IMF將人民幣納入SDR參考價(jià)。
實(shí)際上，改革一經(jīng)提出，便獲得來自國際的好評。IMF對此表示歡迎，并表示改革舉措有助于增強(qiáng)人民幣匯率彈性、使人民幣在未來幾年實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，同時(shí)也將提升人民幣在全球金融體系中的重要性，為人民幣納入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子創(chuàng)造了先決條件。
彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員尼古拉斯·拉迪表示，央行的舉措，是為了讓市場力量在匯率形成機(jī)制中發(fā)揮更大作用，并不意味著中國政府將用操縱匯率的方式來支持出口和經(jīng)濟(jì)增長。
雖然，人民幣是否加入SDR貨幣籃子目前仍不確定，但市場普遍認(rèn)為，新匯改將加大人民幣加入SDR的可能性。
人民幣依然是強(qiáng)勢貨幣
新匯改后，市場對人民幣匯率的短期劇烈波動(dòng)依然心有余悸，而未來人民幣走勢也為市場關(guān)心。
對此次人民幣超預(yù)期貶值，孫飛表示，短期來看貶值是正常的。對于貶值的原因，孫飛分析道，一是和宏觀經(jīng)濟(jì)放緩有關(guān)聯(lián)，二是前段時(shí)間的股災(zāi)也有些關(guān)聯(lián)性！拔磥砣嗣駧攀请p向波動(dòng)，在短期內(nèi)既會(huì)升值也會(huì)貶值！
但歷史不會(huì)簡單的重復(fù)。10年前匯改后，人民幣兌美元進(jìn)入了升值通道，不過，這一次則很不相同。“此次新匯改與2005年的老匯改不同，這次匯改之后，央行并不會(huì)放任人民幣進(jìn)入貶值通道，而仍然會(huì)以穩(wěn)定為匯率政策的首要追求目標(biāo)！毙旄咧赋。
事實(shí)上，央行在此前新聞發(fā)布會(huì)上就強(qiáng)調(diào)，從國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，央行有能力保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時(shí)，人民幣匯率形成機(jī)制改革會(huì)繼續(xù)朝著市場化方向邁進(jìn)，更大程度地發(fā)揮市場供求在匯率形成機(jī)制當(dāng)中的決定性作用。
針對人民幣匯率的走勢，張曉慧指出，人民幣還是強(qiáng)勢貨幣，仍會(huì)進(jìn)入升值通道。
孫飛指出，長期來看中國的人民幣依然有升值的壓力和空間。他告訴記者：“一方面相較于世界經(jīng)濟(jì)4%的增長率，我國經(jīng)濟(jì)增長相對于美國和世界經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁，有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)做支撐，人民幣升值是必然的；另一方面按照人民幣購買力平價(jià)來算人民幣兌美元是10：1，但目前是6點(diǎn)多比1，因此升值的空間仍然很大，從中長期來看還有較大的升值空間，未來隨著我國改革開放紅利釋放，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)調(diào)整后人民幣升值的勢頭會(huì)更快一些。
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