|
|
|
人民幣除了貶值別無選擇？
報道稱，對人民幣來說，今年是戲劇性的一年。人民幣兌美元匯率下跌了4%多一點。如果中國政府沒有動用相當數(shù)量的外匯儲備，人民幣的下跌幅度還要大。
8月推出匯率管理新政并不順利，讓投資者受到驚嚇。他們幾乎一致認為，人民幣將繼續(xù)貶值。從外匯期貨市場來看，許多投資者認為，出現(xiàn)一次性大幅貶值是可能的。
推動人民幣貶值的原因是很明顯的。人民幣對美元匯率進一步下跌有經(jīng)濟上的原因。美聯(lián)儲在加息，而中國在努力下調(diào)利率。美國經(jīng)濟順風順水，中國經(jīng)濟則陷入泥坑。
同時，花費外匯儲備來維持人民幣匯率的做法讓當前實施的貨幣寬松措施效果大打折扣。這是因為，當中國央行出售外匯儲備時，也會減少經(jīng)濟中的人民幣。
不過，人民幣實際貶值10%或更多，甚而至于更進一步，讓人民幣匯率水平完全由市場來決定，這種可能性仍然不大。
中國希望看到的人民幣匯率變動路徑基本還是原來?那一條。如果美元走強，那么人民幣就應(yīng)該稍微貶值一點。以貨幣而言，人民幣在一年時間里進一步下挫5%，這個幅度并不算很大。中國將于明年9月主辦20國集團(G20)峰會，不希望在這個時候招致別國指責中國積極實施競爭性貨幣貶值。
衡量人民幣兌一籃子貨幣的新指數(shù)旨在讓政府在管理人民幣時擁有更大的靈活性，包括引導(dǎo)人民幣兌美元貶值。不過，中國的貿(mào)易融資、海外負債、大宗商品發(fā)票等債務(wù)形式仍然都是以美元計價的，因此，人民幣大幅貶值也會造成不良影響。
押注人民幣暴跌的人說，除了允許暴跌之外，中國別無選擇。中國的貿(mào)易順差可能縮窄，經(jīng)濟可能繼續(xù)放緩。截至明年年中，外匯儲備可能跌至3萬億美元之下，有可能突破投資者的心理防線，導(dǎo)致更多資本外逃。
這些都是值得留意的、實實在在的可能性。不過，問題不太可能現(xiàn)在就浮出水面。眼下人民幣走軟的進程將以較小的幅度繼續(xù)。
人民幣走強勢頭逆轉(zhuǎn)將帶來復(fù)雜影響
2015年上海股票市場的表現(xiàn)回顧起來似乎也頗令人寬慰。盡管夏季遭遇了股災(zāi)，上證綜指今年迄今仍上漲近13%。
但過去一年中的大事件并非中國股市，而是人民幣走勢以及資本流入中國勢頭的逆轉(zhuǎn)。
這樣的狀況意義重大，因為中國目前處于從未經(jīng)歷過的階段，在嘗試推動有管理的人民幣匯率貶值的同時，中國政府還在尋求遏制大規(guī)模資本外流。如果當局失去控制，投資者就可能面臨人民幣匯率更大幅度調(diào)整帶來的影響。
8月11日是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。當日中國政府出人意料地將人民幣中間價下調(diào)1.9%，并且承諾采用更加市場化的匯率定價機制，令金融市場措手不及。12月初北京宣布，人民幣幣值將由一個參考多種貨幣的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)決定，進一步明確情況已經(jīng)發(fā)生了變化。
在Daiwa Research看來，這實際上是為人民幣兌美元進一步貶值打開了綠燈。
不過，人民幣今年以來兌美元跌幅僅略高于4%，從這一點看討論這些似乎有些小題大做。
但如果想搞明白為何這個變化如此重要，你只需了解一下過去一年市場預(yù)期和中國政策產(chǎn)生了多大的變化。
時光倒流到12個月前，絕大多數(shù)分析師極少討論強勢人民幣會走弱的問題，甚至連想都沒想過。
外界之所以抱定人民幣強勢的想法，一定程度上是因為中國幾十年來積累了巨額貿(mào)易順差。實際上，中國數(shù)萬億美元的外匯儲備規(guī)？偸菚蝗藗兲岢鰜碚撟C，人民幣仍然被低估。
再者，強勢人民幣也是中國政府的一個政策招牌，有共識認為這是符合中國利益的。只要中國政府希望人民幣強勢，在受到管控的人民幣匯率制度之下，人民幣就會呈現(xiàn)強勢。
但隨著時間的推移，中國領(lǐng)導(dǎo)人面臨大規(guī)模資本外流的新問題。如果說資本是中國經(jīng)濟前景和表現(xiàn)的最終仲裁者，這個仲裁者等于是對中國經(jīng)濟投出了引人矚目的不信任票。
讓事情更趨復(fù)雜的是，中國政府發(fā)現(xiàn)自己受困于“三元悖論”(impossible trinity)，即在匯率和利率目標以及自由資本流動這三者上，政府只能同時控制其中的兩個因素，而無法三者兼顧。
隨著中國政府2015年多次降息，資本外流加劇，成本也急劇上升。
今年到目前為止，中國已投入近5,000億美元干預(yù)外匯市場以支持人民幣。雖然仍剩下約3.4萬億美元的外匯儲備，但市場普遍認為，這一干預(yù)規(guī)模是不可持續(xù)的，因為在經(jīng)濟正需要刺激措施的時期，此舉不僅消耗了外匯儲備，還會收縮國內(nèi)貨幣基礎(chǔ)。
一些人對中國8月份令人民幣與美元脫鉤的行動表示批評，因為隨著人民幣走軟預(yù)期的形成，此舉只會導(dǎo)致更多資金外流。
但中國政府可以聲稱在某些方面獲得成功，因為這一早期預(yù)警也幫助了中國企業(yè)部門。與此同時，國內(nèi)債券市場在長達六年的沉寂之后重啟，幫助企業(yè)降低了海外債券和貨幣錯配的潛在風險。
根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，資金正以創(chuàng)紀錄速度切換到境內(nèi)市場，今年到目前為止，中國境內(nèi)債券發(fā)行總額已達人民幣3,128億元。
不僅限制了債務(wù)錯配風險，中國政府11月份還成功讓人民幣加入到國際貨幣基金組織(簡稱：IMF)的儲備貨幣籃子。這是中國一直夢寐以求的事，將幫助人民幣吸引來自外國央行的儲備資產(chǎn)需求。
但短期來看，不盡如人意之處在于，這可能會導(dǎo)致人民幣進一步走軟。既然人民幣已入籃，保護人民幣幣值的干預(yù)行動可能就不再排在優(yōu)先地位了。
與此同時，分析人士警告稱，中國未經(jīng)檢驗的新匯率道路存在若干風險。
法國興業(yè)銀行分析師指出，中國新匯率制度可能引發(fā)新一輪貨幣戰(zhàn)，無論是直接引發(fā)還是通過其他國家在人民幣之后競相貶值而間接引發(fā)。鑒于中國在制造業(yè)中的主導(dǎo)地位，似乎很有可能發(fā)生報復(fù)性貨幣戰(zhàn)。
他們還說，有序貶值的道路所面臨的風險可能來自外匯儲備持續(xù)減少所產(chǎn)生的干預(yù)疲勞。
另外一個風險是中國央行可能認為是時候了結(jié)此事、迅速推進自由浮動匯率。
最后，主要還要歸結(jié)于對中國政府政策優(yōu)先性的猜測，政府尋求引導(dǎo)經(jīng)濟克服債務(wù)和增長挑戰(zhàn)。
鑒于房地產(chǎn)對銀行和總體金融穩(wěn)定具有系統(tǒng)重要性，大部分押注認為“大到不能倒”的房地產(chǎn)業(yè)的優(yōu)先性最高。
如果在防止房地產(chǎn)出現(xiàn)價格暴跌的問題上，需在匯率和刺激措施兩個選項中選一個，預(yù)計人民幣將擔負重任。
|
|
|
|
|
