任何國家在選擇匯率方向時總會面臨兩難。這時候既需要各國充分利用市場力量，實(shí)事求是地進(jìn)行以我為主的戰(zhàn)略判斷，也需要國際社會為其理性決策提供引導(dǎo)和機(jī)制保證。當(dāng)前的匯率亂局進(jìn)一步顯示，國際社會在困難時期缺乏有效的匯率政策協(xié)調(diào)機(jī)制。以自由浮動為主的國際匯率體系顯示出其無序性，很容易陷入“囚徒困境”。
8月11日，人民銀行啟動了人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革。此后3個交易日人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了持續(xù)貶值，累計(jì)貶值4.66% 。從8月14日起，人民幣兌美元匯率中間價(jià)又趨于穩(wěn)定。中間價(jià)并非市場價(jià)格，只是作為人民幣匯率的基準(zhǔn)匯率，引導(dǎo)市場預(yù)期。但這次僅僅只是人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的市場化調(diào)整，卻在國內(nèi)外引起了軒然大波。市場通過波動和震蕩傳達(dá)信息。人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整只是引子，將眾多市場焦慮顯示了出來。在世界經(jīng)濟(jì)、金融的重大轉(zhuǎn)折關(guān)口，在我國重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，對關(guān)鍵且敏感領(lǐng)域的市場反應(yīng)所透露出來的信息值得認(rèn)真研究。
首先是需重視人民幣匯率貶值預(yù)期與國際匯率政策協(xié)調(diào)不足。人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整伴隨3天的匯率貶值，引起了國內(nèi)外的廣泛關(guān)注，尤其是對人民幣匯率調(diào)整是一次性、技術(shù)性貶值還是具有趨勢性，產(chǎn)生了焦慮。隨后部分國家的匯率也出現(xiàn)了較大幅度貶值。
在沒有人為干預(yù)的情況下，匯率只是貨幣對外的資產(chǎn)價(jià)格，向市場參與者提供本幣資產(chǎn)的綜合性信息。匯率升值，既可以理解為本幣資產(chǎn)具有投資價(jià)值，吸引資源流向本國，也可以理解為成本上升，顯示原有模式下的投資過度了需要調(diào)整。從2005年7月21日人民幣匯率浮動以來，名義和實(shí)際有效匯率分別升值了46%和55.7%。特別是近年來，除美國外的主要發(fā)達(dá)國家和新興市場國家匯率出現(xiàn)較大幅度貶值，我國人民幣名義和實(shí)際有效匯率出現(xiàn)快速升值。這既表明我國人民幣資產(chǎn)具有巨大的吸引力，與本國較高的利率共同顯示我國投資機(jī)會充足，吸引國際資源流入我國，但也反映我國貿(mào)易部門發(fā)展已導(dǎo)致非貿(mào)易部門資源的緊張，出口部門的競爭力在價(jià)格上已受到一定程度的損害。2014年二季度以來，我國國際收支的金融和資本項(xiàng)下持續(xù)出現(xiàn)逆差，外幣存款開始增加，呈現(xiàn)出資本外流和一定程度的人民幣貶值預(yù)期跡象。這又顯示我國投資機(jī)會可能沒有人民幣匯率升值所表明的那么大。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長仍面臨較大的下行壓力，出口持續(xù)負(fù)增長。國際社會對人民幣兌美元匯率穩(wěn)定既有出自自身利益的期待，也有擔(dān)憂。這表明我國堅(jiān)持匯率形成機(jī)制的市場化改革方向是對的，但仍需要向國際社會進(jìn)一步傳達(dá)清晰的信號。
任何國家在選擇匯率方向時總是面臨兩難。負(fù)責(zé)任大國與堅(jiān)持市場化方向，出口部門要求和防范金融風(fēng)險(xiǎn)要求是不一致的。這時候既需要各國充分利用市場力量，實(shí)事求是地進(jìn)行以我為主的戰(zhàn)略判斷，也需要國際社會為其理性決策提供引導(dǎo)和機(jī)制保證。匯率仍是基于評估產(chǎn)生的相對價(jià)格，一旦評估理念重構(gòu)，則會產(chǎn)生混亂。當(dāng)前的匯率亂局進(jìn)一步顯示國際社會在困難時期缺乏有效的匯率政策協(xié)調(diào)機(jī)制。1997年東南亞金融危機(jī)時期，各國競相貶值帶來外匯市場混亂還歷歷在目。美聯(lián)儲退出量化寬松政策、加息政策預(yù)期已使得大量國家匯率貶值，市場感受到了風(fēng)雨欲來的飄搖。以自由浮動為主的國際匯率體系顯示出其無序性，很容易陷入“囚徒困境”。
其次，國際上有人將人民幣中間價(jià)調(diào)整作為這輪全球股市下挫的誘因之一，這夸大了人民幣匯改的實(shí)質(zhì)影響力，反映了世界金融市場的脆弱性，處于重要的轉(zhuǎn)折關(guān)口。其實(shí)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的股市在央行廉價(jià)資金的推動下都有過長時間的大幅上漲，近3個月來普遍出現(xiàn)盤整，市場觀望情緒濃厚。暴跌的種子在上漲過程已經(jīng)種下，大幅下挫只是時間問題。從人民幣匯率中間價(jià)調(diào)整到美國股市大跌，中間有近10天時間，但有人仍將人民幣匯改作為全球股市下挫的誘因之一。尋找表面聯(lián)系為金融市場調(diào)整尋找理由，說明了國際投資者還沒有做好面對全球資產(chǎn)調(diào)整的準(zhǔn)備，處于焦慮之中。事實(shí)上，這輪全球股市調(diào)整，反映的是市場對美國退出量寬和加息引致世界貨幣環(huán)境改變的預(yù)期，是世界延緩實(shí)質(zhì)性結(jié)構(gòu)性改革用超發(fā)貨幣催生資產(chǎn)泡沫帶來的必然后果。
再次，投資者對美聯(lián)儲加息預(yù)期出現(xiàn)波動，反映了世界政策協(xié)調(diào)仍有空間。人民幣匯率改革和全球股市下挫之前，投資者對美聯(lián)儲加息的預(yù)期較為強(qiáng)烈，但之后則迅速降溫。雖然美元是國際貨幣，為世界貨幣環(huán)境提供標(biāo)桿，且美聯(lián)儲大部分時候從自身利益出發(fā)決定貨幣政策，但美國仍不能離開國際環(huán)境獨(dú)善其身。美聯(lián)儲降息并非外生變量，仍受制于國際環(huán)境。中國的政策選擇既要重視美國因素，更應(yīng)從本國需要出發(fā)，以我為主決定。
。ㄗ髡呦祰鴦(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合室主任）
.png)