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熱錢流入速度放慢人民幣面臨反向壓力
在G7會議前夕，摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟分析師謝國忠接受了本報專訪，對今年下半年的人民幣走勢進行了預(yù)測。
對于有外電指出，G7會議可能會再提人民幣匯率問題，謝國忠判斷，G7會議不會再像過去那樣重點關(guān)注人民幣匯率，因為石油價格問題已經(jīng)成為一個更嚴峻的問題！叭嗣駧艜谀甑酌媾R一場壓力，屆時美國國會可能會對中國征收27.5%的關(guān)稅，以促使人民幣同步升值。”他說，人民幣的升值壓力會在今年年底以及2006年初變得更嚴峻。
熱錢壓力減小
在人民幣匯率升值2%后，盤據(jù)在亞洲以及中國境內(nèi)的熱錢狀況如何？
謝國忠認為，在今年七月人民幣升值2%之后，曾經(jīng)有一度，熱錢仍然涌入亞洲市場，在七、八月形成兩波浪潮，這些熱錢主要是賭人民幣將繼續(xù)升值。但是到了九月份，市場發(fā)生了變化。在離岸NDF?non-deliveryforward無本金交割遠匯?市場上，人民幣遠期／套期交易價格從某種程度上已經(jīng)開始顯示弱態(tài)，沒有達到12個月升值3%的預(yù)期。
面對今年年底美國國會的施壓，是否會像過去那樣驅(qū)使更多的熱錢涌入中國？這一點謝國忠表示并不肯定。他分析，“經(jīng)濟基本面已經(jīng)發(fā)生改變。中國的經(jīng)濟增長高峰期已經(jīng)過去，而房地產(chǎn)行業(yè)正進入一個調(diào)整期。與中國相比，美元的利率相對變得更高，因此在這種情況下，也許并不是政治家們說了算！
“中美兩國貨幣的利差將對人民幣的走勢有打壓作用！敝x國忠說，“美聯(lián)儲正不斷加息，以控制國內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，我們并不清楚這種利率究竟會高到什么地步。但是如果美國聯(lián)邦基金利率上升至5%，熱錢將逃離中國！
發(fā)展模式要改變
謝國忠表示，中國的經(jīng)濟發(fā)展很大程度上由政府和國營企業(yè)的固定資產(chǎn)投資拉動。當生產(chǎn)能力過剩時，各級政府就推動出口！霸谶@一模式下，中國需要維持一種異常廉價的貨幣，而且在每一輪的經(jīng)濟周期中，貨幣必須變得更廉價。這正是為什么過去這么多年來，中國的貨幣一再被貶值的原因。”他說。
而在當前周期中，中國的這種“貶值”卻受到了病詬，主要原因有兩個：首先是美國房地產(chǎn)泡沫不斷增加，促進了中國的出口不斷增長；其次，美國的低利率導(dǎo)致全球的熱錢開始涌向中國。
雖然中國的貨幣體系反映的是其經(jīng)濟發(fā)展的方式，但是由于中國已經(jīng)成為世界上巨大的經(jīng)濟體，占有全球GDP的5%，全球貿(mào)易的8%，以及全球固定投資的12%，因此，中國的發(fā)展正不斷地對全球經(jīng)濟發(fā)生實質(zhì)性的影響——主要體現(xiàn)在不斷吸引外國投資者把工廠搬到中國。
也正是因為這個原因，中國的貿(mào)易伙伴們才一再對人民幣施壓，來表達他們的不滿。謝國忠說：“西方國家對人民幣施壓的目的是為了減輕對本國就業(yè)的壓力，因此除非中國的出口停滯甚至倒退，否則他們決不會善罷甘休的。”
而令中國頗感困難的是，如果中國的經(jīng)濟增長模式不改變，屈從西方國家，實行強勢貨幣只會導(dǎo)致通縮和經(jīng)濟停滯。實際上，中國對出口企業(yè)仍然實施了大量的優(yōu)惠政策，例如稅收減免，廉價用地，寬松的法規(guī)環(huán)境以及優(yōu)惠的銀行貸款等。如果中國取消這些補貼，那么出口部門的成本將上升15%至20%。
謝國忠表示，中國目前還沒有條件對貨幣實施完全自由的浮動，所謂的“由市場調(diào)節(jié)匯率”對中國現(xiàn)實意義并不大。中國的金融體系由政府控制。一半的GDP來自由國家主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資，因此還不可能實現(xiàn)一種正常的匯率制度。“對中國的貿(mào)易伙伴來說，匯率體制屬于政治范疇。中國的匯率要怎么走，最后還是一種政治因素主導(dǎo)，要根據(jù)中國與其貿(mào)易伙伴們的關(guān)系而定！敝x國忠說。
謝國忠最后總結(jié)，中國在與世界打交道時應(yīng)該靈活一些。與其他途徑相比，中國的發(fā)展更依賴外部世界，如果沒有認識到這一現(xiàn)實，那將是很危險的。僅關(guān)注于中國的貨幣問題根本無法解決問題，中國需要改變它的發(fā)展模式，以期在投資和消費之間尋找平衡點。
“形勢表明，熱錢的流入速度已經(jīng)開始放慢。不過反映這一趨勢的相關(guān)數(shù)據(jù)也許要等一兩個月以后才能統(tǒng)計出來。”謝國忠說。
他認為，目前人民幣的升值壓力主要是來自貿(mào)易順差的驅(qū)動而非熱錢的追捧。“由于固定投資的減速，一些順差轉(zhuǎn)成了貿(mào)易盈余！敝x國忠稱，“雖然中國官方數(shù)據(jù)沒有顯示，但是中國的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)有所緩和。每個月高達100億美元的貿(mào)易盈余足以支撐住人民幣的匯率！
事實上，下半年人民幣可能會面臨反向的壓力。因為在北京時間9月21日晚，美聯(lián)儲?Fed?以9票對1票決定將聯(lián)邦基金利率再提高0.25個百分點，即從此前的3.5%提高到3.75%。這是個比較果斷的決定——美聯(lián)儲駁回了要求“出于同情暫！鄙⒌暮粲，認為受災(zāi)地區(qū)生產(chǎn)和煉油設(shè)施的損壞可能會增加能源價格的波動性，但不會產(chǎn)生更持久的威脅。因此，盡管美國經(jīng)濟遭到了卡特里娜颶風的破壞，美聯(lián)儲仍將繼續(xù)實行緊縮政策。
而這已經(jīng)是美聯(lián)儲連續(xù)第11次加息，并且美聯(lián)儲仍然保持繼續(xù)加息的態(tài)度，所以人民幣未來幾個月的動態(tài)就更值得深思。事實上，近期美元兌歐元和日元已經(jīng)走強不少，如果中國真的以一籃子貨幣為參考，人民幣兌美元應(yīng)往相反方向發(fā)展。
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