□中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員 余永定
8月11日，中國(guó)人民銀行將人民幣中間匯率下調(diào)1.9%，在全球范圍內(nèi)引發(fā)系列反應(yīng)。許多外國(guó)評(píng)論家指責(zé)人民幣貶值是為了提振中國(guó)的出口，他們警告說(shuō)，此舉將引發(fā)新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。但筆者認(rèn)為，有許多理由表明這絕非人民幣貶值的初衷。
事實(shí)上，中國(guó)十分清楚貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)異于拿起石頭砸自己的腳。1997年亞洲金融危機(jī)期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況比現(xiàn)在糟糕得多，但中國(guó)政府仍然抵制住了貶值的誘惑，而中國(guó)也成功地在危機(jī)中毫發(fā)未傷。
如今，貨幣貶值對(duì)中國(guó)的貿(mào)易盈余也許根本起不了什么作用。畢竟，中國(guó)已經(jīng)占據(jù)全球出口量的12%，因此進(jìn)一步擴(kuò)大這一比例可能惡化貿(mào)易條件。在中國(guó)的貿(mào)易中，加工貿(mào)易占主導(dǎo)地位，即進(jìn)口原材料和部件并出口制成品，這意味著人民幣貶值的效果更加模棱兩可。
此外，目前中國(guó)持有巨額海外資產(chǎn)和負(fù)債。其非金融公司海外借款高達(dá)1萬(wàn)億美元，貶值將增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的人民幣值，因此不良貸款和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也將增加。
除了明白競(jìng)爭(zhēng)性貶值的短期風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)決策層還認(rèn)真地致力于其長(zhǎng)期目標(biāo)——將增長(zhǎng)模式從基于投資和出口轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓢?guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。事實(shí)上，中國(guó)計(jì)劃減少其貿(mào)易盈余（當(dāng)然，其規(guī)模仍然十分龐大）并通過(guò)增加內(nèi)需抵消由此帶來(lái)的消極影響。
考慮到這些因素，也許最近的貶值另有其目的。事實(shí)上，在貶值的同一天，中國(guó)宣布了另一個(gè)事項(xiàng)，這個(gè)事項(xiàng)也許更能暗示貶值的目標(biāo)。中國(guó)貨幣當(dāng)局宣布，人民幣匯率中間價(jià)將更緊密地與前一日的收盤現(xiàn)貨匯率相一致。這表明貶值主要是為了讓市場(chǎng)在人民幣匯率的決定中起到更大的作用，其目標(biāo)是進(jìn)一步深化貨幣改革。
目前，中國(guó)的匯率可以在由人民銀行每日公布的匯率中間價(jià)上下2%之內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)匯率達(dá)到波動(dòng)區(qū)間的邊界時(shí)，人民銀行將通過(guò)買入或出售其外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，F(xiàn)在，做市商被通知，它們向人民銀行報(bào)告的賣出價(jià)應(yīng)基于前一日市場(chǎng)匯率收盤價(jià)，與外匯市場(chǎng)供求條件以及主要貨幣匯率的波動(dòng)相一致。除了人民銀行，其他人都不知道做市商如何滿足這一要求。如果人民銀行現(xiàn)在只是進(jìn)一步拉平不受其干預(yù)約束的賣出價(jià)，那么它就是在進(jìn)一步靠近完全基于市場(chǎng)的匯率機(jī)制。
但這一動(dòng)作蘊(yùn)含著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣每天貶值2%，那么不消多久，其幣值就會(huì)跌去20%——足以引發(fā)恐慌，造成匯率混亂，不管經(jīng)濟(jì)基本面如何。因此，人民銀行保留了影響做市商報(bào)告賣出價(jià)和直接干預(yù)市場(chǎng)的權(quán)利。
而這正是人民銀行在8月12日、13日所做的，當(dāng)時(shí)，比預(yù)期更大幅度的貶值壓力和飆升的貶值預(yù)期導(dǎo)致了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即計(jì)劃中的一次性匯率調(diào)整可能引發(fā)崩盤。因此人民銀行通知市場(chǎng)，貶值不會(huì)超過(guò)3%——這是一個(gè)可信的陳述，因?yàn)槿嗣胥y行擁有充足的官方外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定匯率。人民幣隨之反彈，市場(chǎng)重歸平靜。
這一事件表明，人民幣存在著巨大的貶值壓力，而隨著GDP增長(zhǎng)的走弱，人民銀行開始放松貨幣政策（特別是在美聯(lián)儲(chǔ)逐漸收緊其貨幣政策時(shí)），這進(jìn)一步加劇了這一壓力。除此之外，中國(guó)還要實(shí)施資本賬戶自由化和人民幣國(guó)際化，因此可以預(yù)期會(huì)出現(xiàn)一些匯率波動(dòng)。
對(duì)中國(guó)的貨幣決策者來(lái)說(shuō)，改革匯率制度，同時(shí)防止貶值失控是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。對(duì)世界其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，鼓勵(lì)中國(guó)放松對(duì)匯率的管制（即使人民幣大幅貶值）也是同樣嚴(yán)峻的要?jiǎng)?wù)。兩方面都不容有失。
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