在央行8月25日傍晚宣布降低基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率之后的第二天早上，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)走低，報(bào)1美元兌6.4043元人民幣，這是2011年8月以來的最低水平。這再次引發(fā)了人民幣將趨勢性貶值的猜測。但我們認(rèn)為，這種猜測是不能成立的，“雙降”之后，人民幣匯率仍將維持基本穩(wěn)定。
猜測人民幣將趨勢性貶值的理由之一是央行可能會(huì)通過貶值來刺激經(jīng)濟(jì)，即所謂主動(dòng)貶值。8月中旬，央行借完善匯率中間價(jià)形成機(jī)制使人民幣對(duì)美元匯率快速貶值4%以上，就曾引發(fā)中國主動(dòng)貶值以刺激經(jīng)濟(jì)的猜測。這次央行降準(zhǔn)降息，主要目的是支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。央行指出，我國經(jīng)濟(jì)增長仍存在下行壓力，需要更加靈活地運(yùn)用貨幣政策工具。有人由此聯(lián)想，匯率也是貨幣政策工具，貶值可能被用來“穩(wěn)增長”。
但實(shí)際上，8月中旬的人民幣貶值就不是為了刺激經(jīng)濟(jì)，“雙降”之后央行也不可能為了刺激經(jīng)濟(jì)而主動(dòng)使人民幣趨勢性貶值。本幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)是通過凈出口實(shí)現(xiàn)的。雖然1-7月出口額負(fù)增長，但由于進(jìn)口額降幅更大，貿(mào)易順差仍然很大，同比大幅增長。在這種情況下，中國不必也不會(huì)靠本幣貶值刺激出口來提振經(jīng)濟(jì)。
猜測人民幣將趨勢性貶值的理由之二是所謂被動(dòng)貶值。8月中旬的匯改使人民幣匯率在更大程度上由市場決定，而這次降息降準(zhǔn)會(huì)導(dǎo)致市場上人民幣的供給增加，那么，在供求關(guān)系的影響下人民幣可能貶值。8月26日盤中，確實(shí)出現(xiàn)了人民幣匯率在供求關(guān)系下較中間價(jià)走低的現(xiàn)象，銀行間外匯市場美元兌人民幣成交價(jià)格一度達(dá)到6.4234。
但是，人民幣匯率浮動(dòng)仍然是有管理的浮動(dòng)。匯改只是改變了央行調(diào)控的方式，之前主要是采用指令的方式（按央行意圖公布匯率中間價(jià)，可能距離市場均衡水平較遠(yuǎn)），而之后將采用更加市場化的方式。簡而言之，新的調(diào)控方式是央行會(huì)在必要時(shí)參與市場交易，通過改變供求關(guān)系影響市場匯率。因此，被動(dòng)貶值也不會(huì)發(fā)生，央行有能力維持人民幣匯率基本穩(wěn)定。8月13日之后，人民幣對(duì)美元匯率維持在6.39上下，就體現(xiàn)了央行對(duì)匯率市場的調(diào)控。8月26日盤中，人民幣匯率在走低之后又逐漸走高，收?qǐng)?bào)6.4105，與當(dāng)日中間價(jià)的差距縮小到100個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。
總而言之，在雙降之后，中國既無主動(dòng)貶值的意圖也無被動(dòng)貶值的無奈。國務(wù)院總理李克強(qiáng)8月25日在會(huì)見哈薩克斯坦客人時(shí)說：“我在這里明確表示，人民幣匯率不存在長期貶值的基礎(chǔ)，我們將會(huì)繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”中國有意愿也有能力這樣做。
維持人民幣匯率基本穩(wěn)定有很多意義，其中之一是穩(wěn)定市場預(yù)期從而抑制跨境資本不可預(yù)期的流動(dòng)，從而使貨幣政策具有主動(dòng)性和靈活性。而且，“雙降”之后維持人民幣匯率基本穩(wěn)定有一個(gè)有利條件：在全球股市和大宗商品價(jià)格暴跌之后，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值的預(yù)期出現(xiàn)了分化。
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