11月4日，有關(guān)人民幣加入SDR的報(bào)道上演了一出羅生門。有不少媒體稱，IMF將在當(dāng)日召開(kāi)執(zhí)行局商討SDR籃子貨幣；也有報(bào)道指出，會(huì)議將在11月30日舉行；也有媒體援引IMF駐華盛頓或北京官員的說(shuō)法，稱會(huì)議時(shí)間尚未確定。
綜合IMF已發(fā)布信息，IMF完成新一輪SDR貨幣籃子的評(píng)估還需要一段時(shí)間。上兩輪SDR貨幣籃子評(píng)估分別完成于2005年12月2日、2010年11月15日，并提前在10月底發(fā)布了正式的SDR估值方法評(píng)估報(bào)告作為參考。目前，不僅未曾發(fā)布該報(bào)告的正式文本，而且已經(jīng)發(fā)布新聞稿明確延長(zhǎng)現(xiàn)有貨幣籃子的有效期直至2016年9月30日。上兩輪卻均在第二年1月1日啟用新貨幣籃子，即使宣布用歐元代替德國(guó)馬克和法國(guó)法郎，也是在第二年的1月1日啟用。
近期中國(guó)頻繁的大國(guó)外交、密集推出的金融改革顯示，中國(guó)對(duì)人民幣加入SDR勢(shì)在必得，而IMF的種種舉措、美英法德日等大國(guó)的表態(tài)也說(shuō)明，人民幣加入SDR幾無(wú)懸念。
這對(duì)人民幣匯率意味著什么？當(dāng)前中國(guó)央行對(duì)人民幣的合意水平與穩(wěn)定程度預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)到SDR新貨幣籃子啟用時(shí)，也就是2016年9月底，甚至更長(zhǎng)。
勢(shì)在必得
盡管IMF的中國(guó)董事金中夏新近以低調(diào)的姿態(tài)表達(dá)了人民幣加入SDR的態(tài)度——“IMF對(duì)人民幣的評(píng)估工作正在進(jìn)行中，做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)還為時(shí)尚早”，但這可能只是中國(guó)生存哲學(xué)——納言敏行的具體表現(xiàn)。
中國(guó)官方已經(jīng)用實(shí)際行動(dòng)展示了推動(dòng)人民幣在SDR的本輪評(píng)估中成為其貨幣籃子成員的決心。最為突出的便是決策層以罕見(jiàn)的速度推出了多個(gè)改革項(xiàng)目，相關(guān)技術(shù)調(diào)整也在隨之跟進(jìn)。
11月2日，央行發(fā)布《關(guān)于境外中央銀行類機(jī)構(gòu)在境內(nèi)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)立人民幣銀行結(jié)算賬戶有關(guān)事項(xiàng)的通知》，為境外中央銀行、貨幣當(dāng)局、其他官方儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融組織以及主權(quán)財(cái)富基金等開(kāi)展境內(nèi)人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。此前，央行已將境外央行類機(jī)構(gòu)參與銀行間債市投資由審批制調(diào)整為備案制。
10月30日，央行發(fā)布上海自貿(mào)區(qū)金改“新四十條”，推進(jìn)資本管制進(jìn)一步放松；10月23日，不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，基本取消利率管制。10月8日，人民幣跨境支付系統(tǒng)上線，作為重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，為人民幣跨境和離岸業(yè)務(wù)提供資金清算、結(jié)算服務(wù)；10月6日，央行行長(zhǎng)周小川向IMF正式通報(bào)中國(guó)采納國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS）的決定，在此之前的近一年里，中國(guó)陸續(xù)完成了相關(guān)工作，一些首次發(fā)布的數(shù)據(jù)包括官方儲(chǔ)備資產(chǎn)、國(guó)際儲(chǔ)備與外幣流動(dòng)性數(shù)據(jù)模板和全口徑外債數(shù)據(jù)、分季度中央政府債務(wù)數(shù)據(jù)等已經(jīng)從7月開(kāi)始按照SDDS標(biāo)準(zhǔn)對(duì)外發(fā)布。
9月2日，央行修訂了《跨國(guó)公司外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理規(guī)定（試行）》，進(jìn)一步便利跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)；8月31日，央行對(duì)開(kāi)展遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)（含財(cái)務(wù)公司）收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；8月11日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)的形成機(jī)制再次調(diào)整，做市商在每日開(kāi)盤前的報(bào)價(jià)需要參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率。
為配合SDR的要求，央行還重新在境外啟用了幾乎要被廢棄的央行票據(jù)。10月21日，在倫敦首次發(fā)行了50億元中央銀行票據(jù)。
在國(guó)債規(guī)模受限的情況下，由央行完全掌控的央票無(wú)疑可以起到替代性作用，有政府性債券之實(shí)，“這為全球投資者提供了低風(fēng)險(xiǎn)人民幣資產(chǎn)，”社科院貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻指出，也可以增加離岸市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理工具、高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品和抵押品。
財(cái)政部也首次開(kāi)始以周為單位滾動(dòng)發(fā)行三個(gè)月期國(guó)債，10月份已累計(jì)發(fā)行4期三個(gè)月國(guó)債。中金公司分析員余向榮指出，SDR利率是在其構(gòu)成貨幣三個(gè)月期國(guó)債利率的基礎(chǔ)上形成的。因此，有效的三個(gè)月期國(guó)債市場(chǎng)是一貨幣加入SDR籃子的技術(shù)前提之一。隨著財(cái)政部入場(chǎng)發(fā)行相應(yīng)期限的債券，該技術(shù)問(wèn)題自然迎刃而解。
央行還明顯加強(qiáng)了公共溝通，無(wú)論是數(shù)據(jù)發(fā)布，還是改革、政策推出后的解釋說(shuō)明，均更為及時(shí)、透明。
這些舉措基本都發(fā)生在IMF的非正式《SDR估值方法評(píng)估報(bào)告》發(fā)布之后，正是這一文本建議延續(xù)現(xiàn)行SDR籃子到2016年9月。自7月份中旬開(kāi)始，IMF陸續(xù)了公布了有關(guān)SDR貨幣籃子重估的相關(guān)信息，基本都圍繞人民幣加入SDR，如新加入貨幣應(yīng)滿足的標(biāo)準(zhǔn)，特別是中國(guó)在2010年考察中沒(méi)有滿足的“自由貨幣”標(biāo)準(zhǔn)的概念及指標(biāo)、人民幣還有哪些差距。
中國(guó)近期密集開(kāi)展的首腦外交及其成果，也間接說(shuō)明了中國(guó)官方對(duì)人民幣加入SDR的決心。
9月份以來(lái)，習(xí)近平出訪美國(guó)、英國(guó)，德國(guó)總理默克爾、法國(guó)總統(tǒng)奧朗德訪華，李克強(qiáng)應(yīng)約會(huì)見(jiàn)日本首相安倍晉三。
在此背景下，主要國(guó)家均在不同程度上表示支持人民幣加入SDR。英國(guó)與法國(guó)均明確表示支持在本輪SDR審查中將人民幣納入SDR貨幣籃子。默克爾10月訪華再次重申支持人民幣加入SDR。作為習(xí)近平訪美的成果之一，美國(guó)重申在人民幣符合IMF現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)的前提下支持人民幣在特別提款權(quán)（SDR）審查中納入SDR籃子。日本財(cái)政大臣在10月下旬公開(kāi)表示有條件的支持，并不清楚兩國(guó)高層是否就此有私下的討論。
美國(guó)阻力或消減于無(wú)形
近期中美關(guān)系看似頗為緊張，美國(guó)以非常急切的姿態(tài)通過(guò)了TPP，美軍“拉森”號(hào)導(dǎo)彈驅(qū)逐艦闖入中國(guó)南海島礁12海里內(nèi)。
再者，美國(guó)對(duì)IMF傾向于新興市場(chǎng)特別是中國(guó)的改革態(tài)度頗為消極，IMF早在2010年就已通過(guò)的份額改革方案，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)會(huì)的一拖再拖，至今仍未得到批準(zhǔn)。11月5日，中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀公開(kāi)批評(píng)，美國(guó)此舉是阻礙IMF改革！斑@個(gè)時(shí)間拖得太長(zhǎng)了，它影響了美國(guó)的信譽(yù)，影響了IMF的信譽(yù)！
美國(guó)的這種消極態(tài)度，不免讓人擔(dān)心，它會(huì)在SDR的調(diào)整上采取類似的“拖”字訣。特別是，在IMF投票權(quán)中，美國(guó)占比16.74%，若是按照85%的投票原則，美國(guó)可以一票否決。
值得注意的是，IMF很可能已經(jīng)考慮到了這個(gè)問(wèn)題。它雖然還沒(méi)有明確給出針對(duì)人民幣加入SDR是采用70%的表決機(jī)制還是85%，但是，在8月份有關(guān)SDR的一份“FACTSHEET”中，用非常婉轉(zhuǎn)的方式指出：有關(guān)SDR貨幣籃子的重估有兩種表決機(jī)制，但是，到目前為止，采用的都是70%。
更何況，“SDR并非美國(guó)對(duì)華政策的重點(diǎn)，”復(fù)旦大學(xué)美國(guó)研究中心教授張家棟指出，“SDR不涉及國(guó)際戰(zhàn)略的主導(dǎo)權(quán)，也不像TPP、海軍行動(dòng)有明確指向！
其實(shí)，即便SDR的“自由貨幣”標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有要求人民幣完全可自由兌換和資本項(xiàng)目徹底放開(kāi)管制，但中國(guó)金融領(lǐng)域還是需要按照IMF的要求進(jìn)行改革與開(kāi)放，而IMF的規(guī)則實(shí)際上又是美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家制定的。這種變化正是美國(guó)所樂(lè)見(jiàn)。
人民幣中期難貶值
從中國(guó)基本面來(lái)看，人民幣貶值壓力一直存在，其匯率能維持目前水平，主要還是因?yàn)檠胄胁幌耐鈪R儲(chǔ)備入市干預(yù)的結(jié)果。這兩個(gè)方向相反的作用力，隨著時(shí)間的推移會(huì)出現(xiàn)什么變化？市場(chǎng)普遍預(yù)期的，在SDR審查結(jié)束后，人民幣會(huì)貶值嗎？
首先，SDR審查雖然到年底前結(jié)束，但人民幣真正加入SDR是在2016年9月30日，很難想象央行會(huì)在這之前改變目前的人民幣匯率政策。
其次，在人民幣加入SDR整個(gè)過(guò)程中，全球資產(chǎn)配置會(huì)受到持續(xù)的、不斷加大的影響。一方面，可投資的低風(fēng)險(xiǎn)人民幣資產(chǎn)在持續(xù)增加。境內(nèi)，銀行間債券市場(chǎng)對(duì)央行類機(jī)構(gòu)開(kāi)放，相關(guān)制度安排會(huì)越來(lái)越成熟；境外，從央行到大型國(guó)有商業(yè)都積極推動(dòng)離岸市場(chǎng)人民幣債券的發(fā)行。另一方面，人民幣資產(chǎn)本身收益率要高于其他同等級(jí)債券，與此同時(shí)，IMF的背書也會(huì)大大增加人民幣的吸引力。
渣打銀行和浦銀安盛基金均估算出，在人民幣加入SDR后，全球央行至少會(huì)將一萬(wàn)億美元儲(chǔ)備換成人民幣。
受市場(chǎng)影響力更大的離岸市場(chǎng)預(yù)計(jì)還會(huì)是央行的重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象。興業(yè)證券分析師張憶東發(fā)現(xiàn)，“IMF已經(jīng)在非正式《SDR估值方法評(píng)估報(bào)告》中指出，由于人民幣的在岸和離岸價(jià)格存在偏離，較難確定SDR中人民幣的合適匯率，中國(guó)需要實(shí)現(xiàn)在岸與離岸價(jià)格的收斂！
回顧過(guò)去兩個(gè)多月央行的操作，不難發(fā)現(xiàn)，8·11匯改后，央行在離岸市場(chǎng)上進(jìn)行了大量干預(yù)，顯著收窄了匯差。上周（10月26-30日）市場(chǎng)變化顯示，央行再次入市干預(yù)，成功將400個(gè)基點(diǎn)以上的匯差大幅拉低，一度出現(xiàn)倒掛。交易員們認(rèn)為，這也是央行有意打壓人民幣空頭，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期。
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