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人民幣匯率形成機制改革“！敝幸姟皺C”
12月16日,美聯(lián)儲一如市場預期,作出了加息的決定。此前,無論是美國的就業(yè)、通脹等經(jīng)濟數(shù)據(jù),還是美聯(lián)儲官員的公開言論,都指向美聯(lián)儲會在12月的議息會上加息。美聯(lián)儲對投資者的貨幣政策預期管理達到了極致。市場對美聯(lián)儲加息這件事也已基本消化——人民幣等新興市場國家貨幣提前走軟。因此,筆者認為,此次美聯(lián)儲加息不會對全球市場造成重大的沖擊。加息后,全球股市的集體上漲也印證了這一點。
基于這一分析,即便美聯(lián)儲加息政策會在短期內(nèi)產(chǎn)生實質(zhì)性的資本流動效應,即美元資金從新興市場國家流入發(fā)達國家,給包括人民幣在內(nèi)的新興市場國家貨幣造成較強的貶值壓力。但由于美聯(lián)儲的加息預期已被消化殆盡,接下來,擺在中國央行面前的難題并不是如同外界猜測的那樣所謂“政策兩難”——既不能坐視人民幣大幅貶值,也不能動用大量外匯儲備干預外匯市場,而是要趕在美聯(lián)儲下一次加息前完成人民幣匯率形成機制改革。
美聯(lián)儲下一次加息會不會很快到來?筆者認為,美聯(lián)儲在12月份首次加息后,第二次加息不會來得太快。加息政策實施后,作為美國的中央銀行,美聯(lián)儲需要觀測加息對宏觀經(jīng)濟的影響,觀測失業(yè)率是否繼續(xù)下降,通脹率是否繼續(xù)溫和上升。美國最新公布的11月份失業(yè)率已低至5%,為2008年以來最低,失業(yè)率已連續(xù)多月低于6%的目標值;而核心通脹率在時隔17個月后再次達到2%的目標值。然而此次加息,理論上可能會對美國出口和通脹產(chǎn)生一定的負面影響,失業(yè)率和通脹率能否持續(xù)改善仍需美聯(lián)儲密切關注。事實上,美聯(lián)儲主席耶倫在本次聯(lián)儲議息會后的發(fā)布會上也反復強調(diào),未來加息的路徑將是漸進的和依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)的。鑒于目前美國復蘇的不確定性以及耶倫的鴿派作風,美聯(lián)儲的第二次加息不會早于明年6月。
如果這一推斷成立,明年上半年,包括中國在內(nèi)的全球新興市場國家將有可能得到短暫的喘息之機。中國經(jīng)濟在新興市場國家中確定性相對較高,因此外資流出也會相對較慢,甚至可能因為明年一系列穩(wěn)增長政策的出臺導致資本流入,這將對人民幣匯率產(chǎn)生一定的支撐,從而為中國央行調(diào)整人民幣匯率形成機制提供極為有利的時間窗口。
近期,人民幣對美元出現(xiàn)一定程度的貶值,外界對剛剛加入特別提款權(SDR)籃子的人民幣便投來質(zhì)疑的目光,似乎只有保持對美元的匯率穩(wěn)定,人民幣匯率才是穩(wěn)定的,輿論在倒逼人民幣盯住美元保持堅挺。筆者認為,人民幣匯率形成機制改革的目標任務之一是要變“被動盯住美元”為“主動參考一籃子貨幣”。被動盯住美元,央行喪失的不僅是貨幣政策的獨立性,還有真金白銀的外匯儲備。只有主動參考一籃子貨幣,人民幣匯率政策和貨幣政策才能主動為國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。12月11日,中國外匯交易中心發(fā)布了人民幣匯率指數(shù)(CFETS),表明中國央行在向市場傳遞“未來央行將會在更大程度上追求人民幣匯率對一籃子貨幣的有效匯率基本穩(wěn)定”的信號。
當然,市場需要足夠的證據(jù)被說服人民幣匯率形成機制的確由盯住美元轉(zhuǎn)向了參考一籃子貨幣,然而可供調(diào)整的時間窗口如金子般寶貴,調(diào)整所面臨的外部環(huán)境十分兇險,唯有大智大勇之人才能見危識機、突出重圍。
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