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央行的匯率改革又進(jìn)一步
日前,中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改善銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和外匯指定銀行掛牌匯價(jià)管理的通知》。《通知》擴(kuò)大了銀行間即期外匯市場(chǎng)非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度,取消了銀行對(duì)客戶掛牌的非美元貨幣的價(jià)差幅度限制,銀行可自行制定非美元對(duì)人民幣價(jià)格,可與客戶議定所有掛牌貨幣的現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔買賣價(jià)格。而7月21日,中國(guó)人民銀行調(diào)整了人民幣匯率形成機(jī)制,當(dāng)日人民幣對(duì)美元升值2%,人民幣匯率波動(dòng)性顯著增強(qiáng)。配合人民幣匯率形成機(jī)制改革,中國(guó)人民銀行對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和外匯指定銀行掛牌匯價(jià)管理的有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了調(diào)整,此次人民幣匯價(jià)管理的進(jìn)一步改善,更將給人民幣匯率形成機(jī)制帶來(lái)積極的影響。
一是活躍市場(chǎng),為銀行提供保值市場(chǎng)。從統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看,從7月末開始,銀行對(duì)客戶的遠(yuǎn)期售匯量首次超過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)匯量。到8月份,這種跡象更加明顯了。這逆轉(zhuǎn)了遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)上凈結(jié)匯的單邊情形,在遠(yuǎn)未市場(chǎng)化的外匯市場(chǎng),銀行不做的話,怕客戶流失；而做的話,又難有保值市場(chǎng)避險(xiǎn)。通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)售匯,企業(yè)將匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。銀行就要通過(guò)銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng),將自己的凈敞口頭寸與有相反方向敞口的銀行進(jìn)行買賣對(duì)沖,從而將暴露的敞口風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。其實(shí)銀行并不是這樣的風(fēng)險(xiǎn)承接者,他們?cè)阢y行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)也不是為了套取投機(jī)收益。他們只是通過(guò)向客戶提供遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),從而賺取中間服務(wù)費(fèi)。對(duì)他們來(lái)說(shuō),需要的只是一個(gè)保值市場(chǎng),從客戶手中接過(guò)遠(yuǎn)期頭寸敞口后,可以馬上通過(guò)這個(gè)市場(chǎng)將敞口平掉。央行在匯改后出臺(tái)的一系列擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易的管理規(guī)定,加強(qiáng)了外匯交易市場(chǎng)的深度,使銀行和企業(yè)都可以做更多的避險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
二是增強(qiáng)靈活性,提升銀行的操作能力。與此前的銀行結(jié)售匯制度相比,央行此次新政的最顯著特征是,實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理。1994年,中國(guó)進(jìn)行外匯管理體制改革,實(shí)行銀行結(jié)售匯制度,對(duì)外匯指定銀行實(shí)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸外匯限額管理。銀行用于結(jié)售匯業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)的外匯資金不得超過(guò)核定的區(qū)間,否則須進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行平補(bǔ)。此次新政,將此前割裂的外匯交易頭寸、結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸、自身結(jié)售匯頭寸連接起來(lái),這無(wú)疑有助于增強(qiáng)銀行在外匯市場(chǎng)的操作能力,繼而增強(qiáng)中國(guó)外匯市場(chǎng)的彈性,加快人民幣做市商的形成速度。在8月份外管局宣布推出人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的通知中,就隱含了推出人民幣/美元做市商的內(nèi)容。據(jù)外管局官員透露,調(diào)整結(jié)售匯制度后,外匯指定銀行手中的頭寸將有很大程度的增長(zhǎng)。同時(shí),新政亦為今后推出人民幣匯率期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)預(yù)留了必要空間。
三是放寬管制,為人民幣幣值減壓。截至8月底,中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到7500億美元。而在年初,這一數(shù)字僅是6236億美元，F(xiàn)在銀行手上的外匯資金比較多,按照原先的額度限制,銀行必須拋出美元等外匯資金,買入人民幣,無(wú)形中助長(zhǎng)了人民幣升值。外匯指定銀行在增加外匯周轉(zhuǎn)頭寸后,給銀行更多的持匯空間,能夠免除被結(jié)售匯頭寸捆住手腳的銀行強(qiáng)制結(jié)匯,將有利分擔(dān)央行吸納外匯的負(fù)擔(dān),有助于減緩中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度,從而減少國(guó)外要求人民幣繼續(xù)升值的籌碼。央行將銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)管理調(diào)整為結(jié)售匯綜合管理,是其2004年以來(lái)促使民間增加持匯,分擔(dān)央行結(jié)匯壓力系列政策的又一個(gè)措施。
四是再進(jìn)一步,遵循國(guó)際外匯市場(chǎng)慣例。中國(guó)人民銀行的匯價(jià)管理政策調(diào)整可以理解為從價(jià)格管理向價(jià)差管理的轉(zhuǎn)變,銀行增加了自主性和靈活性。只要在足夠大的價(jià)差范圍內(nèi),銀行牌價(jià)就可實(shí)行一日多價(jià),而客戶將有機(jī)會(huì)在一天中選擇更為合適的報(bào)價(jià)進(jìn)行結(jié)售匯。過(guò)去銀行按照以一日一價(jià)的結(jié)售匯牌價(jià)買進(jìn)或賣出外匯后,在向國(guó)際外匯市場(chǎng)或國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)平倉(cāng)時(shí),就會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此次政策調(diào)整后,銀行在客戶完成結(jié)售匯業(yè)務(wù)之后會(huì)立即向國(guó)際外匯市場(chǎng)和我國(guó)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行平倉(cāng),客戶的交易不能撤銷和修改,報(bào)價(jià)方式為實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)。這些操作已越來(lái)越遵循了國(guó)際外匯市場(chǎng)的慣例。
總之,此次政策調(diào)整是完善人民幣匯率管理機(jī)制的一項(xiàng)技術(shù)性舉措。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,有利于提高市場(chǎng)在匯率形成中的作用,方便金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。
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