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人民幣貶值資本流出加劇 中國貨幣政策面臨兩難

     上周,美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間由0~0.25%上調(diào)至0.25%~0.5%,首次加息塵埃落定,這也是美國9年來首次加息,市場普遍預計在未來2~3年美元將進入加息通道。

  一石激起千層浪,美聯(lián)儲結(jié)束了長達7年之久的零利率政策,也給中國未來的貨幣政策走向帶來了不容忽視的影響。接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,美元將走強,人民幣貶值趨勢不可避免,資本流出進一步加劇,但總體影響有限。同時,面對美元資產(chǎn)的需求增加,中國進一步降息的可能性降低,未來將通過降準和SLF、MLF、PSL等多種工具投放流動性。

  中國貨幣政策面臨兩難選擇?

  “結(jié)合目前市場預期以及美聯(lián)儲歷次加息周期的走勢,我們整體判斷美聯(lián)儲此次是新一輪加息周期的啟動,但幅度和持續(xù)期可能低于市場預期,目前判斷2016年加息次數(shù)為2次!眹┚脖本┓植恐鞴苤芪臏Y對《第一財經(jīng)日報》記者表示,在全球貨幣體系尚未進行根本變革的情況下,全球?qū)γ涝男枨髮⒗^續(xù)提升。

  在周文淵看來,由于美聯(lián)儲首次加息預期管理時間達1年以上,加息落地反而對美元指數(shù)的影響有限,但中長期來看,美元指數(shù)將繼續(xù)保持強勢地位。

  交通銀行首席經(jīng)濟學家連平在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時也表示,美聯(lián)儲加息落地,基本判斷進入加息周期,這個周期比較平穩(wěn),未來加息節(jié)奏也并非是疾風驟雨式的,預計美元還將有1到3次加息,美元趨勢上看是一個升息的過程,引起全球?qū)γ涝Y產(chǎn)的需求增加。

  正所謂“美國打個噴嚏,全球市場都要跟著感冒”,美元進入加息周期,將給中國帶來哪些影響呢?連平進一步分析,美元利率上升帶來收益的增加,這種情況將使美元匯率處于強勢狀態(tài),進而影響人民幣匯率波動幅度進一步擴大。美聯(lián)儲結(jié)束了零利率政策,也將給中國貨幣政策取向帶來一定影響。

  這意味著在美元步入加息周期下,中國央行在貨幣政策的操作選擇上面臨著兩難選擇。一方面,美元進入加息通道,帶來美元走強,人民幣若進一步降息將導致市場對于美元資產(chǎn)需求增加,人民幣貶值趨勢難以逆轉(zhuǎn),資本外流壓力加大;另一方面,2016年中國經(jīng)濟穩(wěn)增長的局面將維持,央行仍然需要通過宏觀調(diào)控降準降息,向市場注入充裕流動性,來對沖外匯占款的減少。

  去年11月以來,中國連續(xù)進行了六次降準和六次降息,市場流動性總體充裕。在連平看來,國內(nèi)基準利率水平已經(jīng)降至20年以來最低,貨幣政策向?qū)捤傻恼{(diào)整區(qū)間已經(jīng)走完了大部分里程,未來不再有進一步降息的空間。

  “接下來的關(guān)鍵是,如何看待經(jīng)濟下行壓力和工業(yè)領域的實際利率偏高的問題,不是靠簡單的降息就能解決問題。”連平表示。

  從央行貨幣政策箱中基準利率和存款準備金率這兩種數(shù)量型工具來看,既然未來降息空間不大,進一步降準或?qū)⒊蔀檠胄械闹匾{(diào)控手段。

  連平表示,預計中國貨幣政策基本維持穩(wěn)健偏松的格局,最大的表現(xiàn)是流動性充裕。特別是今年以來外匯占款持續(xù)下降,意味著中國資本流出加劇,未來央行降準需更加有針對性,明年進一步降準仍有機會,以緩解資本流出的壓力,要在利率和存款準備金政策方面做出選擇。

  招商銀行同業(yè)業(yè)務部高級分析師劉東亮表示,對中國而言,人民幣利率不會追隨美聯(lián)儲加息走高,中美兩大經(jīng)濟體的貨幣政策周期較為獨立,且在CFETS人民幣匯率指數(shù)推出后,有利于央行減少對外匯市場的干預,從而可以確保中國貨幣政策獨立性。預計中國將繼續(xù)放松貨幣政策,并將通過降準來應對資本外流壓力。

  降準仍有空間中長短期多種工具配合

  事實上,存款準備金制度的形成具有歷史淵源。由于我國外匯的資金流入,一直以來,我國經(jīng)常項目和資本項目持續(xù)雙順差。為了防止央行流動性過剩,通過存款準備金率和央行票據(jù)兩種方式對沖流動性,形成了現(xiàn)行的存款準備金制度。央行票據(jù)大部分已經(jīng)兌付,法定存款準備金率是為對沖經(jīng)常項目和資本項目雙順差帶來的外匯流入,但是去年以來,中國的外匯流入減少,從外匯占款投放的基礎貨幣也相應減少,需要新的渠道投放基礎貨幣。

  對此,一位央行貨幣政策司官員在11月內(nèi)部公開論壇上表示,這需要分析外匯占款減少是由于經(jīng)常項目還是資本項目減少造成的,過去雙順差具有可持續(xù)性,央行采取提高存款準備金對沖流動性。其中一部分因素是,雙順差在GDP比重下降,但絕對數(shù)量仍處于高位,更多的是來自資本流動的變化,具有較大的意念性和不確定性,是否通過準備金率方式釋放流動性應對變化,也是和結(jié)構(gòu)性因素相關(guān)的。

  至于下一步宏觀調(diào)控角度,該央行官員表示,為了配合貨幣政策調(diào)控的轉(zhuǎn)型,流動性要保持中性適度、合理充裕,貨幣投放不能太多。為此,央行投放流動性是工具組合的,既有長期的存款準備金率方式提供長期流動性,MLF、PSL提供中期流動性,也有公開市場操作和SLF提供短期流動性。所以需要綜合運用多種方式提供市場流動性。

  人民幣貶值波動將加大

  資本外流承壓

  中國銀行國際金融研究所12月發(fā)布的2016年宏觀經(jīng)濟展望報告認為,新時期,中國經(jīng)濟仍處于動力切換中,下行風險較大,貨幣政策總體維持寬松基調(diào),人民幣加入SDR短期內(nèi)對匯率的支撐作用有限。伴隨美聯(lián)儲升息與國際金融市場動蕩,人民幣仍然存在貶值壓力,且波動加大。

  周文淵也表示,目前整體判斷人民幣對美元將步入貶值周期當中,但可能主要是階梯式的緩慢貶值。從相關(guān)性上分析,美元指數(shù)與外匯占款的相關(guān)性較弱,與人民幣升值預期的相關(guān)性較高,在人民幣貶值預期下,預計資本流出的壓力將長期存在。

  不過,也不必過分擔憂。周文淵進一步分析,由于目前中國的經(jīng)濟規(guī)模和增長速度在全球都屬前列,因此,資本除回流美國外并未有更多的選擇,而相比其他非美國家而言,人民幣依舊具有較大的吸引力。而且目前來看,美元加息已經(jīng)在預期內(nèi),資本不會出現(xiàn)大幅流出。

  根據(jù)國泰君安的簡單測算,若每月流出2500億元(2015年月均流出340億美元,2016年流出速度應高于2015年),則明年流出3萬億元。目前,金融機構(gòu)存款準備金大致為20萬億元左右,這相當于明年需降準5~6次才能完全對沖外匯占款的影響。由于資金流出速度較為緩慢,央行也可適度干預以應對資本的大額流出,央行可用的對沖工具較為豐富,因此,明年整體市場的資金面不會有大的變化。

  12月1日,IMF宣布將人民幣加入SDR,并將于2016年10月1日起正式納入特別提款權(quán)的貨幣籃子。對此,連平表示,人民幣“入籃”將對人民幣匯率的提振具有正面影響,官方將人民幣作為儲備貨幣的持有需求增加,人民幣將在市場帶來有關(guān)人民幣交易的增加,有助于保持人民幣匯率的穩(wěn)定,一定程度上能夠?qū)_美元加息對人民幣貶值的影響。

  “既然人民幣加入SDR,中國負有責任讓人民幣匯率保持相對穩(wěn)定。”連平強調(diào),這不僅是作為SDR貨幣籃子的成員要求,也是對于實現(xiàn)對其他國家經(jīng)濟貿(mào)易合作的匯率平衡的要求,但這不等于匯率市場不出現(xiàn)短期的波動。


  

 



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